- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金建筑和工程指数 2199.87 沪深300指数 3290.25 上证指数 2676.48 深证成指 7867.54 中小板综指 7908.69 相关报告 1.《经济形势稳中有变，政策密集定调基建稳增长-《2018-11-...》，2018.11.1 2.《政策再度发力支持民企融资，建筑板块Q3基金持仓再创新低-【国...》，2018.10.28 3.《国常会针对性聚焦民企融资，优质民企再获支持-《2018-10...》，2018.10.23 4.《四季度进入基建补短板成效期，短期关注 地 产 产业 链-【 国金 建 筑黄...》，2018.10.22 5.《建筑央企不惧港股重挫，降准对冲或存相对收益-【国金建筑黄俊伟...》，2018.10.7 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 曾智勤 联系人 zengzhiqin＠gjzq.com.cn 基建补短板执行力度更大，建筑订单融资Q4复苏在即 行业点评  10月政治局会议定调我国经济形势仍为“稳中有变”，基建稳增长逻辑持续强化。1）相较7月政治局会议，10月政治局会议对当前经济形势判断仍为“稳中有变”，变数既有中美贸易战等外部挑战亦有企业经营困难等内部挑战。9月经济数据中三季度GDP同增6.5%，增速较上年回落0.2pct，显示我国经济下行压力较大。2）此次会议提出要“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳投资工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行”。会议定调基建稳增长仍是当下重要逻辑，料Q4乃至明年基建投资将提速。3）1-9月狭义基础设施投资同比增长3.3%，增速比1-8月份回落0.9个百分点，今年基建增速下滑受“去杠杆”影响较大，此次政治局会议未提及“去杠杆”将改善市场预期，政府财政约束有望边际松动，为基建补短板补充更多资金来源。  聚焦基建短板：铁路公路是重点，贫困地区、发达地区并举。1）10月31日国务院办公厅下发指导意见大力支持基建补短板，提出“聚焦短板、协同发力、分类施策、防范风险”四大原则，总体上表态要在严格防范地方债务风险同时加快规划、审批并推动重大基建项目实施，实际欲加速基建补短板成效释放。2）意见提及九大任务（涵盖扶贫、传统铁公机、生态环保、民生等领域）和十项措施（涵盖项目储备、开工建设、融资等环节），九项重点任务和十项配套政策措施均明确牵头部门和负责部门，有助于基建补短板加速落地。从重点任务顺序来看，铁路公路是重点；从区域分布来看，贫困地区（精准脱贫）、发达地区（京津冀、长三角、粤港澳大湾区）是重点，铁路中中西部是重点。  政策再次聚焦民企，规范PPP为基建补充资金来源。1）政治局会议强调“支持民营经济发展、研究解决民营企业发展中遇到的困难”，国办下发指导意见提出“撬动社会资本特别是民间投资投入补短板重大项目”，再次聚焦民企发展问题。结合近期管理层密集发声支持民企背景下，未来将有更多实质性政策落地利好民企发展。2）民营企业是PPP中的重要组成部分，根据明树数据，截至11月1日民企PPP项目成交额达2.4万亿元，占总成交额的26%，若民企融资持续承压，PPP资本金融资将举步维艰，PPP项目贷更无从谈起，政策支持民企融资某种程度上也是补充2019年基建资金来源应有之义。3）意见鼓励规范有序推进PPP项目，进一步加大推进力度、落实建设条件，并鼓励PPP项目合理发债及资产证券化，叠加Q4PPP立法，规范化PPP项目落地情况有望好转。  两条主线择股：1）基建“补短板”受益标的。推荐中国中铁（低估值（PB=1）/高市占率的基建龙头，基建补短板核心受益标的；前三季营收/利润增速5%/18%；大额减值或已计提完业绩将恢复正常；资源业绩高增）/苏交科（13*2018EPS）（基建补短板设计先行，1-9月业绩预增10%-30%）/设计总院（11*2018EPS）（1-9月营收/净利同增44%/102%；盈利能力/质量冠绝行业）/中设集团（12*2018EPS）（1-9月营收/净利同比+63.4%/+35.2%；收购全球建筑设计品牌LLC增强优势；回购显信心）；2）弹性较高的优质民营PPP企业。推荐岭南股份（12*2018EPS）（前三季营收/归母净利同比+123.65%/87.77%，增速远超行业；在手订单或超420亿元，为2017年营收的8.8倍；核心骨干利益与公司长期快速发展绑定）。 风险提示：利率上行，宏观经济不及预期，PPP融资及项目推进不及预期。 2044244528463247364840494450171106180206180506180806国金行业 沪深300 2018年11月04日 资源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、重点推荐标的  中国中铁（601390.SH）：1）基建领域的优质龙头，过去十年营收/归母净利复合增长率达14.4%/17.6%，处于八大央企前列。2018年前三季度实现营收/归母净利分别为4934.25/130.45亿元，同增4.92%/18.2%；2）传统基建及基建相关业务保持优势，市占率领先。其中铁路和城市轨道交通市占率维持在50%左右，多年稳居第一，高速公路市占率12%，多种工程器械市占率超过50%；3）非基建及其相关业务稳步发展。房地产业务稳步发展，可售货值达2000亿元，矿产业务扭亏为盈大幅增厚利润可期；4）基建“补短板”已成托底经济和均衡发展的重要举措，据我们测算，2018下半年公路水路投资环比增速达32%，铁路投资环比增速约为31%，轨道交通环比增速超过120%；5）长期来看，公司海外工程和投资业务或将打破成长的天花板。