东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 香港交易所 00388.HK 沪深港通贡献翻倍业绩符合预期，21年业绩有望高增 ——香港交易所2020年年报点评  ROE创近5年新高，业绩同增22.51%。1）2020年公司实现营业总收入191.90亿港元，同比+17.65%，实现EBITDA146.41亿港元，同比+19.39%，实现归母净利润115.05亿港元，同比+22.51%。2）公司EBITDA利润率与净利率分别为76.29%与59.95%，较19年分别增长1.1pct与2.4pct。公司20年实现年化ROE24.72%，较19年增长2.6pct。3）20年公司分别实现交易费、结算费、上市费69.59亿港元、43.55亿港元、18.99亿港元，同比+24.45%、+37.82%、16.29%。4）分部来看，交易后、现货、衍生品、商品、科技分部收入占比为40%、26%、17%、8%、5%，其中现货、交易后占比增长4pct与2pct。  沪深港通贡献翻倍，21年仍是最大业绩增长动力。1）20年联交所股本证券日均成交额1109亿港元，同比+60.26%，现货分部实现收入49.91亿港元，同比+36.89%。2）相同逻辑之下，交易后业务分部收入76.37亿港元，同比+22.66%。3）20年沪深港通北上与南下资金的日均成交额分别为913亿元与244亿港元，较19年分别为增长118.95%与125.90%，沪深港通业务收入达到19.26亿港元（交易与结算收入14.85亿港元），营收贡献度由19年的6.19%提升至10.04%，随着北上南下资金的加速净流入，21年仍将是最大业绩增长动力。  衍生品分部加速产品创新进程，LME费率提升对冲疫情冲击。1）受益于新上市牛熊证、衍生权证数同增48.99%带来的上市费高增，20年衍生品分部实现收入32.41亿港元，同比+8.47%。全年MSCI系列产品累计推出38只，成交量与未平仓合约分别为70.41与6.30万张。2）20年商品分部实现收入14.54亿港元，同比+3.93%。受疫情带来的“避险策略”影响，LME金属合约日均成交量57.1万手，同比-7.46%，但费率上调有效对冲了成交量的下滑。3）受益于沪深港通、中概股回港等助推因素，我们预计港交所21年业绩仍有望高增。 财务预测与投资建议  考虑到21年沪深港通增长超预期，将21-22年EPS预测值由10.13/11.16上调至11.82/13.35港元，新增23年EPS 15.11港元，按相对估值法，当前可比公司21PE为28.95倍，综合考量给予40%的溢价率，对应21PE为41.0x，上调目标价至484.50港元/股，维持公司增持评级。 风险提示  陆港通发展、与MSCI指数合作、中概股回归不及预期；产品创新低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（港元，2021年3月4日） 483.00 目标价格（港元） 484.50 52周最高价/最低价 567.00/209.40 总股本/流通H股（万股） 126,784/126,784 H股市值（百万元港币） 612,366.72 国家/地区 中国香港 行业 特殊金融服务 报告发布日期 2021年03月05日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.11 -4.17 27.17 92.03 相对表现 -3.49 -5.36 16.98 80.80 恒生指数 -1.62 1.19 10.19 11.23 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 -50%0%50%100%150%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03香港交易所恒生指数公司主要财务信息 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万港元） 16,311 19,190 24,362 27,515 30,913 同比增长 2.80% 17.65% 26.95% 12.94% 12.35% 营业利润（百万港元） 11,219 13,444 17,513 19,937 22,546 同比增长 4.30% 19.39% 28.88% 12.94% 12.35% 归母净利润（百万港元） 9,391 11,505 15,005 16,950 19,190 同比增长 0.85% 22.51% 30.42% 12.96% 13.22% 每股收益（港元） 7.41 9.06 11.82 13.35 15.11 毛利率 68.78% 70.06% 71.89% 72.46% 72.94% 净利率 57.57% 59.86% 61.49% 61.51% 61.98% 净资产收益率 22.12% 24.72% 29.79% 31.77% 33.94% 市盈率（倍） 65.21 53.31 40.88 36.18 31.96 市净率（倍） 13.79 12.44 11.86 11.28 10.73 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 沪深港通贡献提升+产品创新持续推进，业绩稳步增长：——香港交易所2020年三季报点评 2020-11-12 尽享两地发展红利与区域垄断权，高分红标的兼具价值与成长属性：——香港交易所首次覆盖报告 2020-09-24 香港交易所年报点评 —— 沪深港通贡献翻倍业绩符合预期，21年业绩有望高增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑到香港交易所是全球规模最大的交易所集团之一，我们选取芝加哥交易所等5家位居全球交易所集团头部阵营的可比公司进行相对估值分析，以PE为比较指标。