2021年一季报点评：线下保持稳健，线上快速发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 健之佳（605266）2021年一季报点评 推荐（维持） 线下保持稳健，线上快速发展 目标价：138元 当前价：120.5元 事项： 公司近日公布2021一季度报告。报告期内，公司实现营收11.67亿（同比+10.54%），归母净利润0.65亿（同比+20.94%），扣非归母净利润0.60亿（同比+18.82%），经营性现金流净值0.26亿（同比+799.35%）。符合市场预期。 评论：  营收增速略有放缓，毛利率恢复至常态水平。报告期内，公司营收增速略有放缓，主要原因为：1）报告期内疫情的反复，春节前就地过年、减少人员流动等因素，影响消费者意愿和信心，医药零售、便利零售行业的线下业务增长放缓；2）报告期内疫情较去年同期缓解，客流部分回归医院、社康渠道，导致公司核心品类中西成药的营业收入增速放缓（同比+12.86%）；3）口罩等防疫物资销售放缓（医疗器械营业收入同比-13.49%）。公司综合毛利率为34.18%（同比+2.06个pct），提升主要原因为口罩等防疫物资（属于低毛品种）占比下降。若剔除防护用品、急救用品、诊断检测用品后，公司2021Q1销售额为11.67亿元（同比+16.68%），保持稳健增长，综合毛利率提升至常态水平。  线下门店稳健扩张，线上业务快速发展。报告期内，公司新开零售药店88家（均为自建），关闭门店10家，净增门店78家，零售药店总数1968家（较年初+4.13%），开店节奏略缓于全年计划目标。在线上业务方面，公司自营平台实现营业收入5823.09万元（同期+77.01%）；第三方平台营业收入为6685.56万元（同比+64.84%）；线上渠道营业收入合计为16118.54万元（同比为93.20%），占营业总收入的比例为13.81%。我们认为，公司线上化率高于上市药房平均水平（平均线上化率约为5%以内），是公司积极拥抱互联网的成果体现。我们看好公司线上业务快速发展带来的业绩增量。  盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司经营稳定，业绩增速较快，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为3.0/3.51/4.15亿元,对应EPS为5.66/6.63/7.83元。公司现金流稳定，采用DCF法估值，维持目标价138元和“推荐”评级。  风险提示：商誉减值，个人医保账户政策趋严。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,466 5,159 6,061 7,195 同比增速(%) 26.6% 15.5% 17.5% 18.7% 归母净利润(百万) 251 300 351 415 同比增速(%) 49.4% 19.4% 17.2% 18.1% 每股盈利(元) 4.74 5.66 6.63 7.83 市盈率(倍) 25 21 18 15 市净率(倍) 4 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年04月26日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 联系人：黄致君 电话：01066500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 5,300 已上市流通股(万股) 1,325 总市值(亿元) 63.87 流通市值(亿元) 15.97 资产负债率(%) 59.7 每股净资产(元) 33.6 12个月内最高/最低价 171.5/87.47 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《健之佳（605266）2020年报点评：业绩高速增长，积极拥抱互联网》 2021-04-21 -4%18%40%62%20/1221/0221/042020-12-01～2021-04-26沪深300健之佳华创证券研究所 公司研究 生物医药 2021年04月27日 健之佳（605266）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,622 1,779 1,985 2,306 营业收入 4,466 5,159 6,061 7,195 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,961 3,358 3,952 4,698 应收账款 167 193 263 280 税金及附加 15 17 27 28 预付账款 192 218 285 323 销售费用 1,040 1,248 1,455 1,727 存货 731 829 1,055 1,207 管理费用 147 170 200 237 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 81 94 91 117 财务费用 9 9 10 10 流动资产合计 2,793 3,113 3,679 4,233 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -15 -15 -15 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 374 451 524 593 投资收益 1 1 1 1 在建工程 3 3 3 3 其他收益 14 14 14 14 无形资产 34 40 46 52 营业利润 292 355 417 495 其他非流动资产 265 255 247 239 营业外收入 20 19 20 19 非流动资产合计 676 749 820 887 营业外支出 11 11 11 11 资产合计 3,469 3,862 4,499 5,120 利润总额 301 363 426 503 短期借款 74 84 74 79 所得税 52 65 77 91 应付票据 570 647 753 902 净利润 249 298 349 412 应付账款 899 1,019 1,293 1,474 少数股东损益 -2 -2 -2 -3 预收款项 2 2 8 8 归属母公司净利润 251 300 351 415 合同负债 12 14 17 20 NOPLAT 257 305 357 420 其他应付款 30 30 30 30 EPS(摊薄)（元） 4.74 5.66 6.63 7.83 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 127 141 177 210 主要财务比率 流动负债合计 1,719 1,942 2,357 2,728 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 31 25 20 15 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.6% 15.5% 17.5% 18.7% 其他非流动负债 17 18 17 17 EBIT增长率 35.0% 20.2% 16.9% 17.7% 非流动负债合计 48 43 37 32 归母净利润增长率 49.4% 19.4% 17.2% 18.1% 负债合计 1,767 1,985 2,394 2,760 获利能力 归属母公司所有者权益 1,717 1,895 2,125 2,383 毛利率 33.7% 34.9% 34.8% 34.7% 少数股东权益 -15 -18 -20 -23 净利率 5.6% 5.8% 5.8% 5.7% 所有者权益合计 1,702 1,877 2,105 2,360 ROE 14.8% 16.0% 16.7% 17.6% 负债和股东权益 3,469 3,862 4,499 5,120 ROIC 14.2% 15.8% 16.8% 17.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.9% 51.4% 53.2% 53.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 7.5% 7.0% 5.6% 4.9% 经营活动现金流 317 419 464 601 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 现金收益 327 373 428 495 速动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 存货影响 -122 -98 -226 -152 营运能力 经营性应收影响 -44 -37 -122 -41 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.4 经营性应付影响 292 197 387 330 应收账款周转天数 12 13 14 14 其他影响 -136 -16 -3 -31 应付账款周转天数 99 103 105 106 投资活动现金流 -137 -140 -140 -140 存货周转天数 81 84 86 87 资本支出 -81 -150 -148 -147 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.74 5.66 6.63 7.83 其他长期资产变化 -56 10 8 7 每股经营现金流 5.98 7.91 8.75 11.34 融资活动现金流 923 -122 -118 -140 每股净资产 32.40 35.75 40.09 44.96 借款增加 49 5 -15 0 估值比率 股利及利息支付 -4 -126 -160 -180 P/E 25 21 18 15 股东融资 902 902 902 902 P/B 4 3 3 3 其他影响 -24 -903 -845 -862 EV/EBITDA 24 20 18 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 健之佳（605266）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：支君 南京大学生物化学与分子生物硕士。曾任职于东方财富证券。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 健之佳（605266）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houc