点评报告：教育布局持续落地，前三季扣非归母净利同比增长86%

第1页共3页 证券研究报告 高乐股份（002348）点评报告 教育布局持续落地，前三季扣非归母净利同比增长86% 2018.10.22 肖明亮(分析师) 叶锟（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310117040003 事件：公司发布18Q3报告，公司18年前三季度实现营收6.65亿元，同比增长45.22%，实现归母净利润4011万元，同比减少3.13%，实现扣非归母净利润3802万元，同比增加86.47%，预计2018年归母净利润变动范围为-30%至20%，变动区间为3856万元至6610万元。 核心观点：  教育板块持续高成长，玩具下滑+去年资产处置压制利润成长。受益于公司教育业务的持续落地，公司18Q3单季实现营收2.68亿元，同比增长48.86%，环比增长19.11%，继续保持高速成长；18年前三季度实现综合毛利率29.6%，同比提升3.4pct；由于玩具板块下滑，以及公司去年同期有2100万的资产处置抬高利润基数，本期非经常收益认为仅209万元，导致归母净利润同比小幅下滑，扣非净利润同比高速成长。  教育板块：国家级战略合作+中标区域订单，教育布局持续推进。①与教育部签署“云教学”战略合作协议，子公司异度信息与教育部教育装备研究与发展中心于2018年9月10日签署了《战略合作协议》，结成战略合作伙伴关系，共同努力推动国产“云教学”教育装备核心技术自主创新，探索依托“云教学”教育装备有效扩大优质教育资源覆盖面的实施路径，促进实施公平而有质量的教育，提供专业化、信息化、便捷化的教育装备综合解决方案。本次战略合作协议的签署，是对异度信息自主创新和技术研发实力的重要肯定，有利于公司及异度信息与教育部教育装备研究与发展中心建立稳定的战略合作伙伴关系，发挥公司及异度信息在教育信息化领域的核心技术及应用服务优势，提升品牌影响力和市场竞争力，为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。②中标潮阳区教育局“互联网+智慧教育”项目，子公司高乐教育与中国电信股份有限公司广东分公司组成的联合体，在汕头市潮阳区“互联网+智慧教育”项目建设招标采购中中标，中标成交金额11160万元。项目采购人汕头市潮阳区教育局主要采购内容包括“互联网+智慧教育”智能化设备、“互联网+智慧教育”云平台、“互联网+智慧教育”网络基础设施等一批以及“互联网+智慧教育”云平台运维及服务。本次中标项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司2018年度经营业绩产生积极影响。  盈利预测与估值：预计2018-2020年公司实现归母净利润0.66、0.83、1.06亿元，对应EPS分别为0.07、0.09、0.11元/股，当前股价对应PE分别为40、32、25倍。教育信息化2.0推进，带动全国超5000亿元互联网教育及服务整体市场规模，有利于公司互联网教育业务板块发展，关注后续订单释放情况，维持谨慎推荐评级。  风险提示：宏观经济下行、业绩对赌不达预期、教育信息化业务推进不达预期风险。 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 661.15 968.79 1076.11 1194.09 同比(%) 63.85% 46.53% 11.08% 10.96% 归属母公司净利润 55.09 66.65 83.61 105.76 同比(%) 29.48% 20.99% 25.43% 26.50% 毛利率(%) 29.71% 30.32% 30.94% 31.46% ROE(%) 4.19% 4.68% 5.59% 6.70% 每股收益(元) 0.06 0.07 0.09 0.11 P/E-倍 48.32 39.93 31.83 25.17 P/B-倍 2.09 1.99 1.90 1.79 EV/EBITDA-倍 44.22 22.28 18.85 15.65 谨慎推荐（维持） 传媒行业 公司股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 高乐股份 -25.5 -11.6 -30.8 传媒行业 -12.4 -24.4 -34.8 沪深300 -8.1 -11.1 -16.6 公司基本资料 总市值（亿元） 26.6 总股本（亿股） 9.5 流通股比例 78.0% 资产负债率 22.2% 大股东 兴昌塑胶五金厂有限公司 大股东持股比例 19.8% 相关报告 *广证恒生传媒行业-高乐股份(002348)点评报告：玩具+互联网教育双轮驱动，手握3亿订单成长确定-20180611 *广证恒生传媒行业-高乐股份(002348)点评报告：教育业务高增长如期释放，贡献公司近半营收-20180821 *广证恒生传媒行业-高乐股份（002348）公司事件点评：政府合作项目并蒂开花，互联网+智慧教育领域前景可期-20180916 0200400600800-80%-60%-40%-20%0%20%沪深300传媒行业高乐股份成交金额 第2页 共3页 高乐股份（002348）点评报告 附录：公司财务预测表 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产577597626712营业收入66196910761194 现金8470115194营业成本465675743818 应收账款320350335343营业税金及附加9121314 其它应收款12121212营业费用47717985 预付账款6766管理费用78114127137 存货92939393财务费用13121110 其他62656664资产减值损失4333非流动资产1154120912501269公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产657704719732营业利润7283100126 无形资产128125124121营业外收入0122 其他369380408416营业外支出3112资产总计1730180618771981利润总额6982101126流动负债160163162171所得税781013 短期借款85808281净利润627491113 应付账款54545454少数股东损益7777 其他21292536归属母公司净利润556784106非流动负债185183183183EBITDA118132155182 长期借款158158158158EPS（摊薄）0.060.070.090.11 其他26242425负债合计345345344355主要财务比率 少数股东权益113121128136会计年度20172018E2019E2020E股本 947947947947成长能力资本公积10101010营业收入增长率63.9%46.5%11.1%11.0%留存收益 316382447534营业利润增长率79.2%14.4%21.4%25.6%归属母公司股东权益1273134014041491归属于母公司净利润增长率29.5%21.0%25.4%26.5%负债和股东权益1730180618771981获利能力毛利率29.7%30.3%30.9%31.5%现金流量表净利率9.4%7.6%8.5%9.5%会计年度20172018E2019E2020EROE4.2%4.7%5.6%6.7%经营活动现金流-75 88148167ROIC4.8%5.4%6.1%7.1% 净利润626784106偿债能力 折旧摊销37394246资产负债率19.9%19.1%18.3%17.9% 财务费用13121110净负债比率70.59%69.02%69.94%67.60% 投资损失0000流动比率3.613.663.884.16营运资金变动-151 -31 3-2 速动比率3.033.093.303.62 其它-37 287营运能力投资活动现金流-176 -84 -76 -57 总资产周转率0.430.550.580.62 资本支出-100 -83 -74 -55 应收账款周转率2.972.893.143.52 长期投资-6 000应付账款周转率8.6512.5213.8115.19 其他-70 -1 -2 -2 每股指标（元）筹资活动现金流217-18 -28 -30 每股收益(最新摊薄)0.060.070.090.11 短期借款85-5 2-1 每股经营现金流(最新摊薄)-0.080.090.160.18 长期借款158000每股净资产(最新摊薄)1.341.411.481.57 普通股本增加0000估值比率 资本公积金增加0000P/E48.3239.9331.8325.17 其他-27 -13 -30 -29 P/B2.091.991.901.79现金净增加额-34 -14 4480EV/EBITDA44.2222.2818.8515.65单位:百万元单位:百万元单位:百万元 第3页 共3页 高乐股份（002348）点评报告 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。