飞亚达2020年年报点评：业绩符合预期，一季度业绩有望维持高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司3月9日发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入42亿元，同比增长15%，实现利润总额3.7亿元，同比增长35%，归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比增长36 %。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。 一、 二、分析与判断  名表业务如期高增，自有品牌下半年实现恢复性增长 分业务看，受益于内部经营管理改善+外部消费回流趋势推动，公司全年名表代理业务实现量价齐升，全年贡献收入30亿元/同比+28%，创历史新高，下半年月均增幅超过 50%。同时，公司名表毛利率较去年提升2.3pct，预计主要与品牌结构提升带来的客单增长相关；自有手表品牌业务深化品销合一，全年实现营收9.7亿元/同比-13%，降幅较上半年显著收窄，毛利率同比略增0.9pct；其他业务中，精密科技业务同比增52%，公司精密科技业务持续推进，已与相关领域核心客户启动合作，租赁业务则受疫情影响，同比下滑11%。  经营提质蓄力已久，盈利质量不断提升 公司自2017年以来在门店优化、品牌结构调整上蓄力已久，目前名表业务的品牌结构整体上移，客单显著提升，业绩弹性也进一步放大。自有品牌方面，公司也将通过精简SKU+进一步优化门店，保证净利润率维持稳定。2022年，公司净资产收益率提升到 10.78%，同比增长2.57 pct，存货周转率达到1.35 次，较上年提升0.17次。  行业集中度走向提升，内部经营提质+外部渠道扩张有望带来优质成长 我们认为，公司短中长期依然有较多看点：（1）名表消费回流趋势仍将延续，空间足够大，而公司当前名表业务经营策略也重新进入扩张阶段，整体市场份额有望不断提升，预计Q1公司名表销售环比将继续保持高增。同时，公司目前正在积极推进免税渠道布局，未来有望在免税渠道实现突破；（２）自有品牌飞亚达已经是国产龙头，未来通过精细化运营和培育，未来成长性依然值得期待。 二、 三、投资建议 我们预计公司2021-23年EPS各为0.96、1.19、1.39元。基于我们盈利预测，目前公司2021-22年PE仅14.6、11.8倍。我们认为，公司作为国内稀缺的顶级奢侈品销售渠道＋优质国货手表品牌，成长逻辑将不止于短期的海外消费回流，参考公司过往估值水平（10年PETTM平均30X），维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 渠道拓展低于预期；国内疫情加重导致线下消费受阻；海外消费回流进展低于预期。 四、 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 13.98元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-9 近12个月最高/最低（元） 18.56/7.79 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 357 流通股比例（%） 81.86 总市值（亿元） 55 流通市值（亿元) 50 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：顾熹闽 执业证号： S0100519080001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.飞亚达(000026):Q3利润创新高，继续看好公司后续业绩弹性 2.高端腕表消费回流延续，公司业绩弹性可观 -14%36%86%136%20/320/620/920/12飞亚达沪深300[Table_Title] 飞亚达（000026） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，一季度业绩有望维持高增 —飞亚达2020年年报点评 点评报告/商贸零售 2021年03月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 飞亚达（000026） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,243 5,333 5,870 6,560 增长率（%） 14.6% 25.7% 10.1% 11.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 294 410 509 594 增长率（%） 36.2% 39.6% 23.9% 16.8% 每股收益（元） 0.68 0.96 1.19 1.39 PE（现价） 20.7 14.6 11.8 10.1 PB 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 飞亚达（000026） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,243 5,333 5,870 6,560 成长能力 营业成本 2,639 3,400 3,700 4,100 营业收入增长率 14.6% 25.7% 10.1% 11.8% 营业税金及附加 25 38 40 45 EBIT增长率 30.2% 23.7% 25.2% 17.4% 销售费用 871 1,013 1,086 1,214 净利润增长率 36.2% 39.6% 23.9% 16.8% 管理费用 257 320 352 394 盈利能力 研发费用 51 66 72 81 毛利率 37.8% 36.2% 37.0% 37.5% EBIT 400 495 619 727 净利润率 6.9% 7.7% 8.7% 9.1% 财务费用 33 0 0 0 总资产收益率ROA 7.3% 8.9% 9.8% 10.1% 资产减值损失 (15) 0 0 0 净资产收益率ROE 10.5% 12.8% 13.7% 13.8% 投资收益 5 3 4 4 偿债能力 营业利润 372 520 645 753 流动比率 2.4 2.6 3.0 3.3 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.3 利润总额 373 522 647 755 现金比率 0.3 0.4 0.6 0.7 所得税 79 111 138 161 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 294 410 509 594 经营效率 归属于母公司净利润 294 410 509 594 应收账款周转天数 37.0 37.1 37.1 37.1 EBITDA 558 539 658 760 存货周转天数 255.1 220.0 230.0 240.0 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 353 590 909 1099 每股收益 0.7 1.0 1.2 1.4 应收账款及票据 524 624 693 778 每股净资产 6.5 7.5 8.7 10.1 预付款项 17 20 22 24 每股经营现金流 0.9 0.5 0.6 0.3 存货 1932 2224 2504 2963 每股股利 0.4 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 76 76 76 76 估值分析 流动资产合计 2954 3609 4269 5031 PE 20.7 14.6 11.8 10.1 长期股权投资 51 55 58 62 PB 2.1 1.9 1.6 1.4 固定资产 353 310 275 241 EV/EBITDA 10.3 10.0 7.8 6.6 无形资产 38 29 22 16 股息收益率 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1065 983 907 837 资产合计 4019 4592 5176 5869 短期借款 543 543 543 543 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 305 413 445 492 净利润 294 410 509 594 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 173 44 38 33 流动负债合计 1209 1372 1447 1546 营运资金变动 (119) (255) (265) (474) 长期借款 4 4 4 4 经营活动现金流 369 194 276 147 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 133 (43) (43) (42) 非流动负债合计 10 10 10 10 投资 0 0 0 0 负债合计 1219 1382 1457 1556 投资活动现金流 (133) 43 43 42 股本 428 428 428 428 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (25) 0 0 0 股东权益合计 2800 3210 3719 4313 筹资活动现金流 (204) 0 0 0 负债和股东权益合计 4019 4592 5176 5869 现金净流量 32 237 320 189 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 飞亚达（000026） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 顾熹闽，民生证券社会服务业及交通运输业首席分析师，同济大学金融硕士，曾分别于海通证券从事社会服务业研究，航空公司从事股权投资工作。 分析师承诺 作者具有中国证