请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 澳洋顺昌(002245) 买入 财报及重大事项点评 （维持评级） IT硬件与设备 2017年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 987/909 总市值/流通(百万元) 8,728/8,039 上证综指/深圳成指 3,279/10,451 12个月最高/最低(元) 12.06/8.28 相关研究报告： 《澳洋顺昌-002245-2017年度1季报点评：LED高速成长，价值洼地显现》 ——2017-04-27 《澳洋顺昌-002245-2016年度年报点评：LED业务盈利能力获得验证》 ——2017-02-14 《澳洋顺昌-002245-重大事件快评：木林森增资，助力澳洋LED业绩高增长》 ——2016-12-21 《澳洋顺昌-002245-重大事件快评：拐点已现，三大业务推动业绩爆发》 ——2016-10-28 《澳洋顺昌-002245-重大事件快评：LED芯片涨价回暖，产能精准扩张爆发可期》 ——2016-09-07 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净利润增长67%，LED迎来收获期  前3季度公司营收增105%，净利润增长67%。 公司前3季度营收24.98亿，同比增长105%；归母净利润2.57亿，同比增长67%，单3季度公司营收10.10亿，同比增长95%，归母净利润1.09亿，同比增长67%，环比增长30%。公司营收利润双双大涨，好于市场预期。  公司营收利润大幅增长，主要系公司三大业务全面开花。 LED业务随着新增产能释放9月达约85~90万片/月，相比年初扩产近5倍，同时LED芯片价格保持坚挺，销售收入大幅增长；公司锂电池今年产销良好，工具类电池和三元电池均供不应求；金属材料今年价格同比出现上升，公司金属加工贸易业务营业收入相应增长较大。  单3季度公司毛利率约24%，净利率约13%，同比稳步提升。 单3季度毛利率23.98%，同比提升2.62pct，单季度净利率16.12%，同比提升0.22pct。公司LED业务已成为公司最大利润占比，前3季度预计贡献归母净利润约46%，而LED业务毛利率及净利率随着产能释放，生产成本下降而逐步提升，同时公司锂电池业务进展顺利，虽然年初动力电池终端价格下降10%，部分原材料如钴价格上涨，公司通过提前储备相关材料，并降低其他原材料成本，确保净利率稳定，天鹏前3季度净利率达26%。  LED迎景气周期，公司LED业务继续做大做强，并拓展LED上游。 公司公告明年再扩产47.5万片/月，再扩产比例约50%。同时将进一步拓展LED上游图形化蓝宝石衬底，形成 600 万片/年 4 寸产能。公司适时拓展LED上游，既能强化LED核心技术能力，同时确保原材料供应稳定，公司稳扎稳达逐步实现全球LED前三目标。  锂电池业绩前季度贡献归母约5300万元，7月起扩产势头良好。 天鹏锂电池业务扩产顺利，3季度基本完成扩产50万只/天21700型圆柱电池，相当于1Gw h，预计年底着手再扩1Gw h，新产线标准及技术能力引领行业，并且公司已具备NCM811、硅炭负极等新产品量产能力。同时公司下游客户进展顺利，工具类电池目前顺利拓展TTI 和博世产业链，同时动力电池稳定供应给多款如众泰E 30、康迪K17等爆款车型，未来随着公司产能释放，将进一步进入一线汽车供应链。  预告2017年同比增长70%-100%，推荐“买入”评级 预计2017-2019 净利润401/ 644/ 912百万元，对应eps0.41/0.66/ 0.93，对应PE 22/14/10X，买入评级。  风险提示 LED下游需求不达预期，锂电池需求不达预期。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,584 1,926 3,892 6,960 8,360 (+/-%) 4.5% 19.8% 95.6% 78.9% 20.1% 净利润(百万元) 241 206 401 644 912 (+/-%) 41.4% -14.8% 94.9% 60.8% 41.5% 摊薄每股收益(元) 0.24 0.21 0.41 0.66 0.93 EBIT Margin 21.7% 17.3% 17.7% 16.9% 16.9% 净资产收益率(ROE) 14.8% 10.8% 17.4% 18.9% 21.1% 市盈率(PE) 36.1 42.4 21.8 13.6 9.6 EV/EBIT DA 22.5 26.3 14.5 10.2 8.5 市净率(PB) 5.4 4.6 3.80 2.56 2.02 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算〃 0.0 0.5 1.0 1.5 A-16O-16D-16F-17A-17J-17上证指数澳洋顺昌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 817 100 100 100 营业收入 1989 3892 6960 8360 应收款项 811 1279 2288 2749 营业成本 1515 2946 5307 6375 存货净额 483 541 979 1174 营业税金及附加 7 15 24 29 其他流动资产 637 1362 2436 2926 销售费用 35 59 105 126 流动资产合计 2748 3283 5803 6949 管理费用 100 183 345 413 固定资产 1457 2461 3404 3422 财务费用 9 77 141 180 无形资产及其他 153 148 142 137 投资收益 (0) 1 1 1 投资性房地产 661 661 661 661 资产减值及公允价值变动 (41) 10 10 10 长期股权投资 8 7 7 7 其他收入 (5) 0 0 0 资产总计 5027 6559 10019 11176 营业利润 276 623 1048 1247 短期借款及交易性金融负债 687 1994 4257 4383 营业外净收支 49 43 23 23 应付款项 608 294 531 638 利润总额 325 666 1071 1270 其他流动负债 161 214 388 333 所得税费用 59 131 211 250 流动负债合计 1456 2501 5177 5353 少数股东损益 61 134 216 108 长期借款及应付债券 636 636 164 164 归属于母公司净利润 206 401 644 912 其他长期负债 238 238 238 238 长期负债合计 874 874 403 403 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2330 3375 5580 5756 净利润 206 401 644 912 少数股东权益 796 882 1022 1091 资产减值准备 32 67 40 13 股东权益 1901 2301 3417 4329 折旧摊销 86 146 233 286 负债和股东权益总计 5027 6559 10019 11176 公允价值变动损失 41 (10) (10) (10) 财务费用 9 77 141 180 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (587) (1446) (2069) (1082) 每股收益 0.21 0.41 0.66 0.93 其它 7 20 100 57 每股红利 0.07 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 (215) (823) (1063) 175 每股净资产 1.95 2.36 3.50 4.44 资本开支 (771) (1201) (1201) (301) ROIC 9% 11% 13% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 17% 19% 21% 投资活动现金流 (767) (1201) (1201) (301) 毛利率 24% 24% 24% 24% 权益性融资 256 0 0 0 EBIT Mar gin 17% 18% 17% 17% 负债净变化 180 0 0 0 EBITDA Margi n 21% 21% 20% 20% 支付股利、利息 (73) 0 0 0 收入增长 20% 96% 79% 20% 其它融资现金流 1163 1306 2264 126 净利润增长率 -15% 95% 61% 42% 融资活动现金流 1633 1306 2264 126 资产负债率 62% 65% 66% 61% 现金净变动 651 (717) 0 0 息率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 166 817 100 100 P/E 42.5 21.8 13.6 9.6 货币资金的期末余额 817 100 100 100 P/B 4.6 3.8 2.6 2.0 企业自由现金流 (1000) (1948) (2091) 40 EV/EBITDA 26.5 14.5 10.2 8.5 权益自由现金流 343 (703) 59 21 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的