家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 九阳股份（002242.SZ） 2020年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/25 当前股价(元) 43.66 一年最高最低(元) 43.69/20.32 总市值(亿元) 334.95 流通市值(亿元) 333.78 总股本(亿股) 7.67 流通股本(亿股) 7.65 近3个月换手率(%) 53.38 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长》-2020.7.24 2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 孟昕（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 mengxin@kysec.cn 证书编号：S0790120040004 ⚫ 2020H1收入、净利润均超预期，维持“买入”评级 2020H1，公司实现营收45.59亿元（+8.87%），归母净利润4.18亿元（+2.90%），扣非归母净利润3.93亿元（+4.12%），EPS为0.54（+1.89%）。2020H1公司收入、利润均转负为正实现增长，主要系国内疫情缓解。2020Q2收入为28.56亿元（+19.60%），归母净利润为2.71亿元（+11.49%），业绩改善显著。考虑疫情后业绩继续恢复，上调2020-2022年归母净利润为9.48/11.12/12.72亿元（原值9.30/10.83/12.38亿元），对应EPS为1.24/1.45/1.66元，当前股价对应PE为35.3/30.1/26.3倍，考虑疫情后公司收入有望继续增长，维持“买入”评级。 ⚫ 收入拆分：2020H1食品加工机、西式电器核心业务表现较好，拉动收入增长 分业务看：2020H1，食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、电磁炉系列分别实现营收20.62亿元（+14.58%）、12.42亿元（-13.46%）、7.16亿元（+34.78%）、2.23亿元（-21.06%）。其中，食品加工机与西式电器系列表现较好，拉动整体业绩改善。2020H1，九阳推出蒸汽杀菌厨房小电新品，如高温蒸汽除菌的免手洗豆浆机和破壁机及与高流量萌潮IP跨界合作的产品，如三明治机、Mini烤箱等；Shark品牌蒸汽除菌拖把等清洁电器在天猫、京东等平台名列前茅。 ⚫ 2020H1食品加工机、西式电器拉动毛利率略增长，净利率环比有所回升 1）毛利率：公司2020H1毛利率为32.62%，同比增长0.29pct。由于食品加工机系列、西式电器系列合计占比达60.95%，同比提升5.27pct，且毛利率较高分别为38.27%、33.69%，拉动公司整体毛利率提升。2）净利率：公司2020H1净利率为9.14%，同比下滑0.41pct，相比2019年底提升0.53pct。3）营运能力：2020H1存货周转天数较2019年略下滑至50.74天、应收账款周转天数显著提升至12.33天，营运周期拉长主要系疫情影响。4）现金流：2020H1，公司经营性现金流净额回升至5.27亿元（2020Q1为1.43亿元），主要系营收增长且回款较好所致。 ⚫ 风险提示：疫情形势恶化；行业竞争加剧；新品拓展不及预期；SharkNinja国内业务拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,169 9,351 10,689 12,388 14,023 YOY(%) 12.7 14.5 14.3 15.9 13.2 归母净利润(百万元) 754 824 948 1,112 1,272 YOY(%) 9.5 9.3 15.0 17.3 14.4 毛利率(%) 32.1 32.5 32.7 32.9 33.1 净利率(%) 9.2 8.8 8.9 9.0 9.1 ROE(%) 19.4 21.5 22.5 22.3 22.0 EPS(摊薄/元) 0.98 1.07 1.24 1.45 1.66 P/E(倍) 44.4 40.6 35.3 30.1 26.3 P/B(倍) 8.8 8.9 7.9 6.7 5.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-082019-122020-04九阳股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2020Q2业绩改善显著，2020H1食品加工机、西式电器核心业务表现较好 ..................................................................... 3 2、 食品加工机与西式电器系列占比提升拉动2020H1毛利率略增长，2020H1净利率环比有所回升 ................................ 3 3、 推出新产品发展新渠道，积极拉动业绩增长 ......................................................................................................................... 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2020H1公司毛利率为32.62% ............................................................................................................................................ 4 图2： 2020H1公司净利率为9.14% .............................................................................................................................................. 4 图3： 公司2020H1存货周转天数略微下降 ................................................................................................................................. 4 图4： 公司2020H1应收账款周转天数显著增加 ......................................................................................................................... 4 图5： 公司经营性现金流净额2020H1回升 ................................................................................................................................. 4 表1： 2020Q2疫情缓解，拉动2020H1整体业绩改善 ............................................................................................................... 3 表2： 2020H1公司食品加工机、西式电器系列表现较好 .......................................................................................................... 3 oRpMoNnQzRvM8O9R6MtRoOtRpPkPpPwOeRtQrR8OrRtPMYsRoPvPoMtP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2020Q2业绩改善显著，2020H1食品加工机、西式电器核心业务表现较好 2020H1，公司实现营收45.59亿元（+8.87%），归母净利润4.18亿元（+2.90%），扣非归母净利润3.93亿元（+4.12%），EPS为0.54（+1.89%）。2020H1公司收入、利润均转负为正实现增长，主要系2020Q2国内疫情有所缓解。 1）分季度看：食品加工机与西式电器两大系列2020Q2收入同比增长较好，推动整体收入与归母净利润均实现正增长，分别同比增长19.60%、11.49%。 表1：2020Q2疫情缓解，拉动2020H1整体业绩改善 2020Q1 2020Q2 2020H1 收入（亿元） 17.02 28.56 45.59 同比 -5.37% 19.60% 8.87% 归母净利润（亿元） 1.47 2.71 4.18 同比 -9.91% 11.49% 2.90% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2）分业务看：2020H1，食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、电磁炉系列分别实现营收20.62亿元（+14.58%）、12.42亿元（-13.46%）、7.16亿元（+34.78%）、2.23亿元（-21.06%）。其中，食品加工机系列与西式电器系列表现较好，拉动整体业绩改善。2020H1，九阳推出蒸汽杀菌厨房小电新品，如：高温蒸汽除菌的免手洗豆浆机和破壁机及与高流量萌潮IP跨界合作的产品，如：三明治机、Mini烤箱等；Shark品牌蒸汽除菌拖把等清洁电器在天猫、京东等平台名列前茅。 表2：2020H1公司食品加工机、西式电器系列表现较好 项目 营业收入（亿元） 占比 同比 食品加工机系列 20.62 45.24% 14.58% 营养煲系列 12.42 27.24% -13.46% 西式电器系列 7.16 15.71% 34.78% 电磁炉系列 2.23 4.90% -21.06% 其他产品 2.60 5.71% 115.07% 其他业务 0.55 1.20% 219.41% 合计 45.59 100.00% 8.87% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 食品加工机与西式电器系列占比提升拉动2020H1毛利率略增长，2020H1净利率环比有所回升 食品加工机与西式电器系列占比提升拉动2020H1毛