2020年三季报点评：净利润高速增长，研发费用率提升助力产品创新

[Table_Title] 万孚生物（300482）2020年三季报点评 净利润高速增长，研发费用率提升助力产品创新 2020 年 11 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 净利润高速增长，基本面表现良好。2020年前三季度公司实现营收21.7亿元，同比+52.6%；归母净利润同比大幅上升95%至5.7亿元；扣非净利润为5.6亿元，同比+97.9%。公司Q3单季度实现营收5.7亿元，同比+24.2%，环比-46.3%；单季度归母净利润同比大幅上升39.8%至1.2亿元，环比-66.7%。 ◆ 研发费用率提升助力产品创新。报告期内，公司研发费用率由去年同期的7.94%上升至10.01%，在研发费用上升的情况下，归母净利仍保持95%的增速，内生增长动力强劲，伴随研发投入持续加码，产品线日益丰富。其中Q3研发费用率11.5%（去年同期9.1%），持续的研发投入为产品创新打下坚实的基础。1）化学发光领域：新血栓六项是对化学发光技术平台产品线的重要补充，将提升公司化学发光业务在国内中/高等级医院的终端覆盖率。2）分子诊断领域：公司与iCubate、Biocartis等的战略合作有序推进，万孚倍特平台的全自动核酸扩增系统的获批，将填补国内在核酸提取、扩增、杂交一体机方面的空白。3）新冠检测产品领域：公司在Q3完成了新冠抗原检测产品的欧盟CE认证，相较抗体产品该产品在检测时间上具有显著优势。 ◆ 造血能力显著提升。前三季度公司经营性现金流净额7.1亿元，同比+425.9%；20Q3经营性现金流净额-1.3亿元，同比下降403%。销售商品、劳务收到的现金23.9亿元（YOY+66.2%），公司2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为5351.1万元/1.4亿元/7.1亿元，造血功能提升显著。货币资金方面，期末公司货币资金余额为15.8亿元，同比+610.8%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为3亿元，同比-14.7%， [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 26215.03 流通市值（百万元) 18447.74 52周最高/最低（元） 111.00/45.75 52周最高/最低（PE） 87.61/38.32 52周最高/最低（PB） 16.26/7.98 52周涨幅（%） 48.44 52周换手率（%） 438.75 [Table_Report] 相关研究 -11.26%11.94%35.14%58.34%81.54%104.73%11/51/53/55/57/59/511/5万孚生物沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 万孚生物（300482）2020年三季报点评 【投资建议】 在分级诊疗、基层医疗建设的大背景下，POCT行业迎来大发展的良机，胸痛中心的建设有利于心脑血管疾病产品的销售，POCT产品在临床科室的覆盖度迅速提升。作为国内技术平台布局最多、产品线最为丰富的POCT企业，公司有望持续受益。我们预计公司2020-2022年营收分别为31.11/36.52/44.45亿元，归母净利润7.30/9.34/11.77亿元，EPS分别为2.13/2.73/3.43元，对应PE分别为35/27/22倍。维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2072.32 3111.30 3652.62 4445.10 增长率(%) 25.59% 50.14% 17.40% 21.70% EBITDA（百万元） 638.39 950.52 1186.11 1483.67 归属母公司净利润 （百万元） 387.46 729.70 934.32 1176.76 增长率(%) 25.90% 88.33% 28.04% 25.95% EPS(元/股) 1.13 2.13 2.73 3.43 市盈率（P/E） 45.79 34.83 27.20 21.60 市净率（P/B） 7.98 8.61 6.54 5.02 EV/EBITDA 26.43 25.23 19.54 14.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业政策变化风险； ◆ 竞争加剧产品降价风险； ◆ 新品注册进度不达预期; ◆ 海外环境及汇率变化； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 万孚生物（300482）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1740.72 2641.49 3602.77 4908.00 经营活动现金流 309.86 747.74 992.78 1250.95 货币资金 881.05 1449.17 2243.92 3293.49 净利润 427.10 812.97 1035.40 1307.54 应收及预付 457.95 697.77 806.37 984.89 折旧摊销 112.02 64.84 66.14 66.58 存货 223.59 286.77 324.91 378.15 营运资金变动 -282.82 -132.41 -111.48 -126.48 其他流动资产 178.13 207.78 227.56 251.47 其它 53.57 2.35 2.72 3.31 非流动资产 1203.28 