公司信息更新报告：收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晨光文具（603899.SH） 2022年03月09日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/8 当前股价(元) 48.99 一年最高最低(元) 93.80/48.01 总市值(亿元) 454.50 流通市值(亿元) 451.69 总股本(亿股) 9.28 流通股本(亿股) 9.22 近3个月换手率(%) 24.44 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-双减政策负面影响减弱，新业务盈利能力有望提升》-2022.2.21 《公司信息更新报告-传统核心业务阶段承压，不改长期竞争优势》-2021.10.30 《公司信息更新报告-一体两翼齐头并进，盈利能力保持稳定》-2021.8.28 收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 收入和利润均略超我们预期，看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2021年预计实现营收176.07亿元（+34.02%），归母净利润15.18亿元（+20.91%），归母净利率8.62%（同比下降0.93pct）。单2021Q4来看，预计实现营收54.55亿元（+18.59%），归母净利润4.01亿元（+17.25%），收入端和利润端均略超我们预期。展望2022年，传统核心业务上，随着双减负面影响逐渐改善、产品结构优化和渠道提效，预计收入保持10%-15%的增速；新业务上，预计科力普2022年营收规模突破百亿元，且规模效应增强有望带来盈利能力提升；预计九木杂物社在店铺数量和同店收入同步增加下，未来积极态势将延续。看好公司长期稳健发展，微调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为15.18/17.64/21.08亿元（原为14.63/17.29/20.66亿元），对应EPS为1.64/1.90/2.27元，当前股价对应PE为29.9/25.8/21.6倍，龙头地位稳固，维持“买入”评级。 ⚫ 展望传统核心业务：产品结构优化+渠道效率提升助力稳健增长 双减政策的负面影响逐渐改善，传统核心业务2022年有望维持10%-15%的营收增速，驱动力为：优化产品结构：公司秉持“减量提质”策略，持续提升精品文创等高单价、高毛利产品占比，增强单品的销售贡献，且提前布局儿美等素质教育品类，进一步优化产品结构。提升渠道效率：公司未来将逐步从产品批发商向品牌零售服务商转变，在促进终端门店形象升级的同时，继续推广晨光联盟APP，数据赋能分销体系，引导终端门店顺应市场需求铺货，带来单店收入增长。 ⚫ 展望新业务：科力普、九木杂物社较快发展，盈利能力均有望提升 科力普：公司继续深化和政府、央企、世界500强等老客户的合作，同时开拓金融类新客户增加收入，2022年营收有望突破百亿规模。规模效应增强公司对产业链上下游的议价能力，叠加后续客户结构优化和控费能力增强，净利率有望上行。九木杂物社：2021年九木较快增长，已步入健康轨道，预计2022年新开店数达100家，在持续优化商品组合和标准化运营下，坪效和盈利水平有望提升。 ⚫ 风险提示：政策影响行业需求、局部地区疫情反复，新业务拓展低于预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,141 13,138 17,607 21,164 25,005 YOY(%) 30.5 17.9 34.0 20.2 18.1 归母净利润(百万元) 1,060 1,255 1,518 1,764 2,108 YOY(%) 31.4 18.4 20.9 16.3 19.5 毛利率(%) 26.1 25.4 24.9 24.7 24.9 净利率(%) 9.5 9.6 8.6 8.3 8.4 ROE(%) 24.1 22.8 23.1 22.1 21.7 EPS(摊薄/元) 1.14 1.35 1.64 1.90 2.27 P/E(倍) 42.9 36.2 29.9 25.8 21.6 P/B(倍) 10.8 8.8 7.3 5.9 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2021-032021-072021-112022-03晨光文具沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5264 7241 9121 10835 13667 营业收入 11141 13138 17607 21164 25005 现金 1936 2562 2702 4609 5597 营业成本 8230 9807 13232 15936 18779 应收票据及应收账款 1026 1561 1906 2262 2663 营业税金及附加 42 51 70 83 97 其他应收款 118 142 322 212 378 营业费用 980 1103 1514 1826 2150 预付账款 85 132 159 190 223 管理费用 469 603 845 950 1113 存货 1378 1323 2512 2041 3287 研发费用 160 160 280 324 375 其他流动资产 721 1522 1519 1520 1520 财务费用 -8 9 15 -4 22 非流动资产 2302 2469 