公司信息更新报告：股权激励落地，激发中长期发展动力

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 人福医药（600079.SH） 2021年07月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/13 当前股价(元) 26.16 一年最高最低(元) 39.54/23.58 总市值(亿元) 427.21 流通市值(亿元) 354.13 总股本(亿股) 16.33 流通股本(亿股) 13.54 近3个月换手率(%) 57.31 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-高质量内生增长的麻醉细分领域龙头》-2021.1.19 股权激励落地，激发中长期发展动力 ——公司信息更新报告 苑建（分析师） 蔡明子（分析师） yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 ⚫ 股权激励深度绑定核心员工利益，激发中长期发展动力 公司拟授予946名激励对象（董事、高管、核心技术/业务人员）限制性股票2353.9万股，约占总股本比例1.44%，其中首次授予2236.9万股，授予价格为13.25元/股，授予日起满12个月后分三期解除限售，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。业绩考核目标2021-2023年扣非净利润同比增速不低于30%、25%、26%。同时对激励对象个人层面进行考核。我们认为公司上下利益深度绑定（宜昌人福管理层换股+大股东增发+管理层激励），激发中长期发展动力，维持2021-2023年净利润15.5/19.4/24.9亿元预测，EPS分别为0.95/1.19/1.52元，对应PE 27.5倍/22倍/17.2倍，稀缺的高景气细分赛道龙头，且不受政策扰动，维持“买入”评级。 ⚫ “大麻药布局”+“多科室推广”，中长期宜昌人福快速增长可期 产品线方面，2020-2021年瑞马唑仑、阿芬太尼和磷丙泊酚三大重磅品种陆续获批，实现麻醉镇痛和镇静“大麻药”最强产品矩阵：麻醉镇痛红白处方（4大芬太尼产品+氢吗啡酮+纳布啡），麻醉镇静仿创结合（瑞马唑仑+磷丙泊酚+右美托咪定+咪达唑仑），长缓释口服麻醉镇痛和长效局麻药。销售渠道上，多科室推广效果显著，2020年疫情下非手术科室同比增速35%，销售额达8亿元，未来成长空间巨大，有望超越手术科室。 ⚫ 归核持续推进，资产负债表有望加速修复 2020年出售四川人福、乐福思集团等非核心资产用于偿还债务，2021Q1有息负债规模降到130亿左右（2020Q3有息负债150亿），财务费用1.4亿元，较2020年同期1.9亿元下降26.3%。后续的金融资产、医院等非核心资产出售有望陆续落地，回笼资金用于偿还债务，2021年有息负债率有望降到50%（当前55%），财务费用有望显著降低。 ⚫ 风险提示：核心品种降价风险，归核化进度低预期，研发低预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21,807 20,369 21,419 24,359 27,606 YOY(%) 17.0 -6.6 5.2 13.7 13.3 归母净利润(百万元) 843 1,149 1,551 1,942 2,490 YOY(%) -135.7 36.3 35.0 25.2 28.2 毛利率(%) 39.5 42.4 43.0 43.7 44.7 净利率(%) 3.9 5.6 7.2 8.0 9.0 ROE(%) 9.7 13.3 13.9 15.0 16.2 EPS(摊薄/元) 0.52 0.70 0.95 1.19 1.52 P/E(倍) 50.7 37.2 27.5 22.0 17.2 P/B(倍) 4.4 4.0 3.5 3.1 2.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-072020-112021-03人福医药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 17263 16973 18732 21444 20271 营业收入 21807 20369 21419 24359 27606 现金 3438 5366 4938 5603 6902 营业成本 13188 11730 12209 13704 15255 应收票据及应收账款 7079 5953 6287 7633 6170 营业税金及附加 156 140 152 171 194 其他应收款 1245 843 1537 1711 1356 营业费用 3997 3669 3855 4385 4969 预付账款 876 674 943 1087 958 管理费用 1344 1336 1178 1340 1436 存货 3410 2622 3513 3894 3370 研发费用 591 765 836 920 1012 其他流动资产 1214 1515 1515 1515 1515 财务费用 873 870 652 646 620 非流动资产 17751 14654 16038 17596 19118 资产减值损失 -71 -40 0 0 0 长期投资 2761 4045 5328 6611 7894 其他收益 143 196 150 150 150 固定资产 5001 5332 5300 5691 6084 公允价值变动收益 -9 10 0 0 0 无形资产 