本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 凯莱英（002821.SZ）2024年一季报点评 海外客户收入快速提升，盈利能力保持稳健 2024年04月26日 ➢ 事件：2024年4月25日，凯莱英发布2024年一季报。公司2024年Q1实现营业收入14.00亿元，同比下降37.76%，剔除大订单影响后同比增长15.21%；归母净利润2.82亿元，同比下降55.27%；扣非净利润2.54亿元，同比下降58.88%。 ➢ 欧美市场收入快速增长，持续深化服务跨国药企和海外客户。2024年Q1公司实现收入14.00亿元，毛利率为43.52%，环比增长5.49pts，来自欧美市场客户剔除去年同期大订单影响后同比增长62.80%。公司持续加速海外业务布局推进，多个重点储备项目陆续进入生产服务阶段，为后续进入商业化项目供货、形成规模效应打造良好基础。从客户结构上看，来自跨国大药企收入4.82亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长19.62%，来自中小制药公司收入9.18亿元，同比增长13.02%，多元化客户均呈现复苏趋势。 ➢ 小分子CDMO稳健成长，新兴业务加速平台布局和客户推进。24年Q1公司小分子业务实现收入12.23亿元，剔除大订单影响后同比增长26.58%，毛利率为47.34%，通过优化管理和成本控制提升毛利率水平；Q1有30个商业化项目、148个临床项目确认收入，其中临床III期项目41个，储备多个热门或有前景的新靶点形成充足的商业化订单储备。新兴业务实现收入1.76亿元，同比下降29.30%，主要系国内投融资阶段性遇冷，毛利率为17.30%，客户在小核酸、ADC、多肽领域的询价持续活跃。公司稳步推进新兴业务能力建设和产能扩张：1）化学大分子板块加速多肽商业化产能建设，预计2024年上半年底达到14250L固相合成产能，满足客户商业化需求，并且持续强化液相合成等新技术能力储备；2）制剂业务新产能建设评估已完成，正在规划预充针等业务线，多个口服多肽制剂项目正在开发中；3）生物药CDMO板块重点布局XDC领域，各类偶联药物订单在未来收入占比将持续提升，在金山、奉贤、张江等地布局大分子商业化产能；4）连续反应技术方面，2023年公司突破多个高危高难度工艺的技术壁垒，实现氧化、硝化、氢化等项目的中试放大验证，已完成多个千吨级以及万吨级项目的全连续工艺包落地，持续提升市场影响力。 ➢ 投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为64.62/78.87/96.04亿元，同比增长-17.4%/22.1%/21.8%，归母净利润分别为11.64/14.66/18.46亿元，对应PE分别为24/19/15倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,825 6,462 7,887 9,604 增长率（%） -23.7 -17.4 22.1 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,269 1,164 1,466 1,846 增长率（%） -31.3 -48.7 25.9 25.9 每股收益（元） 6.14 3.15 3.97 5.00 PE 13 24 19 15 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 76.86元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 乔波耀 执业证书： S0100123070005 邮箱： qiaoboyao@mszq.com 相关研究 1.凯莱英（002821.SZ）2023年年报点评：小分子CDMO常规业绩稳健提升，新兴业务板块成果显著-2024/03/30 2.凯莱英（002821.SZ）2023年三季报点评：小分子CDMO、新兴业务双轮驱动，打造一站式新药服务平台-2023/10/31 3.凯莱英（002821.SZ）2023年半年报点评：小分子业务稳健增长，盈利能力持续改善-2023/09/03 凯莱英(002821)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,825 6,462 7,887 9,604 成长能力（%） 营业成本 3,822 3,852 4,675 5,658 营业收入增长率 -23.70 -17.43 22.07 21.77 营业税金及附加 74 129 158 192 EBIT增长率 -27.69 -51.77 29.65 28.85 销售费用 196 161 197 221 净利润增长率 -31.28 -48.67 25.88 25.92 管理费用 788 678 789 932 盈利能力（%） 研发费用 708 582 694 826 毛利率 51.16 40.39 40.73 41.09 EBIT 2,277 1,098 1,424 1,835 净利润率 28.99 18.02 18.58 19.22 财务费用 -148 -150 -149 -148 总资产收益率ROA 11.48 5.63 6.55 7.53 资产减值损失 -21 -19 -23 -28 净资产收益率ROE 12.98 6.34 7.44 8.64 投资收益 138 65 79 96 偿债能力 营业利润 2,571 1,294 1,629 2,051 流动比率 6.86 6.91 6.17 5.65 营业外收支 -14 0 0 0 速动比率 6.14 6.20 5.47 4.97 利润总额 2,557 1,294 1,629 2,051 现金比率 3.95 4.19 3.64 3.28 所得税 306 129 163 205 资产负债率（%） 11.42 10.99 11.87 12.73 净利润 2,251 1,164 1,466 1,846 经营效率 归属于母公司净利润 2,269 1,164 1,466 1,846 应收账款周转天数 93.23 93.00 93.00 93.00 EBITDA 2,764 1,632 2,069 2,600 存货周转天数 90.29 90.00 90.00 90.00 总资产周转率 0.41 0.32 0.37 0.41 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,110 7,501 7,894 8,596 每股收益 6.14 3.15 3.97 5.00 应收账款及票据 2,011 1,658 2,023 2,464 每股净资产 47.31 49.72 53.31 57.83 预付款项 90 89 108 130 每股经营现金流 9.61 5.37 4.79 5.98 存货 945 931 1,130 1,367 每股股利 1.80 0.38 0.48 0.60 其他流动资产 2,196 2,199 2,231 2,268 估值分析 流动资产合计 12,352 12,377 13,386 14,825 PE 13 24 19 15 长期股权投资 260 260 260 260 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 3,913 4,383 4,786 5,183 EV/EBITDA 7.59 12.87 10.14 8.07 无形资产 466 541 601 661 股息收益率（%） 2.34 0.49 0.62 0.78 非流动资产合计 7,415 8,294 8,998 9,693 资产合计 19,767 20,671 22,383 24,517 短期借款 12 22 32 42 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 454 454 551 667 净利润 2,251 1,164 1,466 1,846 其他流动负债 1,335 1,314 1,587 1,913 折旧和摊销 487 533 645 765 流动负债合计 1,801 1,790 2,170 2,622 营运资金变动 993 322 -276 -333 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,550 1,984 1,771 2,211 其他长期负债 456 481 486 498 资本开支 -1,203 -1,374 -1,303 -1,414 非流动负债合计 456 481 486 498 投资 -1,691 0 0 0 负债合计 2,257 2,271 2,657 3,120 投资活动现金流 -2,691 -1,331 -1,242 -1,335 股本 369 369 369 369 股权募资 155 0 0 0 少数股东权益 30 30 30 30 债务募资 12 7 10 10 股东权益合计 17,510 18,399 19,726 21,397 筹资活动现金流 -542 -263 -136 -174 负债和股东权益合计 19,767 20,671 22,383 24,517 现金净流量 353 391 393 702 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 凯莱英(002821)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当