建筑和工程行业周报：持续看好基建“补短板”行情，低估值成长性优质个股反转可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金建筑和工程指数 2348.17 沪深300指数 3315.28 上证指数 2740.44 深证成指 8602.12 中小板综指 8847.58 相关报告 1.《基建“补短板”系列报告之一：交通建设下半年环比上升，公路铁路...》，2018.8.1 2.《政治局会议定调“稳增长”持续性更强， 基建“补短板”行情料...》，2018.8.1 3.《综合管廊建设或提速，优质建筑民企仍大幅低估-【国金建筑黄俊伟...》，2018.7.30 4.《中西部基建投资料提速，建筑板块上涨阻力小-《2018-07-...》，2018.7.27 5.《以史为鉴看空间，建筑小票行情仍将持续演绎-《2018-07-...》，2018.7.25 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 持续看好基建“补短板”行情，低估值成长性优质个股反转可期 行业点评  “稳增长”成主旋律，“补短板”基建先行。1）受中美贸易战升级影响，本周股市跌幅较大，建筑装饰板块-3.65%，上证综指-4.63%，创业板指数-7.08%，沪深300指数-5.85%。分子板块来看，基础建设（-2.05%）跌幅最小，房屋建设、装修装饰、园林工程、专业工程跌幅分别为-4.86%、-6.81%、-3.85%、-4.00%。2）7月31日中共中央政治局召开会议，报道全文18次提及“稳”，本次宏观政策定调，“稳增长”持续性更强，同时会议提出“坚持实施积极的财政政策”、“加大基础设施领域补短板的力度”，“基建稳增长”信号进一步确认。3）我们对于财政政策的改善有如下定性：①积极的财政政策并非“大水漫灌”而是完成年初既定的目标；②补短板的重点并非针对某些特定区域而是针对重大工程；③行业上以交通运输、环保为主，重点在于重大工程或民生工程。以交通运输为例，我们预计公路水路建设H2较H1环比增速32.2%；预计铁路H2同比增速31.3%，较上半年环比增速31.2%；预计轨道交通下半年投资完成额环比增速超过100 %。此外，H1生态环保和环境治理业投资额同增35.4% ，考虑“污染防治”作为三大攻坚战之一、“生态环保”作为乡村振兴三步走目标的重要方向，预计未来环保仍将维系高景气度。以广东省供给侧结构性补短板重大项目投资计划为例，交通类总投资超1.3万亿元，环境污染投资超500亿元。其中港珠澳大桥主体工程/赣州至深圳铁路广东段/深圳至中山跨江通道等单体项目投资额超400亿元。4）根据国金宏观，预计下半年将降准2-3次（每次50基点），货币政策边际改善可期，促板块估值修复。  板块风险收益比佳，首推园林/设计/低估值蓝筹板块，人民币贬值利好国际工程。1）建筑板块处低估值低涨幅低配置三低洼地，风险收益比佳。①低估值：SW建筑装饰板块PE（TTM）仅11.4倍，远低于全部A 股估值（15.2倍），建筑板块与全部A股估值之比仅0.75，过去十年间，估值比最低为0.67，最高为2.66，均值为1.03，目前估值仍处于历史底部。目前建筑板块低估主要是因为建筑民企估值创历史新低，截至目前建筑设计、园林、国际工程、地方国企PE（TTM）分别为20.3/18.7/11.6/13.5，相较于历史平均估值43.8/32.6/23.1/25.8仍大幅低估。②低涨幅：年初至今建筑板块下跌19%，高于wind全A跌幅（17%）。③低配置：2018年H1基金持仓建筑行业市值仅241亿元，占净值的0.19%，占股票市值的1.34%，创历史十年最低水平，行业标配为3.77%，建筑行业低于标配2.43%创有数据以来新低。2）从建筑子版块来看，推荐基建板块；从基建子版块来看，推荐交通运输类、生态环保类；从资金流入以及流动性角度推荐低估值建筑蓝筹。①建筑蓝筹：葛洲坝（6.4*2018EPS）：2017年基建/环保营收占比达53%/25%，预计公司有效在手订单超3000亿元，订单营收比达2.8倍。②设计企业：行业集中度提升趋势明确，龙头公司集中度有望提升，首推苏交科（14*2018EPS）：设计龙头，H1业绩同增21%增长步伐稳健，中设集团（13*2018EPS）： 2017年订单营收比2.2倍。③园林。首推岭南股份（11*2018EPS）：多维融资+订单饱满，控股股东、董监高增持彰显信心。3）8月4日美元兑人民币升至6.83，较年初6.53大幅提升。继续推荐被低估的优质世界水泥工程龙头——中材国际，公司订单营收比达2.4倍，2015年来资产状况不断优化，盈利能力不断提升，国改/水泥窑协同处置危废为公司提供长期想象空间（8*2018EPS）。  风险提示：利率上行，宏观经济不及预期，房地产宏观政策调控不确定风险。 2206262230373453386842834699170807171107180207180507国金行业 沪深300 2018年08月05日 资源与环境研究中心 建筑和工程 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、新闻点评  事件：7月31日，中共中央政治局召开会议，会议要求：保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策；把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，要实施好乡村振兴战略；坚定做好去杠杆工作；推进改革开放，推动共建“一带一路”向纵深发展；下决心解决好房地产市场问题，坚决遏制房价上涨；做好民生保障和社会稳定工作。  点评：“稳增长”意味着什么？1）政治局会议作为中央定调的顶级会议，重要性远超此前的国常会、央行窗口指导，会议报道全文18次提及“稳”，当前“外部环境发生明显变化”之际，“保持经济运行在合理区间”为下半年经济发展定调，“稳增长”持续性更强。