2020年年报点评：高端产品开始放量

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天工国际（00826）2020年实现营业收入52.21亿元，同比增长2.8%，实现归属于上市公司股东净利润5.37亿元，同比上升35.9%，好于预期。公司拟派股息每股普通股人民币0.07元，分红率35%。公司四大业务板块模具钢/高速钢/切削工具/钛合金分别实现营业收入23.5/7.8/8.8/1.7亿元，同比增长6%/-2%/33%/-47%。切削工具增长迅猛主要是由接收了竞争对手的部分OEM订单，海外市场份额提升所致;钛合金业务营收大幅下降是因为受疫情影响，上下游企业复工复产延迟，国内外需求锐减，但是钛合金业务占比仅为3.3%，影响有限；2020年受疫情影响，欧美日本等国家复工复产缓慢，促进了模具钢的进口替代，国内的模具钢整体销量及平均售价分别上升37.8%及6.9%；高速钢因为疫情出口受限营收微跌2%。公司在泰国建立全自动化切削工具厂，年产能4800万件，如有需要可以扩充到1亿件。随着未来产量逐渐释放，泰国工厂将更好的满足北美、东南亚市场对公司精密工具的需求，提升公司的国际市场占有率和市场影响力。公司建成了国内第一条工业化粉末冶金生产线，所生产出的高速钢属于高端市场产品；粉末冶金产线建成后我们预计年产量为2000吨高端工模具钢产品，后期二期投产后预计总产能达到5000吨。业绩超预期，我们将公司2021/2022年归母净利润从6.4/8.3亿元上调至7.0/9.0亿元，同比增速分别为31%/28%；2021-2023年对应PE分别为13/10/8倍。考虑国内工模具钢需求景气度持续，粉末冶金项目逐步放量；维持公司“买入”评级。