2870 1843 1702 1561 1420 投资净收益 299 353 0 0 0 其他非流动资产 7118 3434 3708 3733 3720 资产处置收益 -31 -5 0 0 0 资产总计 35013 31627 34770 39039 39389 营业利润 1840 2174 2687 3343 4271 流动负债 15824 12911 15066 17887 16024 营业外收入 29 10 10 10 10 短期借款 6919 7282 7282 11386 7947 营业外支出 89 72 79 75 79 应付票据及应付账款 3350 2311 3115 2595 2953 利润总额 1779 2111 2618 3278 4202 其他流动负债 5555 3318 4668 3906 5124 所得税 428 387 550 688 882 非流动负债 5192 5779 4764 3750 2736 净利润 1351 1724 2068 2590 3319 长期借款 4073 5072 4057 3043 2029 少数股东损益 509 576 517 647 830 其他非流动负债 1119 707 707 707 707 归母净利润 843 1149 1551 1942 2490 负债合计 21016 18690 19830 21637 18760 EBITDA 2968 3399 3585 4380 5329 少数股东权益 3845 2173 2690 3337 4167 EPS(元) 0.52 0.70 0.95 1.19 1.52 股本 1354 1544 1633 1633 1633 资本公积 4899 5245 5245 5245 5245 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3452 4511 6414 8813 11827 成长能力 归属母公司股东权益 10152 10764 12250 14066 16462 营业收入(%) 17.0 -6.6 5.2 13.7 13.3 负债和股东权益 35013 31627 34770 39039 39389 营业利润(%) 227.3 18.1 23.6 24.4 27.8 归属于母公司净利润(%) -135.7 36.3 35.0 25.2 28.2 获利能力 毛利率(%) 39.5 42.4 43.0 43.7 44.7 净利率(%) 3.9 5.6 7.2 8.0 9.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.7 13.3 13.9 15.0 16.2 经营活动现金流 2038 1989 3068 484 8632 ROIC(%) 7.9 9.1 9.6 10.0 13.3 净利润 1351 1724 2068 2590 3319 偿债能力 折旧摊销 604 673 530 577 646 资产负债率(%) 60.0 59.1 57.0 55.4 47.6 财务费用 873 870 652 646 620 净负债比率(%) 65.6 64.8 53.5 59.9 22.5 投资损失 -299 -353 0 0 0 流动比率 1.1 1.3 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -746 -1202 -181 -3329 4047 速动比率 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 254 276 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -53 272 -1914 -2135 -2168 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 810 1076 52 275 239 应收账款周转率 3.0 3.1 3.5 3.5 4.0 长期投资 -85 -547 -1283 -1283 -1283 应付账款周转率 3.9 4.1 4.5 4.8 5.5 其他投资现金流 671 801 -3145 -3144 -3212 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2863 393 -1583 -1787 -1727 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.70 0.95 1.19 1.52 短期借款 1036 363 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.25 1.22 1.88 0.30 5.29 长期借款 207 998 -1014 -1014 -1014 每股净资产(最新摊薄) 5.91 6.59 7.45 8.56 10.03 普通股增加 0 190 89 0 0 估值比率 资本公积增加 17 346 0 0 0 P/E 50.7 37.2 27.5 22.0 17.2 其他筹资现金流 -4123 -1505 -657 -773 -713 P/B 4.4 4.0 3.5 3.1 2.6 现金净增加额 -836 2548 -428 -3439 4737 EV/EBITDA 18.6 15.5 14.7 12.7 9.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观