2019年一季报业绩点评：淡季不淡 业绩大增七成验证风电行业高景气度

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 电力设备新能源 [Table_StockInfo] 日月股份(603218) 买入 2019年一季报业绩点评 （维持评级） 新能源 2019年04月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 407/99 总市值/流通(百万元) 8,874/2,167 上证综指/深圳成指 3,124/9,908 12个月最高/最低(元) 28.24/11.49 相关研究报告： 《日月股份-603218-首次覆盖-全球风电铸件龙头，乘风而上快速扩张》 ——2019-03-15 证券分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 淡季不淡 业绩大增七成验证风电行业高景气度  淡季不淡，一季度满负荷生产销售，营收规模同比大增七成 公司2018年实现营业收入6.74亿元，同比大幅增长49.9%，环比略降2.8%；实现归属母公司净利润8300万元，同比增长70.2%，环比增长1.9%，扣非净利润7854万元，同比增长87.9%。风电行业每年第一季度是传统淡季，而第四季度是传统旺季。公司2019年一季度营业收入和利润规模与2018年第四季度基本持平，主营业务规模继续保持同比高速增长，反映行业景气度高企，同时公司在行业处于领先地位。2019年一季度风电行业传统淡季中，反映行业景气度和公司在行业中的领先地位。  产品结构变化提升单吨售价，毛利率进入修复通道 2018年公司完成铸造产能提升5万吨，年底从25万吨提高至30万吨，考虑到春节因素，估计产销量约为6.5万吨，较2018年同期的不到5万吨有明显增长。由于新增产能向风电铸件倾斜，因此综合单吨售价接近1.04万元，较2018年同期的0.96万元同比提高8%。同时由于规模效应和产品结构升级，公司销售毛利率也开始修复，环比提升1.1个百分点至22.53%。  经营性现金流翻两番，获益于原材料价格震荡下跌 经营活动产生的现金流量净额同比增加194.07%至8398万元，主要为一季度主要材料市场供给增加，价格震荡下行，公司适时把握更为有利的议价能力，采取灵活的采购策略，票据支付方式增加而现金支出减少。预计未来公司季度毛利率将继续提升至24%以上。 风险提示： 一、 如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期； 二、 如果生铁、废钢等快速上行并超过2018年高点，将导致盈利能力改善不达预期；三、 如果海外贸易关系恶化，将影响公司海外出口业务。  投资建议：合理估值每股28.37元~34.56元，维持“买入”评级。 上调2019-2021年归母净利润4.90/8.04/9.23亿元（较之前4.78/8.04/9.23亿元提高2.4%/0%/0%），同比增速40.8/37.6/12.1%；摊薄EPS为1.20/1.97/2.27元，当前股价对应PE为18.1/11.0/9.6x。合理估值区间28.37-34.56元，较当前股价溢价30-59%，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,351 3,310 4,554 5,105 5,616 (+/-%) 28.3% 40.8% 37.6% 12.1% 10.0% 净利润(百万元) 281 490 804 923 1095 (+/-%) 23.8% 74.5% 64.3% 14.8% 18.6% 摊薄每股收益(元) 0.69 1.20 1.97 2.27 2.69 EBIT Margin 16.3% 16.7% 20.9% 21.4% 22.6% 净资产收益率(ROE) 9.4% 15.2% 22.2% 22.6% 24.3% 市盈率(PE) 31.6 18.1 11.0 9.6 8.1 EV/EBITDA 20.9 16.1 10.4 8.9 7.9 市净率(PB) 2.99 2.76 2.45 2.18 1.96 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18J/18A/18O/18D/18F/19日月股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019年营业收入同比增长49.9%，归母净利润增70.2%。2018年公司完成铸造产能提升5万吨，年底从25万吨提高至30万吨，考虑到春节因素，估计产销量约为6.5万吨，得益于新增产能向风电铸件倾斜，单吨售价接近1.04万元，较2018年同期的0.96万元同比提高8%。同时由于规模效应和产品结构升级，公司销售毛利率也开始修复，环比提升1.1个百分点至22.53%。 图1：日月股份季度收入及同比增速（单位：百万元、%） 图2：日月股份季度业绩及同比增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 产品结构变化提升单吨售价，毛利率进入修复通道。2018年公司完成铸造产能提升5万吨，年底从25万吨提高至30万吨，考虑到春节因素，估计产销量约为6.5万吨，得益于新增产能向风电铸件倾斜，单吨售价接近1.04万元，较2018年同期的0.96万元同比提高8%。 