海外工程市场空间广阔（每年约2.6万亿美元），公司目前海外业务占比6%，远低于八大央企平均值11%，同时低于国际上主要工程公司的海外业务占比（普遍高于40%），公司有望凭借超强的基建实力获得更多的市场份额。同时，公司投资业务占比持续攀升，2018年前三季度投资类新签项目金额分别为1342.6/1406.1/4951.3/1408.2亿元，占基建建设业务新签订单17.4%/18.3%/64.3%/18.3%，投资范围多为现金流稳定、收益率良好的交通类的项目，未来有望对标法国万喜集团，前期用投资带动工程，后期较少的投资收入贡献高额的利润占比，形成低杠杆率、高净利率、高净资产回报率。  岭南股份（002717.SZ）：1）公司2018前三季度实现营收/归母净利分别为57.12/5.72亿元，同比+123.7%/87.8%，远超园林行业平均值42.6%/9.6%；2）公司前三季经营性现金流为-1.5亿元，较2017年1-9月净流出6.7亿元明显好转，主要原因是所有项目均严格按照节点进行回款管理。因PPP项目前期费用支出增加以及支付投资款增加，公司前三季度投资活动现金流量净额为-11.5亿元（去年同期-2.9亿元）。收付现比分别为58.0%/58.3%，较去年同期-9.5pct/-39.5pct，付现比改善明显。受益于定增和可转债的成功发行，公司账上现金达17.5亿元，占总资产11.9%。公司资产负债率为69.97%，高于园林平均值62.8%；3）我们预计公司今年前三季度新签订单约为150亿元，在手订单或超420亿，为去年营收的8.8倍；4）公司拟以6.05元/股向383人授予不超过3000万股股票，基本覆盖公司中层管理人员及核心业务骨干等对业绩有直接影响的人员。股权激励料将使员工动力充足，叠加饱满的订单和充裕的现金，未来业绩有望保持较高速度的增长；5）10月26日国务院政策例行吹风会提到将通过推动实施民企债券融资支持工具、综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕等方式进一步改善民营企业和小微企业的金融服务。公司作为优质民营企业或将受益于政策的再度发力，融资改善料将助推公司订单结转营收及利润。  苏交科（300284.SZ）：1）公司前三季度营收/业绩分别为47/3.66亿元，同增16%/20%，公司Q3营收/业绩增速分别为6%/20%；2）公司应收款项/存货同增31%/47%至60/1.6亿元，应收账款周转天数/存货周转天数提升39/1.35pct至315天/9天，回款放缓；3）公司前三季度经营净额为-9.17亿元，较去年同期（-4.12亿元）大幅提升，收现比较去年同期降低4pct至88%，付现比较去年同期提升8.4pct至60%；4）现阶段内忧外患，政治局会议定调“稳增长”，7-9月发行专项债达0.12/0.45/0.67亿元，专项债加速发行，截止10月底，专项债发行量达1.34亿元，基本完成任务。据中证网9月27日报道，交通运输部发言人吴春耕表示：交通部正在加快推进基建补短板各项工作，抓紧制定时间表和路线图。《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等6个短板，重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程。此外，建筑业重回高位景气区间。9月建筑业商务活动指数为63.4%，环比/同比分别+4.4/2.3pcts，升至高位景气区间。1-9月狭义基建投资累计同比3.3 %，我们预计Q4基建有望提升。5）设计企业处于产业链前端，有望深度受益。我们预估苏交科前三季度订单增速约20%~30%，明年业绩确定性强。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  中设集团（603018.SH）：1）公司2018年前三季度营收/归母净利润26.38/2.42亿元，同比+63.4%/+35.2%，报告期内公司积极开拓市场，收入规模显著增加，业绩增长迅速。2）据公司公告，拟以自有资金不高于人民币5,600万元，采取分步收购的方式收购国际高端建筑设计品牌LLC 不超过51%的股权，同时设立中设集团全球设计中心，此举有望进一步提升公司在高端建筑设计领域的技术实力，树立公司在高端建筑设计领域的卓越品牌，拓展公司在国内高端建筑设计领域市场占有率。3）10月25日，公司公告拟回购股份1000万股，占公司目前已发行总股本的3.19%，回购资金总额不低于3000万元、不超过2亿元。  设计总院（603357.SH）：1）公司2018年前三季度实现营收/归母净利润11.75/3.48亿元，同比+43.87%/+102.02%，前三季度收入/净利增速44%/102%，公司勘察设计业务规模持续扩大，业绩增长的弹性和可持续性远超同业水平。2）公司2018前三季度毛利率/净利率为49.41%/29.64%，同比+8.13pcts/8.53pcts，盈利能力及质量冠绝行业。3）7月31日，中共中央政治局召开会议，会议要求：保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策；把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，要实施好乡村振兴战略；坚定做好去杠杆工作；推进改革开放，推动共建“一带一路”向纵深发展，我们预测四季度或进入基建补短板成效期。4）2018年公司PE仅10倍处于历史及行业地位，性价比较高。 二、一周行情回顾 本周行情：建筑装饰板块+4.87%，上证综指+2.99%，创业板指数+6.74%，沪深300指数+3.67%。 分子板块来看，基础设施（+7.12%）涨幅最大，房屋建设、装修装饰、园林工程、专业工程涨幅分别为+2.86%、+4.29%、+3.37%、+2.93%。 个股方面，在建筑板块公司中，山鼎设计、赛为智能、中国核建、中南建设、苏交科位列涨幅榜前五位，合诚股份、乾景园林、岭南股份、大丰实业、柯利达位列跌幅榜前五位。 概念股方面，国企混改（+4.09%），一带一路（+4