1 2023年燃料油半年报 燃料油：宏观与成本驱动 价格宽幅震荡为主 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院 成雪飞 Z0017981 ➢ 摘要： 2023年以来，低、高硫燃料油价格走势不温不火，呈现明显的宽幅震荡走势。展望下半年，观点如下： 从原油基本面来看：2023年下半年原油价格依然经受巨大挑战，预计原油价格继续呈宽幅震荡走势，主要逻辑如下：全球疫情发生以来，全球原油资产投资增速不足，导致闲置产能增长不足，从而影响供给增长弹性，OPEC+组织延长减产至2023年年底，进一步削弱了原油供给弹性，美国未完井库存井数量不断下滑，使得美国原油增长潜力有限，预计下半年美国原油产量继续维持在1200万桶/日附近。而下半年原油需求方面预计依然有一定韧性，尤其是汽油需求可能依然旺盛，在全球经济未发生大的风险事件情况下，原油供需基本面依然维持紧平衡局面。而原油市场最大的不确定性来自货币政策对经济的影响，而下半年美联储预计依然处于加息周期当中，对大宗商品压力依然较为显著。同时需要关注欧美高利率背景下的风险事件，可能会使得市场对经济衰退担忧加剧，从而打压投资者情绪以及真实的原油需求。总的来说，我们认为，下半年预计原油价格继续呈现宽幅震荡整理局面，布伦特原油波动区间参考60-90美元/桶，同时需要关注极端事件影响下的波动机会。 低高硫燃料油方面：预计新加坡地区高硫燃料油供给端继续受限概率较大，来自西方套利货数量预计环比有所提升，但总体依然维持在历年低位，而新加坡低硫燃料油供给预计继续呈宽松态势，随着科威特国家石油公司原油每日处理能力为61.5万桶的Al Zour炼油厂增产，将向亚洲市场销售更多低硫燃料油，出口至新加坡地区低硫燃料油量预计持续维持在较高水平。预计国内炼厂深加工需求依然较高，对应的进口燃料油需求依然维持高位，出口方面预计随着船燃市场需求平稳向好，出口量继续维持稳定偏强的预期。船燃需求方面，航运市场出现分化预期下，对船舶燃料油需求可能亦表现出分化态势，部分区域、部分时段可能边际改善，但总体预计对船用燃料油需求平稳为主，重点关注宏观经济动态以及船舶企业备库节奏、贸易商囤货意愿程度。 综上，下半年预计低高硫燃料油价格继续受成本端主导，在WTI原油价格60-90美元/桶预期下，预计国内高硫燃料油价格运行区间2600-3600元/吨，低硫燃料油价格运行区间3500-4800元/吨。单边策略建议整体宽幅震荡预期下，高抛低吸波段操作为主，套利方面建议关注燃料油正套操作机会。 2 2023年燃料油半年报 目录 第一部分 行情回顾 .................................................................................................................................................. 3 一、成交量及持仓量分析 ................................................................................................................................ 3 二、上半年行情回顾 ........................................................................................................................................ 4 第二部分 高低硫燃料油成本分析 ......................................................................................................................... 5 一、OPEC+减产 供给端弹性下降 ............................................................................................................... 5 二、全球经济不确定性抬升 原油需求不确定性增加 ................................................................................ 6 三、美国原油库存有望季节性去库 ............................................................................................................... 9 四、原油有望继续延续宽幅震荡整理格局 ............................................................................................... 10 第三部分 燃料油供应分析 ................................................................................................................................... 12 一、燃料油产量继续增长 ............................................................................................................................. 12 二、新加坡燃料油套利货涌入量维持低位 ............................................................................................... 13 三、中国燃料油进口量持续高位 ................................................................................................................ 14 第四部分 燃料油需求分析 ................................................................................................................................... 14 一、新加坡地区燃料油销量回升 ................................................................................................................ 14 二、航运市场继续分化调整 ........................................................................................................................ 15 第五部分 燃料油库存窄幅波动........................................................................................................................... 17 第六部分 燃料油供需平衡表分析 ...................................................................................................................... 18 第七部分 企业调研情况分析 ............................................................................................................................... 19 第八部分 燃料油套利分析 ................................................................................................................................... 20 第九部分 季节性分析与技术分析 ...................................................................................................................... 22 一、季节性分析 ............................................................................................................................................. 22 二、技术分析 ................................................................................................................................................. 23 第十部分 总结与操作建议 ................................................................................................................................... 24 附：行业相关证券 ................................................................................................................................................. 25 3 2023年燃料油半年报 第一部分 行情回顾 一、成交量及持仓量分析 图1-1 燃料油月度成交量 图1-2 燃料油累计成交量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 图1-3 累计成交额 图1-4 月末持仓量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2023年以来，燃料油成交量同比提升明显，持仓量亦明显增长，累计成交额继续提升。2023年上半年，燃料油累计成交量124131367手，同比增长50.82%，累计成交额35749.583254亿元，同比增长13.26%。月末持仓量713800手，同比增长46.83%。 01000000002000000003000000004000000005000000006000000002020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06手燃料油累计成交量0100002000030000400005000060