重大事项点评：中报业绩预告上修大超预期，5G产业布局进入全面收获期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 东山精密（002384）重大事项点评 强推（维持） 中报业绩预告上修大超预期，5G产业布局进入全面收获期 目标价：42.8元 当前价：29.25元 事项：  公司发布业绩上修公告，上修2020年上半年归母净利润至5.03~5.63亿 （YoY +25%~40%，前次预告YoY 10%~30%）；上修2020年上半年扣非净利润至4.33亿~4.87亿（YoY 60%~80%，前次预告YoY +40%~60%）。本次业绩上修后，Q2扣非净利润2.97亿~3.51亿（YoY +71%~102%）。 评论：  中报预告上修超预期，大客户订单指引全面上修，5G全产业链布局有望进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升，Mflex订单大幅超预期；Multek受益于通信/数通/HDI景气向上，在手订单饱满，经营质量持续改善，盈利能力大幅提升；本次公司上修中报指引，显示了其对自身成长的强大自信，全年有望继续实现较快增长。公司线路板业务围绕5G终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局，行业地位持续提升，今年有望发展成为全球前三/内资第一的高端PCB大厂。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表，本次定增募资28.9亿到位后，上市公司的资产负债率有望大幅降低，随着募投项目的落地，上市公司业绩有望进入加速释放期。  Mflex成长逻辑确认，疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显，Mflex逆势取得成长。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch等）业务，拿下3D 摄像头/MPI LCP天线等诸多核心大价值量软板料号；日系软板厂商竞争力逐渐衰退，资本开支能力大幅下滑，Mflex进入快速成长通道，软板供应链逐渐向国内倾斜，其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。  5G新基建提速，通信板溢出效应凸显，Multek迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发，数据中心需求增长提速，拉动相应PCB出货增长。Multek作为技术和客户储备全球一流的PCB大厂，其在5G通信/新一代服务器/5G终端ELIC HDI均有丰富的产能和客户储备，2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略，随着贸易战的缓和5G浪潮的演进，公司天时地利人和俱备，其业绩潜力有望逐步释放。  5G建设驱动基站滤波器爆发，卡位介质滤波器优享建设周期红利。公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显，自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户，利润率显著高于传统滤波器；目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充，有望充分受益5G基站建设加速周期，最大程度分食产业红利。  盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G时代的产业布局。考虑到公司本次上修业绩和海外复工带来的终端需求上修，我们将20/21年归母净利润预测由15.5/22.5亿调整至17.17/23.97亿。参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技/立讯精密等可比公司估值，我们给予公司2020年40倍PE，调整目标价至42.8元，维持“强推”评级。  风险提示：5G手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB竞争格局恶化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 23,553 25,980 30,080 34,893 同比增速(%) 18.8% 10.3% 15.8% 16.0% 归母净利润(百万) 703 1,717 2,397 3,123 同比增速(%) -13.4% 144.3% 39.6% 30.3% 每股盈利(元) 0.44 1.07 1.49 1.94 市盈率(倍) 67 33 24 18 市净率(倍) 5 4 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年6月8日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 160,657 已上市流通股(万股) 122,267 总市值(亿元) 469.92 流通市值(亿元) 357.63 资产负债率(%) 72.2 每股净资产(元) 5.5 12个月内最高/最低价 36.59/13.09 《东山精密（002384）2020年一季报预告点评：逆风迎增长，5G布局已至收获期》 2020-04-14 《东山精密（002384）2019年报点评：轻装上阵，5G布局有望进入全面收获期》 2020-04-23 《东山精密（002384）2020年一季报点评：逆风迎增长，中报预告超预期》 2020-04-26 -4%50%104%157%19/0619/0819/1019/1220/0220/042019-06-10～2020-06-08沪深300东山精密相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 印制电路板 2020年06月09日 东山精密（002384）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4,078 4,692 4,249 4,885 营业收入 23,553 25,980 30,080 34,893 应收票据 91 101 117 