2020年三季报点评：沪深港通贡献提升+产品创新持续推进，业绩稳步增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 香港交易所 00388.HK 沪深港通贡献提升+产品创新持续推进，业绩稳步增长 ——香港交易所2020年三季报点评 核心观点  利润率与ROE持续提升，前三季业绩同增16%。1）2020年前三季度公司实现营业总收入140.91亿港元，同比+12%，实现EBITDA108.83亿港元，同比+13%，实现归母净利润85.80亿港元，同比+16%。2）前三季公司EBITDA利润率与净利率分别为77%与61%，较19年分别增长2pct与3pct。公司前三季实现年化ROE25.41%，较19年增长3pct。3）1-9月，公司分别实现交易费、结算费、上市费52.45亿港元、32.35亿港元、14.27亿港元，同比+22%、+33%、15%。4）分部来看，交易后、现货、衍生品、商品、科技分部收入占比为41%、26%、18%、8%、5%，其中现货、交易后占比增长4pct与2pct。  沪深港通助推现货、交易后分部业绩快速增长。1）1-9月联交所股本证券日均成交额1068亿港元，同比+51%，叠加沪深港通的增量贡献，现货分部前三季实现收入36.37亿港元，同比+32%。2）相同逻辑之下，交易后业务分部收入前三季度收入57.71亿港元，同比+19%。3）前三季度，沪深港通北上与南下资金的日均成交额分别为847亿元与209亿港元，较19年分别为增长114%与107%，沪深港通业务收入达到13.54亿港元（其中交易与结算收入10.90亿港元），营收占比由19年的6.2%提升至9.6%，并有望持续快速提升。  衍生品分部产品创新持续推进，LME费率提升对冲疫情冲击。1）前三季度衍生品分部实现收入25.11亿港元，同比+7%。截至三季末，MSCI系列产品累计推出38只，成交量与未平仓合约分别为12.6万张与4.4万张。此外，新上市界内证676，同比+64%。2）1-9月商品分部实现收入11.07亿港元，同比+6%。受疫情带来的“避险策略”影响，LME金属合约日均成交量59万手，同比-5%，但LME上调收费有效地对冲了成交量的下滑。 财务预测与投资建议  公司前三季度业绩基本符合预期，维持原有盈利预测，当前可比公司20PE为30.55倍，综合考量给予公司40%的溢价率，对应20PE为43.0x，下调目标价388.00港元/股，维持公司增持评级。 风险提示  陆港通发展、与MSCI指数合作、中概股回归不及预期；产品创新低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（港元） 365.40 目标价格（港元） 388.00 52周最高价/最低价 394.20/209.40 总股本/流通H股（万股） 126,784/126,784 H股市值（百万元港币） 463,269 国家/地区 中国香港 行业 特殊金融服务 报告发布日期 2020年11月12日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.33 -1.77 -1.36 51.65 相对表现 -8.49 -10.51 -6.73 54.24 恒生指数 5.16 8.74 5.37 -2.60 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 -50%0%50%100%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09香港交易所恒生指数公司主要财务信息 货币单位：港元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 15,867 16,311 18,921 20,925 22,738 同比增长 20.39% 2.80% 16.00% 10.59% 8.67% 营业利润（百万元） 10,995 11,219 13,492 15,132 16,643 同比增长 22.29% 4.30% 17.28% 11.46% 9.49% 归属母公司净利润（百万元） 9,312 9,391 11,439 12,842 14,141 同比增长 25.77% 0.85% 21.80% 12.27% 10.11% 每股收益（元） 7.33 7.41 9.02 10.13 11.16 毛利率 69.29% 68.78% 71.31% 72.32% 73.20% 净利率 58.56% 57.57% 60.47% 61.38% 62.20% 净资产收益率 23.88% 22.12% 24.85% 25.64% 25.86% 市盈率（倍） 49.86 49.34 40.49 36.07 32.76 市净率（倍） 11.22 10.43 9.67 8.95 8.28 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 尽享两地发展红利与区域垄断权，高分红标的兼具价值与成长属性：——香港交易所首次覆盖报告 2020-09-24 香港交易所季报点评 —— 沪深港通贡献提升+产品创新持续推进，业绩稳步增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑到香港交易所是全球规模最大的交易所集团之一，我们选取芝加哥交易所等5家位居全球交易所集团头部阵营的可比公司进行相对估值分析，以PE为比较指标。