建筑和工程行业：中美贸易摩擦缓和不影响基建补短板趋势，PPP条例推出加速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金建筑和工程指数 2180.45 沪深300指数 3172.69 上证指数 2588.19 深证成指 7681.75 中小板综指 7813.08 相关报告 1.《关注地产产业链民企融资修复机会，基建补短板成果丰硕-《201...》，2018.11.26 2.《基建增速年内首次回升，首推设计+PPP民企-《2018-11...》，2018.11.14 3.《建筑民企再获重磅利好，应收账款及PPP融 资料 改善-建筑 行业 周...》，2018.11.11 4.《基建补短板执行力度更大，建筑订单融资Q4复苏在即-【国金建筑...》，2018.11.5 5.《经济形势稳中有变，政策密集定调基建稳增长-《2018-11-...》，2018.11.1 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 刘妍雪 联系人 liuyanxue＠gjzq.com.cn 中美贸易摩擦缓和不影响基建补短板趋势，PPP条例推出加速 行业点评  中美贸易摩擦缓和不改建筑央企发展趋势，继续从央企去杠杆角度推荐建筑央企。1）据凤凰网报道，G20会议中中美贸易摩擦取得新的进展：主要包括：“①中美贸易战不再升级，双方不再加征新的关税；②美方原先对2000亿美元中国商品加征的关税，1月1日后仍维持在10%，而不是此前宣布的25%；③双方将加紧磋商，一旦谈判达成协议，今年以来加征的所有关税，都可能取消掉”，中美贸易摩擦或缓和，进出口对经济增长拖累或边际减弱，从而对基建补短板稳增长逻辑形成边际“利空”，但我们认为基建补短板主要原因系融资受限而导致的基建投资断崖式下滑；2）我们认为，央企去杠杆将是2018-2020年建筑央企面临的“硬”约束，在这一“硬”约束条件下，央企未来总负债的净增加额和2018-2020年累计的股权融资、累计净利润负相关且由后面两者所确定，但我们将建筑央企的总负债分类为融资性负债、并表负债和产业链负债后发现，建筑央企的产业链负债呈现逐年上升的趋势，未来并表负债或因为PPP回表趋势大幅提升，即便是因为经营性现金流好转导致融资性负债下降，未来建筑央企的总负债净增加额仍旧大概率呈现上升趋势，因此在这一背景下建筑央企势必要改善经营质量提升业绩增速或增加股权融资，但增加股权融资将稀释EPS而对二级市场股价造成压力，建筑央企长期来讲最佳的去杠杆的方式就是提升经营质量，进而使得业绩维持中高速增长。中国中铁11月27号召开“2018年度成本管理暨二次经营专题会”提到“要根据新形势，把控制降低宏观成本摆在突出地位来抓；要针对突出问题，在微观成本管理上对症施药；要坚持统筹兼顾，全面提升企业创效水平”，我们认为，建筑央企的高质量增长时代已经到来；3）推荐拟采用回购股票方式实施第三期限制性股票激励计划的中国建筑以及人均产值偏低从而经营质量提升空间大的中国中铁等。  基建设计市场规模庞大，估值切换在即基建设计股安全边际仍高。1）2017年全国工程勘察设计市场约4850亿元，考虑实际情况中各细分领域专业化程度较高、需要按行业将市场规模进一步拆分。2）从已上市基建设计企业主营业务来看，主要为公路、水路、道路桥梁、轨道交通四类。2）根据现行工程勘察设计收费标准（调整前通用设计基准费率约2.79%，勘察费率约0.95%），考虑复杂程度、专业调整系数以及下浮比例（30%），预计公路/水路/轨道交通/道路桥梁勘设费率分别为3.2%/3.2%/3.6%/3.0%，对应2017年基建工程勘察设计市场总规模为1111亿元；3）设计板块从长期来讲具备集中度提升的内在逻辑，估值切换在即2019年估值具吸引力，推荐苏交科（14.3*PE）/中设集团（13.6*PE）/设计总院（13.5*PE）等。  PPP立法条例推出进入“倒计时”。1）12月1日，国家发展和改革委员会投资司副司长在第三届中国PPP论坛上表示，“按照国务院的要求，国家发展改革委、财政部正在配合司法部抓紧起草PPP条例，争取尽快出台，从而为PPP的规范有序发展保驾护航”。2）我们认为PPP公司的反转的时间顺序为政策底→融资底→业绩底，而目前已经走出融资底部，从长期角度我们看好PPP的投资机会。 风险提示：融资修复/基建补短板低于预期，应收账款风险/商誉减值风险等。 2044240727703133349638594222171204180304180604180904国金行业 沪深300 2018年12月02日 资源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、新闻点评  事件：《江苏省乡村振兴战略实施规划（2018—2022）》29日发布，江苏力争率先实现农业农村现代化，在乡村振兴中走在全国前列。实施乡村振兴战略，江苏省确立了2020年、2022年两个时间节点，同时科学把握江苏省乡村发展区域差异，对各地区时序进行规划，梯次推进乡村振兴。（财联社）  点评：各省市或将陆续出台乡村战略规划，基础设施建设领域及生态园林类企业有望受益。9月26日中共中央、国务院印发了《乡村振兴战略规划（2018－2022 年）》，规划明确了至2020年的乡村振兴基本制度框架，推动农村公路、水利基础设施网络等农村基础设施的建设；美丽乡村建设涉及重点流域环境综合治理、草原保护与修复、特色小镇建设等；从建设资金角度提出健全多元投入保障机制，加大金融支农力度，保障战略的实施。11月29日江苏省率先发布《江苏省乡村振兴战略实施规划（2018—2022）》提出梯次推进乡村振兴，各省市有望陆续跟进出台相关规划，乡村振兴，基建大有可为，保护乡村生态是美丽乡村建设的必经之路，预计未来农村生态环保比例增加，生态环保维系高景气度。 