请务必阅读最后重要事项 第1页 燃料油半年报 Fuel oil Semiannual Reports 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：石油化工组 隋晓影 执业编号：F0284756 (从业) Z0010956 (投资咨询) 联系方式：010-68578570/ suixiaoying@foundersc.com 作者：石油化工组 成雪飞 执业编号：F3079516 (从业) 联系方式：010-68578570/ chengxuefei@foundersc.com 成文时间：2021年7月11日星期日 成本驱动下 燃料油价格偏强运行 —2021年燃料油品种上半年行情回顾和下半年行情展望 原油方面：预计下半年原油市场依然维持供需紧平衡格局，同时OEPC+产油国联盟依然有维持原油市场稳定的坚实基础，下半年原油价格依然维持多头格局不变，下半年布伦特原油价格很可能冲击80-90美元/桶目标，在裂解价差不变的情况下，预计高硫燃料油价格有望达到3000元/吨，对应低硫燃料油价格有望达到3900-4000元/吨。 燃料油库存：预计三季度全球燃料油库存被动去库，四季度库存开始出现边际累库，新加坡地区库存预计去化较为彻底。需求方面：三季度高硫燃料油发电需求旺季，下半年低硫燃料油船燃及发电需求旺季预计均会有不错表现，源于2020年疫情封锁以后，下半年随着疫情解封及疫苗普及率提升，使得需求可能持续超预期表现。 综合分析：下半年影响燃料油价格的核心因素仍在成本-原油端，而原油供需紧平衡格局，对OPEC+持中性预期前提下，使得原油价格易涨难跌，从而使得燃料油绝对价格亦可能表现强势，而基于燃料油供需基本面表现来看，低硫燃料油相对价格弹性可能更高，因此，认为下半年低硫燃料油较高硫略显强势。预计下半年高硫燃料油运行价格区间2300-3000元/吨，低硫燃料油价格运行区间为3000-4000元/吨。对于单边投机者：注意燃料油运行节奏的变化，在波动率逐步抬升的时候，建议仓位轻量化操作，价格下跌企稳的时候，便是入场时机，套保方面建议仍然以买保为主，生产型企业如果想锁定利润主要把握好卖保节奏，通过多强空弱来对冲套保头寸是一个不错的选择。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 燃料油月报 Crude oil Futures Monthly Report 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分、燃料油价格长期走势及今年上半年行情回顾 ............................................................................. 3 一、燃料油现货价格长期走势回顾 ......................................................................................................... 3 二、今年燃料油期货市场回顾 ................................................................................................................. 5 第二部分、燃料油成本端分析 ......................................................................................................................... 5 一、美国原油炼厂开工率及库存情况分析 ............................................................................................. 5 二、美国及OPEC+原油产量情况 ............................................................................................................. 6 第三部分、燃料油市场情况分析 ..................................................................................................................... 8 一、燃料油供给端情况 ............................................................................................................................. 8 二、燃料油市场需求情况 ......................................................................................................................... 9 三、燃料油库存情况 ............................................................................................................................... 11 第四部分、燃料油供需平衡表 ....................................................................................................................... 12 第五部分、燃料油套利机会 ........................................................................................................................... 13 一、期现基差 ........................................................................................................................................... 13 二、跨期套利 ........................................................................................................................................... 13 三、跨品种套利 ....................................................................................................................................... 14 第六部分、技术分析与季节性走势 ............................................................................................................... 15 第七部分、后市预测及操作建议 ................................................................................................................... 17 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分、燃料油价格长期走势及今年上半年行情回顾 一、燃料油现货价格长期走势回顾 图1-1新加坡地区高硫燃料油现货价格走势 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理 图1-2 新加坡低硫燃料油现货价格走势 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理 自2008年金融危机以来，燃料油现货最高价格接近于750美金/吨，随后美国页岩油革命爆发，原油产量迅速增加，从600万桶/日产能水平一路飙升至960万桶/日，库存水平也不断抬升，导致原油价格从100美金/桶跌至最低30美金/桶，燃料油此时大幅跟跌。由于原油与燃料油此时的绝对价格较低，许多油气公司及油服公司均破产，这导致油价从30美金/桶缓慢回升，叠加2016年OPEC与非OPEC国家达成第一次减产协议，因此布伦特原油价格最高反弹至78美金/桶，此时燃料油现货价格回升至500美金/吨，但好景不长，虽然OPEC持续加大减产力度，但远不及美国页岩油增产速度，OPEC在全球的原油市场份额均被美国页岩油所占据，随着库存大幅抬升，原油及燃料油便再次一落千丈，进入2019年后，虽然原油价格大幅反弹，但由于IMO2020年低硫政策影响，燃料油与原油相关性持续下降，燃料油整体表现为弱势下行趋势。 请务必阅读最后重要事项 第4页 2020年船用油市场影响因素纷繁复杂，受公共卫生突发事件全球蔓延、经济普遍下行、原油深跌以及IMO低硫化公约实施等综合因素影响，燃料油价格剧烈下跌，随后美联储开启买买买模式，OPEC+达成历史性减产行动，原油价格反弹，成本驱动燃料油价格上行，随着中国抗疫成功，人们看到了希望，疫苗取得实质进展后，贸易活动显著增加，全球燃料油库存也回归合理区间，燃料油价格继续开启反弹之路。 2021年1月份，沙特阿拉伯意外宣布将在2、3月份自愿大幅减产，其他OPEC+成员国则保持产量稳定或小幅增产。沙特能源大臣，1月5日表示，沙特将在未来两个月自愿减产100万桶/日。这个减产力度将远远抵消俄罗斯和哈萨克斯坦在2、3月份每月合计增产7.5万桶/日的影响。OPEC+的其他成员国将在2月和3月维持产量不变。沙特的减产承诺令全球市场原油供应量将低于预期，原油价格飙升至10个月高位。新加坡地区高低硫燃料油价格亦大幅上涨。2月份受美国极寒天气影响，尤其在国内春节期间，高低硫燃油价格继续上行。进入3月份，原油库存连续累库，汽油去库不及预期，同时欧洲新一轮疫情爆发，德国、法国、意大利、波兰等国宣布实施新一轮封锁，石油需求预期受到明显抑制，悲观情绪浓厚，而短期美国良好的经济前景以及美联储预计2022年加息背景下，美元指数走强打压大宗商品原油价格，燃料油价格呈现高位震荡回落走势。 2021年4月份，新加坡地区，高低硫燃料油价格大幅上涨，随着原油价格大幅上行，国内炼厂检修季节，国际海运费尤其是干散货指数大幅上行，均使得高低硫燃料油价格支撑力度明显，上涨动力强劲。5月份，沙特采购燃料油持续处于低位状态，对于低硫燃料油来说，BDI指数大幅回调，拖累低硫燃料油需求，5月中旬以后，新加坡地区库存连续三周下降，使得库存压力缓解，去库预期持续维持，新加坡地区燃料油库存持续去化以及原油需求预期较强背景下，均使得高低硫燃料油价格支撑力度明显。6月份，高低硫燃料油价格加速上行，主要上行动力仍为成本端驱动，：供给端 JTC 会议建议保持7月增产措施，同时认为后市需求保持强劲，后市航煤需求恢复，经济复苏以及旺季需求带动下使得原油需求强预期逻辑基础仍继续存在，EIA公布原油库存连续大幅下降进一步验证需求恢复预期，在强现实以及强预期情景下，燃料油价格6月份录得优异表现。上半年燃料油现货市场价格逐步从地位