公司信息更新报告：股权激励计划新老衔接，确保中长期战略落地

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海大集团（002311.SZ） 2021年04月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/7 当前股价(元) 80.61 一年最高最低(元) 89.00/39.65 总市值(亿元) 1,339.10 流通市值(亿元) 1,327.24 总股本(亿股) 16.61 流通股本(亿股) 16.47 近3个月换手率(%) 36.8 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司深度报告-海大集团：打造极致产品与服务的农牧龙头》-2021.2.18 《公司信息更新报告-主营业务保持全面增长，业绩符合预期》-2021.1.15 《公司信息更新报告-三季报略超预期，水产料、猪料逆势增长》-2020.10.27 股权激励计划新老衔接，确保中长期战略落地 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 股权激励计划新老衔接，确保中长期战略落地 海大集团公告2021年股票期权激励计划（草案），公司拟授予员工激励股票期权5500万份，其中首次授予4835.2万份（占比87.9%），预留授予664.8万份（占比12.1%），首次授予对象合计4083人。本轮激励分五个行权期，解锁条件为满足各期饲料销量或归母净利润目标其一。公司划定2021-2025年各年饲料销量目标1850、2300、2800、3400、4000万吨（含养殖业务内销量），各年归母净利润目标分别为超过32.0、37.8、44.6、52.6、62.0亿元（为当年度归属上市公司股东净利润剔除本次激励计划支付费用后的净利润）。公司各期解锁指标设定兼具挑战性、合理性及灵活性，将利于调动员工主动性，确保公司中长期发展目标的实现。我们预测盈利复合增速与公司公告预期吻合，因此维持前预测值不变，预计公司2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元，对应EPS为1.5/2.0/2.4元，当前股价对应PE为53.6/40.3/33.7倍，公司业绩保持宽幅增长，维持“买入”评级。 ⚫ 往期较好达成解锁目标，股权激励正反馈显著 以公司过往激励计划行权情况看，除2013年（受恶劣天气及养殖疫病因素影响）及2016年（受华中、华东遭受特大洪水灾害影响）未满足解锁条件外，其余行权期均达成解锁目标。公司2015-2020年归母净利润年复合增长率为26.2%，饲料销售量复合增长率为18.5%。公司激励计划预期2021-2025年归母净利复合增速19.9%，饲料销量复合增速21.3%（内销量增加，拉高饲料整体销量增速）。 ⚫ 人员结构年轻化，激励计划助力推进价值趋同 任人唯贤，公司近年来持续加大人才引入。根据公司公告，截至2019年公司员工总数量2.08万人，其中本科及以上学历员工5168人，技术人员1623人，公司员工组成趋向高学历及年轻化。公司本次激励计划主要面向公司新员工（核心骨干人员首次授予比例为86.62%，预留授予比例12.1%）。公司该轮激励将进一步提高骨干员工留存率，实现公司与年轻骨干员工的目标绑定。 ⚫ 风险提示：原材料成本上涨；肉禽处于周期去产能阶段；水产养殖疫病高发。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 42,157 47,613 60,420 77,391 94,175 YOY(%) 29.5 12.9 26.9 28.1 21.7 归母净利润(百万元) 1,437 1,649 2,500 3,319 3,971 YOY(%) 19.1 14.7 51.6 32.8 19.6 毛利率(%) 10.8 11.3 11.4 11.8 12.2 净利率(%) 3.4 3.5 4.1 4.3 4.2 ROE(%) 18.0 18.4 22.1 23.6 22.8 EPS(摊薄/元) 0.87 0.99 1.50 2.00 2.39 P/E(倍) 93.2 81.2 53.6 40.3 33.7 P/B(倍) 17.3 14.7 12.1 9.7 7.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2020-042020-082020-122021-04海大集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9292 8735 15661 17264 22681 营业收入 42157 47613 60420 77391 94175 现金 1735 1850 4541 5817 7079 营业成本 37616 42223 53541 68246 82661 应收票据及应收账款 1107 1032 1682 1795 2436 营业税金及附加 53 61 79 102 121 其他应收款 502 186 687 432 930 营业费用 1378 1563 1846 2427 3205 预付账款 425 453 661 766 970 管理费用 967 1191 1323 1741 2348 存货 4844 4463 7338 7705 10516 研发费用 309 416 528 681 838 其他流动资产 679 750 750 750 750 财务费用 219 212 245 300 299 非流动资产 8073 10119 11229 