高速成长与提质增效并举，业绩创历史新高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于4月12日发布年报，2020年实现营收95.18亿元，同比增长38.96%；实现归母净利润13.01亿元，同比增长47.91%；扣非后归母净利润达12.36，同比增长47.53%。 一、 二、分析与判断  工业互联网与IDC双轮驱动，主营业务实现高速增长 软件开发业务营收67.2亿元同增47%，主要受益于下游工业信息化需求旺盛，其中关联方收入增加7.94亿元，受益于宝武智慧制造需求的增加；非关联方收入增加13.54亿元，受益于轨道交通等智慧城市业务收入、自动化、信息化业务同步增长。 服务外包业务营收26.2亿元同增27%，主要受益于公司IDC业务的稳步增长，IDC四期本年上架率大幅提升，IDC收入增加5.23亿元。  经营质量大幅提升，业绩创历史新高 费用控制卓越，研发投入持续加码。公司20年销售费率、管理费率分别下降0.77、1.4pct至1.76%、2.19%，绝对值同比下降。研发投入9.49亿元同比增长31%，研发费率达到9.97%，主要加码工业互联网领域。 经营质量显著提升，利润与现金流创历史新高。得益于公司收入端的扩张和经营效率的提升，公司20年归母净利润13.01亿元同增48%，经营性现金流净额达到14.66亿元同增65%，均创下历史最好水平。  收购马飞智科，20年业绩表现同样亮眼 飞马智科20年营收净利大增，专注于工业自动化。飞马智科是马钢集团旗下的信息化子公司，在工业自动化及工业信息系统领域优势突出。20年飞马实现营收7.11亿元，同比增长18%，实现归母净利润0.6亿元，同比增长68%，业绩表现亮眼。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收分别为121.11\148.72\173.41亿元，同比增速分别为27.3%\22.8%\16.6%；归母净利润分别为17\21.63\25.51亿元，同比增速分别为30.7%\27.2%\18%。当前市值对应21-23年PE分别为39\31\26倍。可比公司在Wind一致预期下对应21年PE为38倍，考虑到公司的成长性及显著优势，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 四、 IDC需求不及预期；企业IT支出不及预期；行业竞争加剧 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,518 12,111 14,872 17,341 增长率（%） 39.0 27.3 22.8 16.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,301 1,700 2,163 2,551 增长率（%） 47.9 30.7 27.2 18.0 每股收益（元） 1.15 1.47 1.87 2.21 PE（现价） 50.0 39.0 30.6 26.0 PB 9.1 7.4 5.9 4.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 57.36元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-12 近12个月最高/最低（元） 78.02/41.4 总股本（百万股） 1,155 流通股本（百万股） 840 流通股比例（%） 72.67 总市值（亿元） 663 流通市值（亿元) 482 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 0%18%36%54%72%90%20/420/720/1021/1宝信软件沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 研究助理：丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 021-60876718 邮箱： dingchenhui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生计算机】宝信软件（600845）20年中报点评：IDC业务与智能制造持续推动公司业绩增长 2.【民生计算机】宝信软件（600845）20年中报预告点评：中报业绩预告亮眼，持续受益IDC+信息化 [Table_Title] 宝信软件（600845） 公司研究/点评报告 高速成长与提质增效并举，业绩创历史新高 —宝信软件2020年报点评 点评报告/计算机 2021年04月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 宝信软件（600845） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 9,518 12,111 14,872 17,341 成长能力 营业成本 6,745 8,510 10,363 12,121 营业收入增长率 39.0 27.3 22.8 16.6 营业税金及附加 28 36 45 52 EBIT增长率 58.3 30.0 29.1 16.5 销售费用 167 242 268 312 净利润增长率 47.9 30.7 27.2 18.0 管理费用 209 266 327 347 盈利能力 研发费用 949 1,211 1,487 1,734 毛利率 29.1 29.7 30.3 30.1 EBIT 1,420 1,846 2,382 2,775 净利润率 13.7 14.0 14.5 14.7 财务费用 (60) (37) (54) (79) 总资产收益率ROA 9.2 9.2 9.7 9.2 资产减值损失 (64) 70 129 145 净资产收益率ROE 17.9 18.9 19.4 18.6 投资收益 15 20 30 50 偿债能力 营业利润 1,481 1,954 2,486 2,933 流动比率 1.7 1.6 1.8 1.8 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 利润总额 1,482 1,954 2,486 2,933 现金比率 0.6 0.6 0.8 0.9 所得税 122 156 199 235 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 1,360 1,798 2,287 2,698 经营效率 归属于母公司净利润 1,301 1,700 2,163 2,551 应收账款周转天数 69.6 60.0 70.0 75.0 EBITDA 1,861 2,141 2,712 3,138 存货周转天数 102.1 150.0 155.0 160.0 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 3823 5513 7990 11261 每股收益 1.1 1.5 1.9 2.2 应收账款及票据 2551 3596 4187 5038 每股净资产 6.3 7.8 9.6 11.9 预付款项 242 340 415 485 每股经营现金流 1.2 2.0 2.4 3.1 存货 3049 4204 5101 6175 每股股利 0.9 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 109 109 109 109 估值分析 流动资产合计 10754 14769 18740 23995 PE 50.0 39.0 30.6 26.0 长期股权投资 211 231 261 311 PB 9.1 7.4 5.9 4.8 固定资产 1673 1873 2073 2273 EV/EBITDA 22.2 18.1 13.9 11.3 无形资产 99 119 135 148 股息收益率 1.6 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 3316 3611 3591 3618 资产合计 14070 18380 22331 27613 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2233 2716 3329 4078 净利润 1,360 1,798 2,287 2,698 其他流动负债 43 43 43 43 折旧和摊销 461 366 459 508 流动负债合计 6451 8963 10627 13211 营运资金变动 (410) 116 41 455 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,377 2,261 2,758 3,612 其他长期负债 90 90 90 90 资本开支 333 570 280 340 非流动负债合计 107 107 107 107 投资 (299) 0 0 0 负债合计 6558 9070 10734 13318 投资活动现金流 (617) (570) (280) (340) 股本 1155 1155 1155 1155 股权募资 312 0 0 0 少数股东权益 230 328 452 599 债务募资 (0) 0 0 0 股东权益合计 7513 9310 11597 14295 筹资活动现金流 (174) (1) (1) (1) 负债和股东权益合计 14070 18380 22331 27613 现金净流量 586 1,690 2,477 3,271 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOzRnNmOqOqOrQmQyQpQnObR9RaQtRrRsQqReRnNsOfQmNpMbRrRzQwMrQmNNZqMmO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 宝信软件（600845） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 强超廷，民生证券研究院计算机&教育行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。曾任职与海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传媒与文化”第3名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传媒与文化”第3名团队成员。 丁辰晖，民生证券计算机行业助理研究员，复旦大学资产评估硕士，2020年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。