图3：日月股份销售容量（万吨）和单吨销售均价（万元/吨） 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 同时由于规模效应和产品结构升级，公司销售毛利率也开始修复，环比提升1.1个百分点至22.53%；销售净利率同比提升1.47个百分点，环比提高0.57个百分点。销售净利率变动幅度低于销售毛利率是因为公司管理费用同比增加 82.47%，主要为限制性股票激励后计提的股份支付费用所致。 公司表示1季度原材料价格震荡下跌，预计未来公司毛利率将继续提升，正式进入修复通道。公司适时把握原材料市场供给增加的有利时机，采取灵活的采购策略，增加票据支付比例，促进经营活动产生的现金流大幅改善，经营性现金流净额同比增加194.07%至8398万元，并提高利息收入。 332 486 514 499 449 575 634 693 674 0204060010020030040050060070080017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1季度营业收入同比56 67 59 44 49 69 81 81 83 (10)1030507090010203040506070809017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1季度归母净利润同比16.3 20.2 17.9 20.9 24.8 6.5 0.890.930.900.880.951.040.500.650.800.9505101520253035201420152016201720181Q19销售量单吨售价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：日月股份季度销售毛利率（%）和销售净利率（%） 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：日月股份主要产品平均销售均价（元/吨） 单吨售价 2017 2018 2019E 风电铸件 9,839 10,526 11,091 注塑机 6,974 7,415 8,000 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测 投资建议：维持“买入”评级。上调公司2019-2021年盈利预测，归母净利润4.90/8.04/9.23亿元（较之前4.78/8.04/9.23亿元提高2.4%/0%/0%），同比增速40.8/37.6/12.1%；摊薄EPS为1.20/1.97/2.27元，当前股价对应PE为18.1/11.0/9.6x。合理估值区间28.37-34.56元，较当前股价溢价30-59%，给予“买入”评级。 表2：资金成本假设 合理值 无杠杆Beta 1.08 无风险利率 3.60% 股票风险溢价 5.70% 公司股价 21.79 发行在外股数 407 股票市值(E) 8874 债务总额(D) 0 Kd 6.00% T 13.00% Ka 9.76% 有杠杆Beta 1.08 Ke 9.76% E/(D+E) 100.00% D/(D+E) 0.00% WACC 9.76% 资料来源: 国信证券经济研究所预测 57911131517191012141618202224262817Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表3：现金流折现法估值 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E TV EBIT 551.7 950.4 1091.0 1267.4 1394.2 1533.6 1533.6 1533.6 1533.6 1533.6 所得税税率 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% EBIT*(1-所得税税率) 469.0 807.9 927.3 1077.3 1185.1 1303.6 1303.6 1303.6 1303.6 1303.6 折旧与摊销 88.1 121.0 146.0 146.0 146.0 146.0 146.0 146.0 146.0 146.0 营运资金的净变动 (344.4) (810.6) 548.7 (187.2) (183.4) (201.3) (4.2) (4.2) (4.2) (4.2) 资本性投资 (151.7) (751.7) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 FCFF 60.9 (633.5) 1622.0 1036.2 1147.7 1248.3 1445.4 1445.4 1445.4 1445.4 16673.0 PV(FCFF) 55.5 (525.9) 1226.8 714.0 720.6 714.1 753.4 686.4 625.4 569.8 6572.5 核心企业价值 12112.4 减：净债务 (564.6) 股票价值 12677.0 每股价值 31.13 资料来源:国信证券经济研究所预测 表6：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 190425 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 18A 19E 20E 18A 19