2579 2685 2786 资产减值损失 -18 -40 -18 -21 -25 长期投资 36 35 34 33 32 其他收益 27 46 19 27 33 固定资产 1164 1848 1990 2076 2165 公允价值变动收益 5 32 0 0 0 无形资产 331 321 342 368 389 投资净收益 24 4 25 22 20 其他非流动资产 771 266 213 207 200 资产处置收益 6 0 0 0 0 资产总计 7565 9710 11700 13519 16453 营业利润 1283 1409 1714 2118 2547 流动负债 2995 4165 5122 5537 6753 营业外收入 29 129 140 35 20 短期借款 183 180 0 0 0 营业外支出 19 20 20 21 19 应付票据及应付账款 1861 2602 3420 3833 4714 利润总额 1294 1517 1834 2132 2548 其他流动负债 951 1383 1702 1704 2040 所得税 218 279 337 392 468 非流动负债 109 104 104 104 104 净利润 1076 1238 1497 1740 2080 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 -17 -21 -24 -29 其他非流动负债 109 104 104 104 104 归母净利润 1060 1255 1518 1764 2108 负债合计 3104 4269 5226 5641 6857 EBITDA 1335 1708 1924 2153 2536 少数股东权益 259 247 227 203 174 EPS(元) 1.14 1.35 1.64 1.90 2.27 股本 920 927 928 928 928 资本公积 272 533 533 533 533 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3009 3907 4851 5948 7260 成长能力 归属母公司股东权益 4202 5194 6248 7676 9422 营业收入(%) 30.5 17.9 34.0 20.2 18.1 负债和股东权益 7565 9710 11700 13519 16453 营业利润(%) 37.3 9.8 21.7 23.6 20.2 归属于母公司净利润(%) 31.4 18.4 20.9 16.3 19.5 获利能力 毛利率(%) 26.1 25.4 24.9 24.7 24.9 净利率(%) 9.5 9.6 8.6 8.3 8.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 24.1 22.8 23.1 22.1 21.7 经营活动现金流 1082 1272 1046 2454 1595 ROIC(%) 23.3 21.9 22.8 21.4 20.6 净利润 1076 1238 1497 1740 2080 偿债能力 折旧摊销 88 257 163 131 141 资产负债率(%) 41.0 44.0 44.7 41.7 41.7 财务费用 -8 9 15 -4 22 净负债比率(%) -37.7 -42.9 -41.0 -57.9 -57.8 投资损失 -24 -4 -25 -22 -20 流动比率 1.8 1.7 1.8 2.0 2.0 营运资金变动 -243 -233 -603 609 -628 速动比率 1.2 1.4 1.2 1.5 1.5 其他经营现金流 193 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -74 -1065 -249 -214 -223 总资产周转率 1.7 1.5 1.6 1.7 1.7 资本支出 378 324 111 106 103 应收账款周转率 12.1 10.2 10.2 10.2 10.2 长期投资 384 -751 1 1 1 应付账款周转率 5.2 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 688 -1493 -137 -107 -119 每股指标(元) 筹资活动现金流 -364 -200 -658 -332 -384 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.35 1.64 1.90 2.27 短期借款 183 -3 -180 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 1.37 1.13 2.65 1.72 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.53 5.60 6.73 8.27 10.16 普通股增加 0 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 261 0 0 0 P/E 42.9 36.2 29.9 25.8 21.6 其他筹资现金流 -547 -466 -478 -332 -384 P/B 10.8 8.8 7.3 5.9 4.8 现金净增加额 636 -0 139 1908 988 EV/EBITDA 32.5 24.6 21.6 18.4 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证