规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 10年期国债收益率创8个月新低，国债期货基差收敛。周三，10年期国债收益率下行2.5BP至3.06%，创2020年9月以来新低，短端收益率变化不大，曲线呈平坦化。前期我们提出短端收益率下行或已到位，利率市场可能走向牛平，当前市场延续了这一趋势。近期，10年期国债期货涨幅超过现券，基差持续收敛。26日，20抗疫国债04与T2109基差为0.323，较月初的0.6559明显收敛，IRR从1.07%上升至1.84%，10年期国债活跃券20附息国债06与T2109基差为0.3822，也较月初的0.8238大幅收敛，IRR从0.38%大幅升至1.45%。10年期国债期货跨期价差来看，主力合约与下季合约价差从月初的0.52元收敛至0.31元，历史分位数从79%下降至48.7%。结合国债市场期货和现货情况来看，我们认为当前市场情绪乐观程度有趋势性上升，并且国债期货在一定程度上体现出加杠杆追涨的态势，短期市场或仍将延续趋势性上涨行情，但如果基差进一步收敛甚至转负，则需要警惕市场短期的过度投机。 国常会部署进一步支持小微企业个体工商户。中国政府网消息，26日国务院召开常务会议指出，当前国内外环境复杂严峻，小微企业、个体工商户生产经营仍面临困难，要继续有针对性加强支持，进一步落实“六稳”“六保”政策，保持必要支持力度。落实落细减税降费措施。加大支持小微企业、个体工商户等的普惠金融力度，引导扩大信用贷款、首贷、中长期贷款、无还本续贷业务规模，推广随借随还贷款。帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。 人民币兑美元在岸和离岸双双升破6.4。周三，离岸人民币对美元涨319点（0.5%）收于6.3802，在岸人民币涨148点（0.23%）收于6.393，均升破6.4并创3年来新高。 美债收益率多数上涨。3月期美债收益率收于0.015%与上日持平，2年期美债收益率涨0.5BP至0.156%，3年期美债收益率涨0.4BP至0.311%，5年期美债收益率涨1.2BP至0.788%，10年期美债收益率涨1.7BP至1.581%，30年期美债收益率涨0.8BP至2.26%。  市场回顾 利率市场： 5月26日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，逆回购实现零投放零回笼。央行继续连续多日维持100亿元操作规模，跨月资金整体维持宽松，跨月回购价格并未继续抬升，跨月压力温和，利率债收益率近乎全面下行，10年期国债收益率下行至3.06%，创去年9月以来新低，国债期货收涨。 2021年5月27日 固收日报 10年期国债收益率创8个月新低，国债期货基差收敛 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 一级发行方面，周三，共有4只利率债新债招标，招标热度较高。国债新发10年期债券，中标利率为3.0227%，全场倍数为5.8。国债增发1年期债券，中标利率为2.251%，全场倍数为2.97。农发债增发1、10年期债券，中标利率为2.3154%、3.4669%，全场倍数为7.91、4.01。 现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.54BP，5年期国债到期收益率下行0.68BP，10年期国债收益率下行2.5BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.28BP，5年期国开债到期收益率下行1.22BP，10年期国开债收益率下行0.74BP。 资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌16.7BP，DR007上涨0.3BP，DR014下跌0.4BP。R001下跌18.2BP，R007下跌3.4BP。R007与DR007利差缩小3.7BP。 国债期货方面，周三，国债期货全天震荡上升，早盘国债期货小幅高开后窄幅震荡，午盘略有上升，临近收盘快速下跌，全天小幅收涨。10年期主力合约上涨0.16%，5年期主力合约收涨0.06%，2年期主力合约上涨0.02%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行52只，金额482.85亿元，周三，无推迟及取消发行的债券。 5月26日，1年期短融信用利差均上行，各等级均上行0.67BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行1.42BP，AA+下行1.43BP，AA下行2.43BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.16BP。1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.82BP，AA+上行0.82BP，AA下行0.18BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.57BP，AA+下行0.43BP，AA下行0.43BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.2BP，AA+下行0.8BP，AA下行1.8BP。 转债市场： 5月26日，中证可转债指数上涨0.45%，成交690亿元，较前一日有所下降。上涨160家，下跌55家。其中涨幅较大的有溢利转债（8.23%）、美联转债（5.94%）、鸿达转债（5.92%），跌幅较大的有岭南转债（-9.96%）、常汽转债（-4.24%）、维格转债（-3.38%）。  信用重大信息 晨鸣纸业，涉及债项：17鲁晨鸣MTN001，中诚信国际维持主体信用等级为AA+，评级展望为负面；维持“17鲁晨鸣MTN001”、“18鲁晨鸣MTN002”、“19鲁晨鸣MTN001”和“19鲁晨鸣MTN002”的信用等级为AA+。 晟晏实业，涉及债项：16晟晏债，大公决定将公司信用等级调整为BB，评级展望维持负面，“16晟晏债”和“16晟晏02”信用等级调整为BB。  风险提示：国内政策宽松不及预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 -0.54 -0.93 -0.68 -0.79 -2.50 2.34142.72852.89253.02383.0600-3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） -0.28 -0.48 -1.22 -0.96 -0.74 2.54953.04723.21533.38943.4739-1.40 -1.20 -1.00 -0.80 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 0.00 0.43 -1.47 -1.94 -1.04 2.36552.94393.16553.33263.4055-2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 0.000.501.001.502.002.503.003.504.001年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） -3.44 -2.06 -0.95 -0.21 -1.00 2.56783.02523.24243.42383.5155-4.00 -3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） -0.49 -1.50 -0.98 -1.68 -0.75 2.53253.04333.25453.38693.5100-1.80 -1.60 -1.40 -1.20 -1.00 -0.80 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 2021-05-26期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜2.03-18.2 7天2.39-3.4 14天2.464.0隔夜2.00-16.7 7天2.260.314天2.31-0.4 隔夜2.95-1.5 7天13.34-3.7 14天14.624.4隔夜1.99-20.4 1周2.271.52周2.31-0.6 1个月2.41-0.1 3个月2.48-0.6 R-DR（BP）SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 0204060801001201401601802002017/8/252018/2/252018/8/252019/2/252019/8/252020/2/252020/8/252021/2/25AAAAA+AA 0501001502002503003504002017/8/172018/2/172018/8/172019/2/172019/8/172020/2/172020/8/172021/2/17AAAAA+AAAA- 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 0204060801001201401602017/8/172018/2/172018/8/172019/2/172019/8/172020/2/172020/8/172021/2/17AAAAA+AA 0501001502002503003504004502017/8/142018/2/142018/8/142019/2/142019/8/142020/2/142020/8/142021/2/14AAAAA+AAAA- 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.6453 2.7544 3.0144 - 0.54