二、重点推荐标的  全筑股份（603030.SH）: 1）公司2018前三季度营收/归母净利为45.36/1.27亿元，同增51.5%/160.35%，大超预期；2）公司1-9月累计广义应收账款额为45.93亿元，其中应收账款额为34.82亿元。公司Q3累计新签合同额86.64亿元，同增49%，维持高速增长。截止2018Q3公司在手订单（考虑新签流转订单）达118亿元，订单营收比2.6，未来营收比有保障；3）公司2018前三季度毛利率/净利率12.7%/3.34%，较上年同期提升1.78/1.75pct，我们认为公司毛利率提升主要系定制精装业务占比提升，公司2018年前三季度新签定制精装合同39.53亿元，占比达23%，较2017年（16%）提升7pct；4）受益全装修政策及长租公寓等政策大力推行，我们判断全装修市场规模在2025年或将达万亿规模，目前全装修市场规模仅3000亿，未来8年CAGR将达到25%左右的中高速增长状态，考虑到下游地产企业集中度提升龙头全装修公司市占率进一步提升，公司未来增长速度或超过行业规模提升速度。  苏交科（300284.SZ）：1）公司前三季度营收/业绩分别为47/3.66亿元，同增16%/20%，公司Q3营收/业绩增速分别为6%/20%；2）公司应收款项/存货同增31%/47%至60/1.6亿元，应收账款周转天数/存货周转天数提升39/1.35pct至315天/9天，回款放缓；3）公司前三季度经营净额为-9.17亿元，较去年同期（-4.12亿元）大幅提升，收现比较去年同期降低4pct至88%，付现比较去年同期提升8.4pct至60%；4）现阶段内忧外患，政治局会议定调“稳增长”，7-9月发行专项债达0.12/0.45/0.67亿元，专项债加速发行，截止10月底，专项债发行量达1.34亿元，基本完成任务。据中证网9月27日报道，交通运输部发言人吴春耕表示：交通部正在加快推进基建补短板各项工作，抓紧制定时间表和路线图。《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等6个短板，重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程。此外，建筑业重回高位景气区间。9月建筑业商务活动指数为63.4%，环比/同比分别+4.4/2.3pcts，升至高位景气区间。1-9月狭义基建投资累计同比3.3 %，我们预计Q4基建有望提升。2）设计企业处于产业链前端，有望深度受益。我们预估苏交科前三季度订单增速约20%~30%，明年业绩确定性强。  中设集团（603018.SH）：1）公司2018年前三季度营收/归母净利润26.38/2.42亿元，同比+63.4%/+35.2%，报告期内公司积极开拓市场，收入规模显著增加，业绩增长迅速。2）据公司公告，拟以自有资金不高于人民币5,600万元，采取分步收购的方式收购国际高端建筑设计品牌LLC 不超过51%的股权，同时设立中设集团全球设计中心，此举有望进一步提升公司在高端建筑设计领域的技术实力，树立公司在高端建筑设计领域的卓越品牌，拓展公司在国内高端建筑设计领域市场占有率。3）10月25日， 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司公告拟回购股份1000万股，占公司目前已发行总股本的3.19%，回购资金总额不低于3000万元、不超过2亿元。  设计总院（603357.SH）：1）公司2018年前三季度实现营收/归母净利润11.75/3.48亿元，同比+43.87%/+102.02%，前三季度收入/净利增速44%/102%，公司勘察设计业务规模持续扩大，业绩增长的弹性和可持续性远超同业水平。2）公司2018前三季度毛利率/净利率为49.41%/29.64%，同比+8.13pcts/8.53pcts，盈利能力及质量冠绝行业。3）7月31日，中共中央政治局召开会议，会议要求：保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策；把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，要实施好乡村振兴战略；坚定做好去杠杆工作；推进改革开放，推动共建“一带一路”向纵深发展，我们预测四季度或进入基建补短板成效期。4）2018年公司PE仅10倍处于历史及行业地位，性价比较高。  东方园林（002310.SZ）：1）主营业务水治理/危废/园林景气度高，PPP先行者模式优势明显，行业龙头强者恒强；2）公司2018前三季营收/归母净利96.49/9.75亿元，同比+11.74%/12.53%。公司广义应收账款额占资产总额58.5%；3）11月6日央行行长表示会从债券、信贷、股权三个融资渠道支持民营企业。公司近期在三个渠道下皆有所收获。①信贷：公司10月与华夏银行签订银企合作协议获24亿元意向性融资服务；②债券融资：公司11月与中债信用增进公司等签订民营企业债券融资支持工具，并发行10亿元超短融（融资利率7.76%，融资期限270天）；③股权融资：此次债转股到账资金10亿元，后续有望再获20亿元。公司近期公告拟引入盈润汇民基金作为战略股东受让实际控制人何巧女、唐凯先生持有的不超过5%的股份，股权转让有利于降低质押风险；4）短期刚兑压力已化解：①公司11月到期的10亿元短融已兑付，目前主要的刚兑压力是12月到期的10亿元超短融（短期借款偿付可通过续贷方式化解）；②公司在账现金15.65亿，近期净筹资10亿，叠加Q4为公司传统回款高峰且融资环境好转，公司短期债务偿付风险已化解。 三、一周行情回顾 本周行情：建筑装饰板块+0.35%，上证综指+0.34%，创业板指数+1.58%，沪深300指数+0.93%。 分子板块来看，房屋建设（+3.74%）涨幅最大，基础建设、装修装饰、专业工程、园林工程涨幅分别为-0.36%、+1.78%、-0.35%、-3.23%。 个股方面，在建筑板块公司中，美芝股份、中衡设计、森特股份、