12745 14073 资产减值损失 66 -50 38 30 -1 长期投资 39 63 96 132 166 其他收益 56 52 54 53 53 固定资产 4612 6464 7492 8879 10075 公允价值变动收益 13 8 10 9 10 无形资产 932 1137 1202 1269 1346 投资净收益 151 160 157 158 158 其他非流动资产 2491 2456 2438 2466 2486 资产处置收益 0 4 2 3 2 资产总计 17366 18854 26889 30009 36754 营业利润 1768 2098 3043 4088 4926 流动负债 6951 7906 13909 14112 17246 营业外收入 27 35 38 32 33 短期借款 2716 3021 7548 6590 8401 营业外支出 29 39 27 29 31 应付票据及应付账款 1513 1917 2432 3112 3603 利润总额 1766 2094 3054 4091 4928 其他流动负债 2722 2968 3928 4411 5241 所得税 282 305 444 595 717 非流动负债 2191 1206 1101 1020 919 净利润 1484 1790 2610 3496 4211 长期借款 1843 822 717 635 534 少数股东损益 47 141 109 177 240 其他非流动负债 348 385 385 385 385 归母净利润 1437 1649 2500 3319 3971 负债合计 9142 9112 15010 15132 18165 EBITDA 2538 2938 4053 5318 6345 少数股东权益 478 638 748 925 1165 EPS(元) 0.87 0.99 1.50 2.00 2.39 股本 1581 1580 1661 1661 1661 资本公积 2011 2119 2119 2119 2119 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 4397 5572 7319 9654 12464 成长能力 归属母公司股东权益 7746 9104 11132 13952 17424 营业收入(%) 29.5 12.9 26.9 28.1 21.7 负债和股东权益 17366 18854 26889 30009 36754 营业利润(%) 19.8 18.6 45.0 34.4 20.5 归属于母公司净利润(%) 19.1 14.7 51.6 32.8 19.6 获利能力 毛利率(%) 10.8 11.3 11.4 11.8 12.2 净利率(%) 3.4 3.5 4.1 4.3 4.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.0 18.4 22.1 23.6 22.8 经营活动现金流 1036 3247 546 5367 2618 ROIC(%) 13.4 14.7 14.3 17.4 16.6 净利润 1484 1790 2610 3496 4211 偿债能力 折旧摊销 538 662 750 932 1137 资产负债率(%) 52.6 48.3 55.8 50.4 49.4 财务费用 219 212 245 300 299 净负债比率(%) 37.7 23.7 35.4 12.7 12.7 投资损失 -151 -160 -157 -158 -158 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 -1075 639 -2889 809 -2859 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 21 104 -13 -12 -12 营运能力 投资活动现金流 -2006 -2117 -1690 -2277 -2296 总资产周转率 2.8 2.6 2.6 2.7 2.8 资本支出 1865 2325 1076 1481 1294 应收账款周转率 44.7 44.5 44.5 44.5 44.5 长期投资 55 100 -34 -35 -35 应付账款周转率 27.4 24.6 24.6 24.6 24.6 其他投资现金流 -85 308 -648 -831 -1037 每股指标(元) 筹资活动现金流 1740 -1488 -692 -855 -873 每股收益(最新摊薄) 0.87 0.99 1.50 2.00 2.39 短期借款 412 305 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 1.95 0.33 3.23 1.58 长期借款 1843 -1021 -105 -81 -101 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.48 6.65 8.35 10.44 普通股增加 6 -1 81 0 0 估值比率 资本公积增加 161 108 0 0 0 P/E 93.2 81.2 53.6 40.3 33.7 其他筹资现金流 -682 -878 -667 -774 -772 P/B 17.3 14.7 12.1 9.7 7.7 现金净增加额 784 -334 -1836 2234 -550 EV/EBITDA 54.1 46.6 34.2 25.7 21.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受