- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金建筑和工程指数 2165.05 沪深300指数 3143.48 上证指数 2579.48 深证成指 7636.70 中小板综指 7786.40 相关报告 1.《基建增速年内首次回升，首推设计+PPP民企-《2018-11...》，2018.11.14 2.《建筑民企再获重磅利好，应收账款及PPP融 资料 改善-建筑 行业 周...》，2018.11.11 3.《基建补短板执行力度更大，建筑订单融资Q4复苏在即-【国金建筑...》，2018.11.5 4.《经济形势稳中有变，政策密集定调基建稳增长-《2018-11-...》，2018.11.1 5.《政策再度发力支持民企融资，建筑板块Q3基金持仓再创新低-【国...》，2018.10.28 刘妍雪 联系人 liuyanxue＠gjzq.com.cn 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 曾智勤 联系人 zengzhiqin＠gjzq.com.cn 关注地产产业链民企融资修复机会，基建补短板成果丰硕 行业点评  地产融资边际放松，关注产业链上游边际改善的投资机会。1）2019年经济下行存压力，市场对于在经济下行压力较大时地产调控的边际变化存在一定期待；2）近期地产企业密集融资，据新华网11月24日报道，“仅11月份以来，就有27家房地产公司发布了境内外融资公告，既有行业龙头也包括民营企业，融资类型包括增发、优先票据、中期票据、可换股债、公司债、短期融资券、ABS等形式，总规模超过800亿元”，地产企业融资边际改善同样将改善上游企业的资金状况；3）目前地产产业链建筑公司估值均处于较低水平，中国建筑/金螳螂/全筑股份2018年PE（wind一致预期）仅分别为6.3/10/12.5倍，存在估值修复空间，推荐全筑股份（12.5*2018EPS）（公司为装饰板块成长最快公司之一，国内全装修龙头之一，全装修行业逻辑明确且提升空间巨大，公司前三季度订单同比增长49%，业绩同增超160%，公司回购股份彰显信息+定制化装修大单落地）等。  发改委密集批复重大基建项目，基建补短板设计先行。1）据华夏时报11月24日报道，“今年1-8月国家发改委官网上共公布了5个新建固定资产投资项目的批复。但自今年9月至今发改委发布了3个新建固投项目的批复，速度明显快于前8个月”，“今年三季度发改委审批核准的投资项目金额是二季度的4.8倍，是一季度的2.6倍”，发改委近期批复基建项目速度加快证明基建补短板的确开始进入成果期，基建产业链逻辑不断受到强化将支撑估值持续修复；2）基建补短板仍旧紧抓两条主线，其一是设计先行，设计板块从长期来讲具备集中度提升的内在逻辑，且涉及标的目前的估值普遍在历史低位，推荐苏交科（14*2018PE）/中设集团（13.3*2018PE）/设计总院（12.5*2018PE）等。其二是基建央企，和市场不一样的是，我们认为基建央企在央企去杠杆的大背景下未来将倒逼央企进行管理效率的提升，从而带来杠杆率的根本下降，推荐中国中铁等。  PPP2019年获得“V型”反转愈发明朗。我们认为PPP“最黑暗”的时间已过：1）财政部11月10日发布的《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》要求中国PPP基金要积极支持和服务国家重大战略、重点领域，加大对健康、文化和旅游等公共服务行业投入；“对民营企业参与PPP项目要给予倾斜”。2）11月22日的第四届PPP融资论坛上，财政部副部长表示PPP下一步的工作重点之一是“配合司法部加快出台PPP条例，统一顶层设计加快统一市场建设”，我们认为PPP条例的出台将较大程度上促进PPP的发展。3）我们近期持续强调从2019年基建补短板的资金来源方面理解PPP的复苏，我们认为2019年基建来源项里面一般性公共财政支出及政府性基金支出均面临下滑的风险，国内贷款占基建资金来源比例较小，地方政府发债在“去杠杆”的大背景下增量有限，PPP则是能够同时兼顾去杠杆和稳增长双重目标的比较合理的方式。4）我们认为PPP公司的反转的时间顺序为政策底→融资底→业绩底，而目前已经走出融资底部，从长期角度我们看好PPP的投资机会。 风险提示：融资修复不及预期，基建补短板低于预期，应收账款风险/商誉减值风险等。 19002344278832313675411945635007545158946338171127180227180527180827国金行业 沪深300 2018年11月26日 资源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、新闻点评  事件： 2018年11月22日-23日，财政部政府和社会资本合作中心（以下简称“财政部PPP中心”）和上海金融业联合会在上海国际会议中心联合举办“2018第四届中国PPP融资论坛”，此次论坛以“新时代 好时代 大时代---实现高质量发展”为主题。  点评：政策频出，规范PPP背景下，优质民企有望参与更多优质PPP项目。近期扶持PPP发展的政策频繁发布，近期多个扶持PPP发展的政策相继发布，包括鼓励地方依法合规采用PPP模式，撬动社会资本投入补短板重大项目，要求对民营资本参与的PPP项目给予倾斜等。同时在第四届中国PPP融资论坛上，财政部PPP中心主任焦小平表示配合司法部加快出台PPP条例以及下发规范PPP发展意见，并且给与社会资本的丰富的进入渠道与退出渠道。我们预计在PPP项目规范化的背景下，PPP项目的匹配将变得有据可依，市场将会对PPP项目形成一致的预期。同时社会资本通过多种渠道进入或者退出项目，无疑会增加池子的流动性，提高市场的效率，优质民企将有望获得更多的优质PPP项目。 