火星人2021年年报点评：线上线下快速发展，龙头地位稳固

公司渠道端和产品端双管齐下，有望带来收入端的持续增长。考虑到22Q1成本压力仍然存在，我们下调22-23年并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.22/1.61/2.05元（22-23年原值1.34/1.79元,下调幅度-9.8%/-11%），增速为+31%/32%/27%，参考同行业公司，给予公司22年32x PE，下调目标价至39.04元，“谨慎增持”评级。 线上线下高速增长，龙头地位稳固。公司2021年营收23.19亿元（+44%），归母净利润3.76亿元（+37%）；Q4营收7.21亿元（+18%），归母净利润1.02亿（-14%）。2021年线上收入9.69亿（+53%），线上市占率18%（+4pct），位列行业第1。2021年线下新增经销商200多家，收入13.49亿（+38%），市占率19%（+7pct），位列行业第1。 Q4毛销差同比下降。2021Q4毛利率42.98%（-10.4pct），净利率14.12%（-5.51pct）。若剔除会计准则的影响，Q4毛销差同比-7.8pct。除原材料价格大幅提升对毛销差造成影响外，2021年公司各经销商任务完成度较高，我们预计返利计提提升也是毛销差下滑的重要原因。 货币资金较为充裕，营运周期缩短。公司2021年期末现金+交易性金融资产为11.92亿元（+0.799亿），存货为2.39亿元（+0.28亿元），发出商品同比+1927万元。由于销售与安装存在时间差，预计公司在电商收入并未完全确认至Q4，剩余部分有望在2022Q1得到体现。 公司2021年期末存货、应收和应付账款周转天数同比-12/-3/-20天。 风险提示：原材料价格变动风险、行业竞争加剧 1.事件 公司2021年实现营业收入23.19亿元，同比+43.65%，归母净利润3.76亿元，同比+36.53%；其中2021Q4实现营业收入7.21亿元，同比+18.29%，归母净利润1.02亿元，同比-14.43%。 2.线上线下快速发展，龙头地位稳固 集成灶仍属于高成长性赛道，公司表现优于行业整体。集成灶品类渗透率低且增速块，是2021年家电行业增长最快的品类之一。根据奥维云网推总数据，2021年集成灶行业销量304万台（+28%），同比19年+43%，销额256亿元（+41%），同比19年+60%。公司收入增速表现好于行业整体。2021年公司集成灶品类营收20.39亿元（+45%），占比88%（+1pct），其中2021H2集成灶品类营收12.37亿元（+28%）；2021年水洗类产品营收1.32亿元（+25%），占比6%（-1pct）,其中2021H2水洗类产品营收0.73亿元（+13%）。 线上线下高速发展，龙头地位稳固。2021年公司线上收入9.69亿元，同比+53%；线下收入13.49亿元，同比+38%。线上层面，公司仍保持绝对优势，市场份额遥遥领先。根据奥维云网数据，2021年火星人品牌线上市占率达18%，同比+4pct。线下层面，渠道策略更加清晰，7月公司招聘了大批的线下运营团队，重视程度进一步加大，已在国内市场建立经销门店2000家左右，新增经销商超过200家，同时公司营销团队不断为经销商赋能，组织联盟会销等各类活动超过1万场次，开展各类培训，提高经销商的运营能力。2021年公司线下市占率达19%，同比+7pct，位列行业第一名。 同时，公司在工程渠道、整装渠道、KA渠道，下沉渠道等新兴渠道全面布局。2021年公司持续加大对新兴渠道建设，有望带动收入端持续高增。 3.全年毛销差同比有所下滑，期间费用较为稳定 2021年公司毛利率为46.11%（-5.47pct），净利率16.16%（-0.89pct）；其中2021Q4毛利率为42.98%（-10.4pct），净利率14.12%（-5.51pct）。2021年公司执行新会计准则，将运输费用调整至销售成本，若剔除会计准则的影响，2021年公司毛销差同比-2.35pct，其中Q4毛销差同比-7.8pct。 除原材料价格大幅提升对毛销差造成一定影响外，2021年公司各渠道收入高速增长，各经销商任务完成度较高，我们预计返利计提比例提升也是毛销差下滑的重要原因。 公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.84%、3.73%、3.19%、-0.81%，同比-3.12、-0.16、-0.39、-0.37pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为21.32%、3.08%、2.8%、-0.6%，同比-2.59、-1.34、-0.29、+0.28pct。 4.货币资金较为充裕，现金流情况健康 公司2021年期末现金+交易性金融资产为11.92亿元，同比+0.799亿元，存货为2.39亿元，同比+0.28亿元，其中发出商品5726万元，同比+1927万元。2021双11期间，公司电商平台销售额4.1亿，同比+1.5亿。由于销售与安装存在时间差，我们预计公司在电商平台销售收入并未完全确认至Q4，剩余未确认部分有望在2022Q1得到体现。应收票据和账款合计为0.73亿元，同比+0.01亿元。公司2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.71、10.73和84.76天，同比-11.57、-2.78和-19.83天。 公司2021年经营活动产生的现金流量净额为6.07亿元，同比+1.80亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入26.63亿元，同比+8.21亿元，购买商品、接受劳务支付的现金11.85亿元，同比+4.02亿元；其中2021Q4经营活动产生的现金流量净额为3.15亿元，同比+1.03亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入8.91亿元，同比+1.67亿元，购买商品、接受劳务支付的现金3.32亿元，同比+0.49亿元。 公司2021年投资活动产生的现金流量净额为-4.04亿元，同比-2.32亿元，主要是2021年购买银行理财增加，年末部分尚未到期所致。2021Q4投资活动产生的现金流量净额为0.04亿元，同比+0.43亿元。公司2021年筹资活动产生的现金流量净额为-3.34亿元，同比-8.78亿元，主要系分红增加及偿还债务所致。2021Q4筹资活动产生的现金流量净额为-0.05亿元，同比-5.03亿元。 5.分红比例32%，股息率0.9% 以截至2021年12月31日公司总股本4.05亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3元（含税），合计派发现金红利人民币1.215亿元（含税），约占2021年归母净利润的32%，股息率0.9%。 本次利润分配不进行资本公积转增股本，不送红股，剩余未分配利润结转以后年度分配。 6.投资建议 公司渠道端和产品端双管齐下，有望带来收入端的持续增长。考虑到22Q1成本压力仍然存在，我们下调22-23年并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.22/1.61/2.05元（22-23年原值1.34/1.79元,下调幅度-9.8%/-11%），增速为+31%/32%/27%，参考同行业公司，给予公司22年32x PE，下调目标价至39.04元，“谨慎增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。