据彭博一致预期，5家可比交易所集团平均2020PE为30.55倍。我们综合考虑公司的高成长性（高ROE与高业绩增速）、沪深港通与中概股回归等利好因素的催化以及尽享两地发展红利的广阔前景，给予公司40%的估值溢价，即港交所2020PE为43.00x，我们预测公司2020-2022EPS（以最新股本摊薄计算）分别为9.02/10.13/11.16元/股，对应目标价388.00港元/股，对应公司2020-2022PE为43.00x/38.30x/34.77x。维持公司增持评级。 表1：可比公司估值表 股票代码 交易所名称 市值 (亿港元) 2020E PE 2021E PE 2021EPS预计增速 PB (lf) CME US 芝加哥交易所 4,616 24.39 24.64 -1.01% 2.20 LSE LN 伦敦交易所 3,050 41.42 35.94 15.25% 7.95 B3SA3 BZ B3 SA - 巴西 1,641 26.06 25.16 3.57% 4.43 8697 JP 日本交易所 963 28.10 26.54 5.86% 4.26 ASX AU ASX -澳洲 900 32.78 32.08 2.19% 4.29 平均值 2,234 30.55 28.87 5.81% 4.63 388 HK 香港交易所 4,721 40.49 36.07 12.27% 9.83 目标估值 43.00 38.30 10.44 目标价（港元） 388.00 数据来源：彭博、东方证券研究所 表2：2020年1-9月业绩摘要 单位：百万港元 2019年1-9月 2020年1-9月 同比增速 交易费及交易系统使用费 4,309 5,245 21.72% 联交所上市费 1,241 1,427 14.99% 结算及交收费 2,432 3,235 33.02% 存管、托管及代理人服务费 851 929 9.17% 市场数据费 692 711 2.75% 其他收入 874 1,018 16.48% 营业收入 10,399 12,565 20.83% 投资收益净额 2,156 1,483 -31.22% 杂项收益 10 43 330.00% 营业总收入 12,565 14,091 12.14% 雇员费用及相关支出 -1,977 -2,150 8.75% 信息技术及计算机维修保养支出 -422 -465 10.19% 楼宇支出 -96 -91 -5.21% 产品推广支出 -40 -34 -15.00% 专业费用 -58 -95 63.79% 其他营运支出 -309 -373 20.71% 香港交易所季报点评 —— 沪深港通贡献提升+产品创新持续推进，业绩稳步增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 营业支出 -2,902 -3,208 10.54% EBITDA 9,663 10,883 12.63% 折旧及摊销 -766 -827 7.96% EBIT 8,897 10,056 13.03% 财务费用 -129 -139 7.75% 所占合资公司的损益 17 54 217.65% 利润总额 8,655 9,971 15.21% 所得税费用 -1,247 -1,398 12.11% 净利润 7,408 8,573 15.73% 归母净利润 7,412 8,580 15.76% 基本EPS 5.92 6.80 14.86% 摊薄EPS 5.91 6.78 14.72% 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 图1：2020年1-9月公司分部收入（亿港元）及同比增速 图2：2014-2020年1-9月公司分部收入结构 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 图3：2013-2020年1-9月公司EBITDA利润率及净利润率 图4：2013-2020年1-9月公司ROE（年化） 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%010203040506070现货分部衍生品分部商品分部交易后分部科技分部其他业务2020年1-9月2019年1-9月同比增速0%20%40%60%80%100%现货分部衍生品分部商品分部交易后分部科技分部其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%EBITDA利润率净利润率0%5%10%15%20%25%30%35% 香港交易所季报点评 —— 沪深港通贡献提升+产品创新持续推进，业绩稳步增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图5：2014-2020年1-9月公司股本证券产品成交情况 图6：2014-2020Q3联交所存量与新增上市公司 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 数据来源：WIND、公司季报、东方证券研究所 图7：2016-2020年1-9月沪深港通北上南下资金成交金额 图8：