二、重点推荐标的  岭南股份（002717.SZ）：1）公司2018前三季度实现营收/归母净利分别为57.12/5.72亿元，同比+123.7%/87.8%，远超园林行业平均值42.6%/9.6%；2）公司前三季经营性现金流为-1.5亿元，较2017年1-9月净流出6.7亿元明显好转，主要原因是所有项目均严格按照节点进行回款管理。因PPP项目前期费用支出增加以及支付投资款增加，公司前三季度投资活动现金流量净额为-11.5亿元（去年同期-2.9亿元）。收付现比分别为58.0%/58.3%，较去年同期-9.5pct/-39.5pct，付现比改善明显。受益于定增和可转债的成功发行，公司账上现金达17.5亿元，占总资产11.9%。公司资产负债率为69.97%，高于园林平均值62.8%；3）我们预计公司今年前三季度新签订单约为150亿元，在手订单或超420亿，为去年营收的8.8倍；4）公司拟以6.05元/股向383人授予不超过3000万股股票，基本覆盖公司中层管理人员及核心业务骨干等对业绩有直接影响的人员。股权激励料将使员工动力充足，叠加饱满的订单和充裕的现金，未来业绩有望保持较高速度的增长；5）10月26日国务院政策例行吹风会提到将通过推动实施民企债券融资支持工具、综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕等方式进一步改善民营企业和小微企业的金融服务。公司作为优质民营企业或将受益于政策的再度发力，融资改善料将助推公司订单结转营收及利润。  东方园林（002310.SZ）：1）主营业务水治理/危废/园林景气度高，PPP先行者模式优势明显，行业龙头强者恒强；2）公司2018前三季营收/归母净利96.49/9.75亿元，同比+11.74%/12.53%。公司广义应收账款额占资产总额58.5%；3）11月6日央行行长表示会从债券、信贷、股权三个融资渠道支持民营企业。公司近期在三个渠道下皆有所收获。①信贷：公司10月与华夏银行签订银企合作协议获24亿元意向性融资服务；②债券融资：公司11月与中债信用增进公司等签订民营企业债券融资支持工具，并发行10亿元超短融（融资利率7.76%，融资期限270天）；③股权融资：此次债转股到账资金10亿元，后续有望再获20亿元。公司近期公告拟引入盈润汇民基金作为战略股东受让实际控制人何巧女、唐凯先生持有的不超过5%的股份，股权转让有利于降低质押风险；4）短期刚兑压力已化解：①公司11月到期的10亿元短融已兑付，目前主要的刚兑压力是12月到期的10亿元超短融（短期借款偿付可通过续贷方式化解）；②公司在账现金15.65亿，近期净筹资10亿，叠加Q4为公司传统回款高峰且融资环境好转，公司短期债务偿付风险已化解。  龙元建设（600491.SH）：1）公司是长三角最大民营施工企业，2018前三季度新签订单219.7亿元（PPP占比57.0%），公司通过投资设立龙元明城，收购杭州城投，同时控股或参股成立龙元天册、龙元养护等运营机构，形成了“一体两翼+N专业公司”的布局，其中专业从事PPP项目人员超 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 500人，明城公司和杭州城投员工超350人，公司拥有行业最为齐全的PPP团队；2）公司2018前三季度实现营收/归母净利/分别为151.3/5.58亿元，同比+20.49%/52.95%。2018Q3单季度营收/归母净利润分别为47.46/1.63亿元，同比+10.28%/23.67%；3）公司2018前三季度经营性现金流净流出7.06亿元（去年同期-8.15亿元），但2018Q1-Q3经营性现金流为-9.3/-8.5/+10.7亿元，呈现好转趋势，全年有望恢复净流入（2017净流出4.15亿元）；4）公司9月末货币资金41.26亿元，占总资产8.60%，相较年初4.75%的占比大幅提升。资产负债率78.95%依旧处在高位，但较年初下降4.39pcts，资产质量总体逐步提升。  苏交科（300284.SZ）：1）公司前三季度营收/业绩分别为47/3.66亿元，同增16%/20%，公司Q3营收/业绩增速分别为6%/20%；2）公司应收款项/存货同增31%/47%至60/1.6亿元，应收账款周转天数/存货周转天数提升39/1.35pct至315天/9天，回款放缓；3）公司前三季度经营净额为-9.17亿元，较去年同期（-4.12亿元）大幅提升，收现比较去年同期降低4pct至88%，付现比较去年同期提升8.4pct至60%；4）现阶段内忧外患，政治局会议定调“稳增长”，7-9月发行专项债达0.12/0.45/0.67亿元，专项债加速发行，截止10月底，专项债发行量达1.34亿元，基本完成任务。据中证网9月27日报道，交通运输部发言人吴春耕表示：交通部正在加快推进基建补短板各项工作，抓紧制定时间表和路线图。《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等6个短板，重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程。此外，建筑业重回高位景气区间。9月建筑业商务活动指数为63.4%，环比/同比分别+4.4/2.3pcts，升至高位景气区间。1-9月狭义基建投资累计同比3.3 %，我们预计Q4基建有望提升。2）设计企业处于产业链前端，有望深度受益。我们预估苏交科前三季度订单增速约20%~30%，明年业绩确定性强。  中设集团（603018.SH）：1）公司2018年前三季度营收/归母净利润26.38/2.42亿元，同比+63.4%/+35.2%，报告期内公司积极开拓市场，收入规模显著增加，业绩增长迅速。2）据公司公告，拟以自有资金不高于人民币5,600万元，采取分步收购的方式收购国际高端建筑设计品牌LLC 不超过51%的股权，同时设立中设集团全球设计中心，此举有望进一步提升公司在高端建筑设计领域的技术实力，树立公司在高端建筑设计领域的卓越品