香港交易所2021年一季报点评：沪深港通贡献持续扩大，助推业绩大增七成

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 香港交易所 00388.HK 沪深港通贡献持续扩大，助推业绩大增七成 ——香港交易所2021年一季报点评 核心观点  利润率与ROE持续提升，第一季业绩同增70%。1）2021Q1公司实现营业总收入59.56亿港元，同比+49%，实现EBITDA48.09亿港元，同比+61%，实现归母净利润38.40亿港元，同比+70%。2）21Q1公司EBITDA利润率与净利率分别为81%与64%，较20Q1分别增长6pct与8pct。公司21Q1实现年化ROE31.95%，较20Q1增长2.5pct。3）21Q1，公司分别实现交易费、结算费、上市费23.89亿港元、15.34亿港元、5.91亿港元，同比+33%、+46%、20%。4）分部来看，交易后、现货、衍生品、商品、科技分部收入占比为38%、31%、17%、6%、4%，其中现货占比同比增长2pct。  沪深港通贡献度持续提升，助公司现货与交易后分部收入大增。1）21Q1联交所股本证券日均成交额1980亿港元，同比+91%，叠加沪深港通的增量贡献，现货分部21Q1实现收入18.20亿港元，同比+57%。2）相同逻辑之下，交易后业务分部21Q1实现收入22.48亿港元，同比+28%。3）21Q1沪深港通北上与南下资金的日均成交额分别为1268亿元与608亿港元，较20Q1分别增长63%与181%，沪深港通业务收入达到7.37亿港元（其中交易与结算收入5.96亿港元），贡献度由20年的10.2%提升至12.4%，并有望持续快速提升。  联交所产品助衍生品分部收入增长，疫情影响下LME收入贡献度持续下滑。1）21Q1衍生品分部实现收入10.11亿港元，同比+13%。21Q1联交所衍生权证、牛熊证等日均成交额达264亿港元，同比+51%，股票期权日均成交张数达82.7万张，同比+54%；相较下期交所日均成交张数583张，同比-23%。2）21Q1商品分部实现收入3.61亿港元，同比-10%。受疫情持续影响，交易圈活动仍然处于暂停状态，仅电子平台运作。LME金属合约日均成交量53.6万手，同比-21%。本季度LME正致力于推动商品交易乃至金属业界加速数字化进程。 财务预测与投资建议  维持原有盈利预测，按可比公司估值法，维持40%的溢价率，对应21PE为42.0x，对应目标价496.30港元/股，维持公司增持评级。 风险提示  陆港通发展、与MSCI指数合作、中概股回归不及预期；产品创新低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（港元） 488.80 目标价格（港元） 496.30 52周最高价/最低价 567.00/209.40 总股本/流通H股（万股） 126,784/126,784 H股市值（亿港元） 6,193 国家/地区 中国香港 行业 特殊金融服务 报告发布日期 2021年04月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.41 5.53 -3.77 101.77 相对表现 0.63 2.93 -2.69 82.03 恒生指数 -0.22 2.59 -1.09 19.73 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 -50%0%50%100%150%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04香港交易所恒生指数公司主要财务信息 货币单位：港元 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,311 19,190 24,362 27,515 30,913 同比增长 2.80% 17.65% 26.95% 12.94% 12.35% 营业利润（百万元） 11,219 13,444 17,513 19,937 22,546 同比增长 4.30% 19.39% 28.88% 12.94% 12.35% 归属母公司净利润（百万元） 9,391 11,505 15,005 16,950 19,190 同比增长 0.85% 22.51% 30.42% 12.96% 13.22% 每股收益（元） 7.41 9.06 11.82 13.35 15.11 毛利率 68.78% 70.06% 71.89% 72.46% 72.94% 净利率 57.57% 59.86% 61.49% 61.51% 61.98% 净资产收益率 22.12% 24.72% 29.79% 31.77% 33.94% 市盈率（倍） 66.00 53.95 41.37 36.62 32.34 市净率（倍） 13.96 12.59 12.00 11.42 10.86 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 沪深港通贡献翻倍业绩符合预期，21年业绩有望高增：——香港交易所2020年年报点评 2021-03-05 沪深港通贡献提升+产品创新持续推进，业绩稳步增长：——香港交易所2020年三季报点评 2020-11-12 尽享两地发展红利与区域垄断权，高分红标的兼具价值与成长属性：——香港交易所首次覆盖报告 2020-09-24 香港交易所季报点评 —— 沪深港通贡献持续扩大，助推业绩大增七成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑到香港交易所是全球规模最大的交易所集团之一，我们选取芝加哥交易所等5家位居全球交易所集团头部阵营的可比公司进行相对估值分析，以PE为比较指标。