公司信息更新报告：2020Q2业绩超预期，股权激励注入长期发展动力

电子/光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 京东方A（000725.SZ） 2020年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/28 当前股价(元) 5.43 一年最高最低(元) 5.85/3.35 总市值(亿元) 1,889.55 流通市值(亿元) 1,838.53 总股本(亿股) 347.98 流通股本(亿股) 338.59 近3个月换手率(%) 214.4 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-新一轮涨价周期开启，全球面板龙头迎风启航》-2020.7.13 2020Q2业绩超预期，股权激励注入长期发展动力 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 ⚫ 2020H1业绩超预期，2020Q2毛利率改善明显，维持“买入”评级。 2020H1，公司实现营收608.67亿元，同比增长10.59%，归母净利润11.35亿元，同比下滑31.95%。其中，2020Q2归母净利润5.69亿元，环比一季度基本持平，扣非净利润3.26亿元，环比2020Q1的-5.02亿元大幅改善，2020Q2毛利率16.8%较2020Q1上升2.5pcts，业绩超我们预期。2020Q2业绩改善主要推动因素在于平板、笔电、显示器面板需求旺盛，国内疫情控制后二季度稼动率回升。考虑到三季度TV面板涨幅超预期，下半年韩厂退出动作的加大，我们调整2020-2022年归母净利润至42.39/101.30/160.56亿 元 （ 前 值35.46/96.82/158.71亿元），EPS为0.12/0.29/0.46元（前值0.10/0.28/0.46），当前股价对应PE为44.6x、18.7x、11.8x，维持“买入”评级。 ⚫ IT面板需求景气提升2020Q2业绩，供需反转推动LCD业务持续向好。 2020Q2扣非净利润3.26亿元，环比一季度的-5.02亿元大幅改善，2020Q2毛利率16.8%较2020Q1上升2.5pcts，主要受益新冠疫情下IT需求景气。omida数据显示，2020Q2全球平板电脑面板、笔记本电脑面板和显示器面板环比分别增长64%、46%和31%。随着7-8月份需求的逐步恢复，TV面板价格持续上涨，再加上2020Q4韩厂退出力度的加大（三星、LGD均计划2020年底前完成产能调整），我们认为，公司下半年LCD面板业绩环比将继续向好。 ⚫ 股权激励方案提升员工积极性，为公司长期发展注入动力。 本次股权激励方案激励对象主要为公司高级管理人员、内部科学家、副总裁、高级技术专家、技术专家、中层管理人员、经理与高级技术骨干，不超过2974人。拟授予权益总计9.81亿股，包括6.399亿股股票期权和3.4125亿股限制性股票，股票来源为公司从二级市场回购。我们认为，人才是科技行业公司的核心竞争力，通过股权激励将公司关键人员的利益与上市公司业绩绑定，可以起到凝聚人心、最大程度的激发员工积极性，有利于公司长期发展。 ⚫ 风险提示：下游TV需求低于预期、韩厂退出进度延期、疫情再次爆发风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 97,109 116,060 137,314 176,409 201,136 YOY(%) 3.5 19.5 18.3 28.5 14.0 归母净利润(百万元) 3,435 1,919 4,239 10,130 16,056 YOY(%) -54.6 -44.1 120.9 139.0 58.5 毛利率(%) 20.4 15.2 17.9 23.4 25.4 净利率(%) 3.5 1.7 3.1 5.7 8.0 ROE(%) 2.4 -0.3 3.0 8.1 10.9 EPS(摊薄/元) 0.10 0.06 0.12 0.29 0.46 P/E(倍) 55.0 98.5 44.6 18.7 11.8 P/B(倍) 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-082019-122020-04京东方A沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 99692 104449 98286 90469 94883 营业收入 97109 116060 137314 176409 201136 现金 51482 56973 35747 22783 19345 营业成本 77306 98446 112715 135067 150077 应收票据及应收账款 20537 18467 27681 31605 35991 营业税金及附加 779 861 1018 1341 1531 其他应收款 2454 706 3033 1771 3706 营业费用 2891 2918 3822 4868 5549 预付账款 771 627 1027 1098 1324 管理费用 4959 5215 6451 8167 9051 存货 11985 12396 15519 17932 19237 研发费用 5040 6700 7964 10232 11666 其他流动资产 12463 15280 15280 15280 15280 财务费用 3197 1994 3433 4410 3419 非流动资产 204336 235964 248984 273456 271451 资产减值损失 1240 -2584 0 0 0 长期投资 2389 2718 3043 3371 3699 其他收益 2001 2606 2600 2600 2600 固定资产 128158 125786 149874 