2）我们复盘建筑蓝筹近10年表现，从宏观政策来看，宽松的货币政策是建筑蓝筹上涨的必要条件，2012/2014/2015/2016央行分别降准（定向或非定向）4/3/8/1次。我们认为，货币宽松将导致风险偏好提升，从而会使得市场对建筑板块的估值更多看业绩增速而非建筑板块的微观财务特征（经营性现金流、杠杆率和应收账款占比），本次宏观政策定调，“稳增长”持续性更强，根据国金宏观，预计下半年将降准2-3次（每次50基点）促建筑板块估值修复。基建“短板”在哪里？1）政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”，叠加前期国常会提出扩大有效投资（7月23日召开的国常会确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资措施）以及川藏铁路建设（7月26日李克强总理考察川藏铁路施工现场，川藏铁路是国家“十三五”规划重点项目，总投资2700亿元，目前已具备全线开工条件），“基建稳增长”信号进一步确认。2）根据“十三五”发展规划，到2020年，铁路营业里程达到15万公里，目前仅12.7万公里；高铁营业里程3万公里，目前2.5万公里；公路通车里程500万公里，目前477万公里；高速公路建成里程15万公里，目前13.65万公里；城市轨道交通运营里程6000公里，目前5033公里；通用机场500个，目前311个。各类交通建设完成情况距离规划目标均有较大差距，未来三年交通建设仍然有比较大的空间。公路、铁路和轨交仍然是较大短板。我们预计公路水路建设较上半年环比增速32.2%，西部地区部分省/自治区同比与环比增速领先；预计铁路下半年同比增速31.3%，较上半年环比增速31.2%；预计轨道交通下半年投资完成额环比增速超过100%。3）H1生态环保和环境治理业投资额同增35.4% ，考虑“污染防治”作为三大攻坚战之一、“生态环保”作为乡村振兴三步走目标的重要方向，预计未来环保仍将维系高景气度。 二、业绩预增标的一览 图表1：建筑行业业绩预增标的 细分行业 （申万三级） 证券代码 名称 2017H1 净利 （亿元） 2018H1 净利下限 （亿元） 2018H1 净利上限 （亿元） 净利增速 下限 （%） 净利增速上限（%） 净利增速中枢（%） 装修装饰III 002713.SZ 东易日盛 0.15 0.09 0.12 211 256 234 300506.SZ 名家汇 0.67 1.71 1.91 156 185 170 300621.SZ 维业股份 0.38 0.55 0.65 43 69 56 002620.SZ 瑞和股份 0.82 0.92 1.13 30 60 45 002482.SZ 广田集团 2.25 2.58 3.23 20 50 35 002781.SZ 奇信股份 0.68 0.73 1.01 5 45 25 002375.SZ 亚厦股份 1.81 1.96 2.31 10 30 20 002789.SZ 建艺集团 0.44 0.44 0.62 0 40 20 002047.SZ 宝鹰股份 2.03 1.92 2.49 0 30 15 002081.SZ 金螳螂 8.99 9.41 11.21 5 25 15 002325.SZ 洪涛股份 0.96 1.04 1.35 0 30 15 002822.SZ 中装建设 0.66 0.66 0.86 0 30 15 002811.SZ 亚泰国际 0.38 0.34 0.49 -10 30 10 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 002830.SZ 名雕股份 0.11 0.1 0.13 -10 20 5 002856.SZ 美芝股份 0.24 0.17 0.26 -30 10 -10 园林工程III 300649.SZ 杭州园林 0.13 0.23 0.26 80 100 90 002717.SZ 岭南股份 1.99 3.01 4.01 50 100 75 002310.SZ 东方园林 5.14 6.55 7.95 40 70 55 002663.SZ 普邦股份 1.14 1.21 1.49 30 60 45 002775.SZ 文科园林 1.04 1.29 1.71 25 65 45 300237.SZ 美晨生态 2.37 3.08 3.7 30 56 43 300495.SZ 美尚生态 1.11 1.38 1.66 25 50 38 300197.SZ 铁汉生态 2.65 3.23 4.04 20 50 35 002431.SZ 棕榈股份 0.92 1 1.18 18 40 29 300536.SZ 农尚环境 0.26 0.27 0.29 4 11 8 603388.SZ 元成股份 0.31 0.47 0.53 55 75 60 水利工程 002586.SZ 围海股份 0.21 0.92 1.04 300 350 325 002060.SZ 粤水电 0.52 0.51 0.67 0 30 15 其他专业工程 002178.SZ 延华智能 -0.07 0.18 0.27 392 538 465 002542.SZ 中化岩土 0.87 0.87 1.05 0 20 10 300635.SZ 达安股份 0.25 0.25 0.27 0 11 5 002116.SZ 中国海诚 0.88 0.79 1.06 -10 20 5 300712.SZ 永福股份 0.37 0.37 0.4 0 6 3 路桥施工 300492.SZ 山鼎设计 0.04 0.08 0.09 72 99 85 300732.SZ 设研院 0.68 0.92 1.05 35 55 45 300746.SZ 汉嘉设计 0.22 0.31