2020年年报及2021年一季报点评：双轮驱动初现成效，一季度业绩高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 佩蒂股份(300673) 买入 2020年年报及2021年一季报点评 （维持评级） 食品 2021年04月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 170/109 总市值/流通(百万元) 5,482/3,514 上证综指/深圳成指 3,441/14,224 12个月最高/最低(元) 45.67/25.28 相关研究报告： 《佩蒂股份-300673-深度报告：宠物咬胶领军者，国内扬帆起航》 ——2021-01-11 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 双轮驱动初现成效，一季度业绩高增  费率管控提振公司20年盈利水平，产能释放推动业绩高增 公司发布2020年及2021Q1业绩公告，2020年实现营收13.40亿元，（+32.88%），归母净利润1.15亿元（+129.62%）。2020年公司毛利率25.51%（+0.54pcts），净利率8.70%（+3.49pcts），主要为公司加强费用管控，管理费率和销售费率分别下降4.54pcts和2.55pcts，抵消了汇兑损益影响，提振公司盈利水平。2021Q1营收3.21亿元（+33.02%），归母净利润0.23亿元（+98.61%），业绩大幅增长，我们预计主要受公司海外产能持续释放，新产品订单数增加推动。  分产品看结构持续优化，分市场看双轮驱动战略初见成效 ①分产品看结构持续优化，2020年公司畜皮咬胶收入4.46亿元（+32.75%），高毛利产品植物咬胶收入4.28亿元（+43.84%），营养肉质零食收入2.83亿元（-5.98%），带动公司整体毛利率水平稳中有升。②分市场看国内外市场均实现高增，海外市场收入11.41亿元（+31.61%），国内收入1.99亿元（+40.67%），一方面海外需求旺盛，公司在海外新建产能的陆续释放支撑公司业绩增长；另一方面公司针对国内市场的产品矩阵搭建、渠道开拓与消费者培育初见成效，品牌与产品的影响力在持续提升。  新产品、新客户、新渠道，产能助力下高增有望持续 公司持续推进“双轮驱动”的发展战略，以持续的研发投入为源动力，在海外市场采取产品结构调整、优化产能布局、积极开发新客户等一系列举措，保障海外ODM业务的稳步增长；在国内市场通过资源投放不断强化品牌特色和渠道渗透，持续扩大品牌影响力。随着产能的持续释放，未来公司国内外业务有望保持高速增长。  风险提示：宏观经济风险，业务扩张不及预期，汇兑损益风险  投资建议：维持“买入”评级 公司双轮战略显成效，产能释放支撑业绩持续增长，我们略微上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为1.73/2.21/2.85亿元，摊薄EPS=1.02/1.42/1.69元，对应当前PE为31/23/19x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,777 1,340 1,729 2,212 2,847 (+/-%) 8.3% 32.9% 29.0% 27.9% 28.7% 净利润(百万元) 930 115 174 241 286 (+/-%) 19.5% 129.6% 51.4% 38.5% 18.9% 摊薄每股收益(元) 1.16 0.68 1.02 1.42 1.69 EBIT Margin 31.7% 14.3% 10.0% 11.2% 11.0% 净资产收益率(ROE) 19.6% 7.1% 10.0% 12.5% 13.4% 市盈率(PE) 37.1 47.2 31.2 22.5 18.9 EV/EBITDA 27.2 26.4 25.9 18.8 15.5 市净率(PB) 7.27 3.36 3.11 2.81 2.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21佩蒂股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2020年收入增速达32.88% 图2：公司2020年净利润增速达129.14% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司2020年净利率提升3.49pcts 图4：管理费率和销售费率下降抵消财务费率上升的影响 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（截至2021年4月27日） 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE PB 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 002891.SZ 中宠股份 74.7 101 0.69 0.98 1.32 83.57 52.31 39.06 5.83 002311.SZ 海大集团 47.2 1381 1.52 2.03 2.36 43.13 41.02 35.27 9.86 平均 60.95 741 1.105 1.505 1.84 63.35 46.665 37.165 7.845 300673.SZ 佩蒂股份 47.3 54 0.68 1.02 1.42 47.2 31.2 22.5 3.33 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师预测 10.69%14.79%37.55%15.99%32.88%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,60020162017201820192020营业收入（百万元）同比增速(%)38.05%32.84%31.42%-64.36%129.14%-100%-50%0%50%100%150%02040608010012014016020162017201820192020净利润（百万元）同比增速(%)29.52%37.27%34.76%24.97%25.51%14.62%16.91%16.27%5.21%8.70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20162017201820192020毛利率(%)净利率(%)3.20%3.70%5.01%6.83%4.28%10.78%11.75%12.43%13.09%8.55%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 472 300 300 308 营业收入 1340 1729 2212 2847 应收款项 235 340 434 559 营业成本 998 1255 1580 2040 存货净额 276 341 429 557 营业税金及附加 5 5 7 9 其他流动资产 74 121 155 199 销售费用 57 121 155 199 流动资产合计 1128 1171 1388 1693 管理费用 88 175 223 287 固定资产 631 659 684 699 财务费用 31 (5) (6) (7) 无形资产及其他 51 49 47 45 投资收益 (0) 3 3 3 投资性房地产 185 185 185 185 资产减值及公允价值变动 2 15 15 0 长期股权投资 13 13 13 13 其他收入 (26) 0 0 0 资产总计 2009 2077 2317 2635 营业利润 136 196 271 323 短期借款及交易性金融负债 164 35 11 0 营业外净收支 (2) 0 0 0 应付款项 140 166 209 272 利润总额 134 196 271 323 其他流动负债 71 106 133 173 所得税费用 18 20 27 32 流动负债合计 375 306 354 445 少数股东损益 2 3 4 4 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 115 174 241 286 其他长期负债 4 9 18 27 长期负债合计 4 9 18 27 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 380 316 373 472 净利润 115 174 241 286 少数股东权益 14 16 19 22 资产减值准备 5 4 1 0 股东权益 1615 1746 1926 2141 折旧摊销 29 48 61 67 负债和股东权益总计 2009 2077 2317 2635 公允价值变动损失 (2) (15) (15) 0 财务费用 31 (5) (6) (7) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (80) (145) (136) (186) 每股收益 0.68 1.02 1.42 1.69 其它 (3) (2) 2 3 每股红利 0.05 0.26 0.35 0.42 经营活动现金流 63 64 153 171 每股净资产 9.51 10.28 11.35 12.61 资本开支 (302) (63) (70) (80) ROIC 12% 9% 12% 14% 其它投资现金流 (57) 0 0 0 ROE 7% 10% 12% 13% 投资活动现金流 (358) (63) (70) (80) 毛利率 26% 27% 29% 28% 权益性融资 513 0 0 0 EBIT Margin 14% 10% 11% 11% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 16% 13% 14% 13% 支付股利、利息 (8) (43) (60) (72) 收入增长 33% 29% 28% 29% 其它融资现金流 (14) (129) (23) (11) 净利润增长率 130% 51% 38% 19% 融资活动现金流 482 (173) (83) (83) 资产负债率 20% 16% 17% 19%