177264 183710 公允价值变动收益 2 137 43 54 59 无形资产 5938 7416 8377 9326 10030 投资净收益 307 343 229 249 282 其他非流动资产 67852 100043 87689 83494 74012 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 304028 340412 347270 363924 366334 营业利润 4008 399 4783 15226 22784 流动负债 62228 78378 88280 99952 104646 营业外收入 169 208 661 305 336 短期借款 5450 6367 6367 6367 6367 营业外支出 55 103 88 90 84 应付票据及应付账款 22805 23212 29475 33661 36491 利润总额 4122 504 5357 15441 23036 其他流动负债 33973 48799 52439 59925 61788 所得税 1242 980 964 2779 4146 非流动负债 121443 120976 114236 107687 87667 净利润 2880 -476 4392 12662 18889 长期借款 105069 108118 101378 94829 74809 少数股东损益 -555 -2395 154 2532 2833 其他非流动负债 16374 12858 12858 12858 12858 归母净利润 3435 1919 4239 10130 16056 负债合计 183671 199355 202516 207639 192312 EBITDA 24390 25952 30662 46619 58925 少数股东权益 34501 46000 46153 48686 51519 EPS(元) 0.10 0.06 0.12 0.29 0.46 股本 34798 34798 34798 34798 34798 资本公积 38213 38353 38353 38353 38353 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 12971 13898 16691 25362 37895 成长能力 归属母公司股东权益 85857 95058 98601 107600 122503 营业收入(%) 3.5 19.5 18.3 28.5 14.0 负债和股东权益 304028 340412 347270 363924 366334 营业利润(%) -58.6 -90.1 1099.8 218.3 49.6 归属于母公司净利润(%) -54.6 -44.1 120.9 139.0 58.5 获利能力 毛利率(%) 20.4 15.2 17.9 23.4 25.4 净利率(%) 3.5 1.7 3.1 5.7 8.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 2.4 -0.3 3.0 8.1 10.9 经营活动现金流 25684 26083 23114 46178 48837 ROIC(%) 3.4 -2.7 4.2 7.6 10.1 净利润 2880 -476 4392 12662 18889 偿债能力 折旧摊销 13917 18987 18769 24607 30028 资产负债率(%) 60.4 58.6 58.3 57.1 52.5 财务费用 3197 1994 3433 4410 3419 净负债比率(%) 66.1 62.2 69.3 69.4 52.8 投资损失 -307 -343 -229 -249 -282 流动比率 1.6 1.3 1.1 0.9 0.9 营运资金变动 4535 2262 -3209 4801 -3159 速动比率 1.2 1.0 0.8 0.6 0.6 其他经营现金流 1462 3659 -43 -54 -59 营运能力 投资活动现金流 -47064 -47416 -31517 -48777 -27683 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 54521 49416 12695 24144 -2332 应收账款周转率 5.3 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 -1608 -434 -325 -327 -328 应付账款周转率 3.9 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 5849 1566 -19147 -24960 -30343 每股指标(元) 筹资活动现金流 15567 27779 -12822 -10365 -24592 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.06 0.12 0.29 0.46 短期借款 2200 917 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.75 0.66 1.33 1.40 长期借款 16129 3050 -6740 -6549 -20020 每股净资产(最新摊薄) 2.47 2.50 2.60 2.86 3.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -372 140 0 0 0 P/E 55.0 98.5 44.6 18.7 11.8 其他筹资现金流 -2390 23672 -6082 -3817 -4572 P/B 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 现金净