据彭博一致预期，5家可比交易所集团平均2021PE为28.95倍。我们综合考虑公司的高成长性（高ROE与高业绩增速）、沪深港通与中概股回归等利好因素的催化以及尽享两地发展红利的广阔前景，给予公司40%的估值溢价，即港交所2021PE为41.00x，我们预测公司2021-2023EPS（以最新股本摊薄计算）分别为11.82/13.35/15.11港元/股，对应目标价484.50港元/股，对应公司2021-2023E PE为41.00x/36.30x/32.06x。维持公司增持评级。 表1：可比公司估值表 股票代码 交易所名称 市值 (亿港元) 2020PE 2021E PE 2022E PE PB (lf) 22EPS预计增速 CME US 芝加哥交易所 5,769 30.58 31.03 28.61 2.82 8.45% LSE LN 伦敦交易所 4,989 35.50 36.01 33.27 8.90 8.24% B3SA3 BZ B3 SA - 巴西 1,564 23.93 24.27 22.44 4.54 8.18% 8697 JP 日本交易所 930 24.75 26.39 24.63 4.18 7.14% ASX AU ASX -澳洲 787 26.92 27.04 26.86 3.50 0.68% 平均值 2,808 28.34 28.95 27.16 4.79 6.58% 388 HK 香港交易所 4,721 41.39 36.18 12.44 14.39% 目标估值 41.00 36.30 32.06 目标价(港元) 484.50 数据来源：东方证券研究所 表2：2020年业绩摘要 单位：百万港元 2019年 2020年 同比增速 交易费及交易系统使用费 5,592 6,959 24.45% 联交所上市费 1,633 1,899 16.29% 结算及交收费 3,160 4,355 37.82% 存管、托管及代理人服务费 1,052 1,264 20.15% 市场数据费 919 953 3.70% 其他收入 1,209 1,405 16.21% 营业收入 13,565 16,835 24.11% 投资收益净额 2,729 2,228 -18.36% 杂项收益 17 21 23.53% 营业总收入 16,311 19,190 17.65% 雇员费用及相关支出 -2,703 -2,967 9.77% 信息技术及计算机维修保养支出 -580 -635 9.48% 楼宇支出 -127 -119 -6.30% 产品推广支出 -68 -81 19.12% 专业费用 -119 -151 26.89% 其他营运支出 -451 -484 7.32% 营业支出 -4,048 -4,549 12.38% 31988371/53957/20210305 15:03 香港交易所年报点评 —— 沪深港通贡献翻倍业绩符合预期，21年业绩有望高增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 EBITDA 12,263 14,641 19.39% 折旧及摊销 -1044 -1197 14.66% EBIT 11,219 13,444 19.83% 财务费用 -177 -181 2.26% 所占合资公司的损益 32 69 115.63% 利润总额 10,951 13,332 21.74% 所得税费用 -1,561 -1,845 18.19% 净利润 9,390 11,487 22.33% 归母净利润 9,391 11,505 22.51% 基本EPS 7.49 9.06 20.97% 摊薄EPS 7.41 9.06 22.33% 数据来源：WIND、公司年报、东方证券研究所 图1：2020年公司分部收入（亿港元）及同比增速 图2：2014-2020年公司分部收入结构 数据来源：WIND、公司年报、东方证券研究所 数据来源：WIND、公司年报、东方证券研究所 图3：2013-2020年公司EBITDA利润率及净利润率 图4：2013-2020年公司ROE 数据来源：WIND、公司年报、东方证券研究所 数据来源：WIND、公司年报、东方证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060708090现货分部衍生品分部商品分部交易后分部科技分部其他业务20192020同比增速0%20%40%60%80%100%2014201520162017201820192020现货分部衍生品分部商品分部交易后分部科技分部其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20142015201