135 营业成本 19,708 21,589 24,470 28,082 应收账款 5,525 6,442 7,459 8,652 税金及附加 81 78 90 105 预付账款 158 173 196 224 销售费用 433 477 553 641 存货 4,556 4,991 5,657 6,492 管理费用 715 779 902 1,047 合同资产 0 0 0 0 研发费用 775 1,039 1,203 1,396 其他流动资产 2,088 2,300 2,662 3,088 财务费用 695 432 545 522 流动资产合计 16,496 18,699 20,340 23,476 信用减值损失 -466 0 0 0 其他长期投资 195 212 239 271 资产减值损失 -177 0 5 8 长期股权投资 86 86 86 86 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 固定资产 10,330 10,518 10,184 10,092 投资收益 12 12 12 12 在建工程 1,142 1,622 2,122 1,222 其他收益 269 269 269 269 无形资产 378 340 306 276 营业利润 764 1,863 2,600 3,388 其他非流动资产 3,043 2,980 2,929 2,889 营业外收入 3 4 4 3 非流动资产合计 15,174 15,758 15,866 14,836 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 31,670 34,457 36,206 38,312 利润总额 762 1,862 2,599 3,386 短期借款 8,831 8,225 7,620 7,014 所得税 56 138 192 250 应付票据 1,798 1,970 2,233 2,562 净利润 706 1,724 2,407 3,136 应付账款 6,171 6,760 7,662 8,793 少数股东损益 3 7 10 13 预收款项 25 28 32 37 归属母公司净利润 703 1,717 2,397 3,123 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,350 2,124 2,911 3,619 其他应付款 40 40 40 40 EPS(摊薄)（元） 0.44 1.07 1.49 1.94 一年内到期的非流动负债 1,123 600 200 200 其他流动负债 392 519 675 842 主要财务比率 流动负债合计 18,380 18,142 18,462 19,488 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 2,772 2,759 2,747 2,734 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.8% 10.3% 15.8% 16.0% 其他非流动负债 1,821 504 503 503 EBIT增长率 -4.3% 57.4% 37.0% 24.3% 非流动负债合计 4,593 3,263 3,250 3,237 归母净利润增长率 -13.4% 144.3% 39.6% 30.3% 负债合计 22,973 21,405 21,712 22,725 获利能力 归属母公司所有者权益 8,646 12,993 14,425 15,505 毛利率 16.3% 16.9% 18.7% 19.5% 少数股东权益 51 59 69 82 净利率 3.0% 6.6% 8.0% 9.0% 所有者权益合计 8,697 13,052 14,494 15,587 ROE 8.1% 13.2% 16.5% 20.0% 负债和股东权益 31,670 34,457 36,206 38,312 ROIC 7.1% 10.1% 13.5% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 72.5% 62.1% 60.0% 59.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 167.3% 92.6% 76.4% 67.1% 经营活动现金流 2,651 2,733 3,447 3,977 流动比率 89.7% 103.1% 110.2% 120.5% 现金收益 2,836 3,568 4,370 5,021 速动比率 65.0% 75.6% 79.5% 87.2% 存货影响 -566 -435 -666 -835 营运能力 经营性应收影响 1,425 -941 -1,061 -1,249 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 219 763 1,169 1,466 应收账款周转天数 90 83 83 83 其他影响 -1,262 -222 -366 -425 应付账款周转天数 114 108 106 105 投资活动现金流 -206 -1,980 -1,500 -300 存货周转天数 78 80 78 78 资本支出 -1,650 -2,042 -1,551 -341 每股指标(元) 股权投资 39 0 0 0 每股收益 0.44 1.07 1.49 1.94 其他长期资产变化 1,405 62 51 41 每股经营现金流 1.65 1.70 2.15 2.48 融资活动现金流 -1,702 -139 -2,390 -3,041 每股净资产 5.38 8.09 8.98 9.65 借款增加 -147 -1,142 -1,018 -618 估值比率 股利及利息支付 -748 -1,325 -2,521 -2,661 P/E 67 33 24 18 股东融资 50 2,892 0 0 P/B 5 4 4 4 其他影响 -857 -564 1,149 238 EV/EBITDA 36 28 23 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 东山精密（002384）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外