据彭博一致预期，5家可比交易所集团平均2021PE为29.58倍。我们综合考虑公司的高成长性（高ROE与高业绩增速）、沪深港通与中概股回归等利好因素的催化以及尽享两地发展红利的广阔前景，给予公司40%的估值溢价，即港交所2021PE为42.00x，我们预测公司2021-2023EPS（以最新股本摊薄计算）分别为11.82/13.35/15.11港元/股，对应目标价496.30港元/股，对应公司2021-2023E PE为42.00x/37.18x/32.84x。维持公司增持评级。 表1：可比公司估值表 股票代码 交易所名称 市值 (亿港元) 2020PE 2021E PE 2022E PE 2022EPS预计增速 CME US 芝加哥交易所 5,733 30.39 30.84 28.43 8.45% LSE LN 伦敦交易所 4,854 34.53 35.03 32.37 8.24% B3SA3 BZ B3 SA - 巴西 1,534 23.46 23.80 22.00 8.18% 8697 JP 日本交易所 1,024 27.26 29.07 27.13 7.14% ASX AU ASX -澳洲 848 29.02 29.15 28.95 0.68% 平均值 2,799 28.94 29.58 27.78 6.48% 388 HK 香港交易所 4,721 41.37 36.62 12.96% 目标估值 42.00 目标价（港元） 496.30 数据来源：彭博、东方证券研究所 表2：2021Q1业绩摘要 单位：百万港元 2020Q1 2021Q1 同比增速 交易费及交易系统使用费 1,794 2,389 33.17% 联交所上市费 492 591 20.12% 结算及交收费 1,052 1,534 45.82% 存管、托管及代理人服务费 160 346 116.25% 市场数据费 237 255 7.59% 其他收入 320 375 17.19% 营业收入 4,055 5,490 35.39% 投资收益净额 -47 418 -989.36% 杂项收益 1 48 4700.00% 营业总收入 4,009 5,956 48.57% 雇员费用及相关支出 -703 -765 8.82% 信息技术及计算机维修保养支出 -152 167 -209.87% 楼宇支出 -29 -28 -3.45% 产品推广支出 -10 -16 60.00% 专业费用 -20 -34 70.00% 其他营运支出 -79 -81 2.53% 香港交易所季报点评 —— 沪深港通贡献持续扩大，助推业绩大增七成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 营业支出 -1,008 -1,102 9.33% EBITDA 2,984 4,809 61.16% 折旧及摊销 -274 -327 19.34% EBIT 2,710 4,482 65.39% 财务费用 -49 -39 -20.41% 所占合资公司的损益 19 16 -15.79% 利润总额 2,680 4,459 66.38% 所得税费用 -422 -632 49.76% 净利润 2,258 3,827 69.49% 归母净利润 2,262 3,840 69.76% 基本EPS 1.80 3.03 68.33% 摊薄EPS 1.79 3.03 69.27% 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 图1：2021Q1公司分部收入（亿港元）及同比增速 图2：2014-2021Q1公司分部收入结构 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 图3：2013-2021Q1公司EBITDA利润率及净利润率 图4：2013-2021Q1公司ROE（年化） 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%(10)(5)0510152025现货分部衍生品分部商品分部交易后分部科技分部其他业务2020Q12021Q1同比增速0%20%40%60%80%100%20142015201620172018201920202021Q1现货分部衍生品分部商品分部交易后分部科技分部其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20142015201620172018201920202021Q1EBITDA利润率净利润率0%5%10%15%20%25%30%35%20142015201620172018201920202021Q1 香港交易所季报点评 ——