1311.74 1440.90 1572.40 投资活动现金流 -331.84 -175.61 -198.02 -201.38 长期股权投资 158.89 158.89 158.89 158.89 资本支出 -179.20 -174.70 -196.96 -200.08 固定资产 425.94 481.86 537.77 593.69 投资变动 -177.66 0.00 0.00 0.00 在建工程 79.92 105.33 138.79 176.17 其他 25.02 -0.91 -1.07 -1.30 无形资产 156.38 191.22 229.78 266.23 筹资活动现金流 -116.39 -4.01 0.00 0.00 其他长期资产 382.15 374.44 375.67 377.42 银行借款 14.37 -3.98 0.00 0.00 资产总计 2944.00 3953.23 5043.67 6480.40 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 443.40 639.65 694.70 823.88 股权融资 25.58 0.00 0.00 0.00 短期借款 3.98 0.00 0.00 0.00 其他 -156.34 -0.03 0.00 0.00 应付及预收 198.70 294.26 317.60 372.50 现金净增加额 -136.63 568.12 794.76 1049.56 其他流动负债 240.71 345.39 377.10 451.38 期初现金余额 1015.52 881.05 1449.17 2243.92 非流动负债 40.05 40.05 40.05 40.05 期末现金余额 878.89 1449.17 2243.92 3293.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 40.05 40.05 40.05 40.05 负债合计 483.45 679.70 734.75 863.93 实收资本 342.69 342.69 342.69 342.69 资本公积 863.07 863.07 863.07 863.07 留存收益 1088.53 1818.23 2752.55 3929.31 主要财务比率 归属母公司股东权益 2223.33 2953.02 3887.35 5064.10 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 237.22 320.50 421.57 552.36 成长能力（%） 负债和股东权益 2944.00 3953.23 5043.67 6480.40 营业收入增长 25.59% 50.14% 17.40% 21.70% 营业利润增长 23.49% 91.39% 25.32% 26.30% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 25.90% 88.33% 28.04% 25.95% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 2072.32 3111.30 3652.62 4445.10 毛利率 65.21% 70.28% 71.32% 72.57% 营业成本 721.01 924.74 1047.73 1219.42 净利率 20.61% 26.13% 28.35% 29.42% 税金及附加 9.29 15.67 17.38 21.77 ROE 17.43% 24.71% 24.04% 23.24% 销售费用 497.51 746.95 876.90 1067.16 ROIC 18.07% 22.53% 22.01% 21.37% 管理费用 157.69 227.13 303.17 368.94 偿债能力 研发费用 160.44 311.13 287.46 350.72 资产负债率（%） 16.42% 17.19% 14.57% 13.33% 财务费用 -4.67 -26.97 -37.52 -49.79 净负债比率 19.65% 20.76% 17.05% 15.38% 资产减值损失 -37.47 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.93 4.13 5.19 5.96 公允价值变动收益 0.16 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.33 3.61 4.64 5.43 投资净收益 -0.61 -0.91 -1.07 -1.30 营运能力 资产处置收益 -0.94 -1.41 -1.65 -2.01 总资产周转率 0.70 0.79 0.72 0.69 其他收益 29.17 63.40 65.50 77.62 应收账款周转率 4.95 4.77 4.86 4.82 营业利润 508.78 973.73 1220.27 1541.19 存货周转率 9.27 10.85 11.24 11.75 营业外收入 0.54 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 6.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.13 2.13 2.73 3.43 利润总额 503.11 973.73 1220.27 1541.19 每股经营现金流 0.90 2.18 2.90 3.65 所得税 76.02 160.76 184.87 233.64 每股净资产 6.49 8.62 11.34 14.