2019三季报分析之一：业绩下行，研发费用率大幅提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019年11月04日 投资策略 业绩下行，研发费用率大幅提升——2019三季报分析之一 全A收入及业绩全面下行 ——全A非金融2019Q3营业收入增速为8.07%，较2019Q2下降1.50%。中小板2019Q3营业收入增速为6.67%，较2019Q2下降0.51%；创业板剔除温氏乐视宁德坚瑞光线2019Q3营业收入增速为8.98%，较2019Q2下降1.38%。 ——全部A股非金融2019Q3净利润增速为-2.03%，下降0.24%；中小板净利润增速为4.63%，回升6.57%；创业板剔除温氏乐视宁德坚瑞光线的净利润增速为6.92%，下降0.48%。 ——大盘股的代表沪深300的营业收入增速为10.79%，下降1.80%；中盘股的代表中证500的营业收入增速为6.86%，下降2.03%；大中盘股整体的代表中证800的营业收入增速为10.05%，下降1.86%；长尾小盘股的营业收入增速为4.97%，回升0.73%，主要是低基数带来。 ——沪深300的净利润增速为10.75%，下滑0.29%；中证500的净利润增速为-8.21%，下滑4.40%；中证800净利润增速为8.54%，下滑0.81%；长尾小盘股的净利润增速为-6.93%，回升5.10%，也是低基数带来。 经营性现金流继续恶化，研发费用率大幅提升 ——沪深300、中证500以及中证800的2019Q3毛利率（TTM）分别为18.9%、22.2%和19.6%，沪深300下滑，中证500和中证800回升。 ——沪深300的ROE（TTM）为10.23%，下滑0.24%；中证500为 5.97%，下滑0.44%；中证800为9.61%，下滑0.26%；其他个股为2.14%，上升0.27%。 ——中证800的2019Q3的经营性现金流占营收比继续大幅下滑；随着三季度股票市场的反弹，投资性现金流占营收比回升；筹资性现金流占营业收入比也有所回升，显示了实际利率下行背景下，企业融资情况改善。 ——从中证800的费用率情况来看，销售费用率、管理费用率小幅回升；财务费用率在实际利率下行的背景下有所下滑；研发费用率大幅提升。 行业配置：农业、家电、医药及电子等连续两期改善 ——我们分析基于中证800的中信行业情况，可以理解为中信行业龙头的业绩。中信一级行业中业绩连续两期改善的行业有农林牧渔、轻工制造、家电、医药、电子元器件和银行。 风险提示：宏观经济政策超预期波动，指数成分股变化，商誉大规模减值。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张倩婷 执业证书编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：外资+滞胀，深秋要“家医”——A股市场策略月报》2019-11-03 2、《投资策略：消费:外资+滞胀的最大公约数——A股市场策略月报》2019-11-03 3、《投资策略：外资为何大幅流入，之后还有哪些关注点?》2019-11-01 4、《投资策略：解禁规模大幅下滑——市场情绪周监控第44期》2019-10-30 5、《投资策略：MSCI将迎历史单次最大扩容，哪些个股最受益？》2019-10-29 2019年11月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 全A收入及业绩全面下行 ........................................................................................................................................ 3 经营性现金流继续恶化，研发费用率大幅提升........................................................................................................... 5 行业配置：农业、家电、医药及电子等连续两期改善................................................................................................. 7 风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表3：2019Q3全A及全A非金融的收入增速继续下滑 ........................................................................................... 3 图表4：2019Q3全A及全A非金融的业绩增速全面回落 ........................................................................................... 3 图表5：2019Q3中小板收入增速继续下滑，业绩继续反弹 ........................................................................................ 3 图表6：2019Q3创业板收入增速反弹，剔除异常值后增速下滑 .................................................................................. 3 图表7：2019Q3创业板整体业绩因低基数大幅反弹，剔除异常值后小幅回落 .............................................................. 4 图表8：2019Q3大中盘指数的营收增速均回落，除中证800以外的长尾小盘股收入增速回升 ...................................... 4 图表9：2019Q3大中盘指数的营收增速均回落，除中证800以外的长尾小盘股收入增速回升 ...................................... 5 图表10：2019Q2指数毛利率全面回落 .................................................................................................................... 5 图表11：2019Q3PPI跌破0%，CPI继续上行，两者剪差走扩 ................................................................................... 6 图表12：原材料PPI和加工工业的PPI均加速下行 ................................................................................................... 6 图表13：2019Q3大中盘指数ROE下滑，除中证800以外的长尾小盘股ROE回升 ..................................................... 6 图表14：2019Q3经营性现金流占比大幅下滑、投资性现金流及筹资性现金流占比改善 .............................................. 7 图表15：2019Q3销售费用率和管理费用率回升，财务费用率下滑，研发费用率大幅提升 ........................................... 7 图表16：中信一级行业龙头业绩增速情况 ................................................................................................................ 8 图表17：中信二级行业龙头业绩增速情况 ................................................................................................................ 9 2019年11月04日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 全A收入及业绩全面下行 全部A股整体2019Q3的营业收入同比增速为9.02%，较2019Q2的10.36%下降1.34%；全部A股非金融的2019Q3的营业收入同比增速为8.07%，较2019Q2的9.57%下降1.50%。 全部A股整体2019Q3的净利润同比增速为6.72%，较2019Q2的6.85%下降了0.13%；扣非净利润同比增速为6.17%，较2019Q2的6.28%下降了0.12%。全部A股非金融2019Q3净利润同比增速为-2.03%，较2019Q2的-1.79%下降了0.24%；扣非净利润同比增速为-2.87%，较2019Q2的-2.05%回升0.82%。 图表1：2019Q3全A及全A非金融的收入增速继续下滑 图表2：2019Q3全A及全A非金融的业绩增速全面回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 中小板2019Q3的营业收入同比增速为6.67%，较2019Q2的7.18%下降0.51%；净利润同比增速为4.63%，较2019Q2的-1.94%回升了6.57%；扣非净利润同比增速为-1.88%，较2019Q1的-4.71%回升了2.83%。 图表3：2019Q3中小板收入增速继续下滑，业绩继续反弹 图表4：2019Q3创业板收入增速反弹，剔除异常值后增速下滑 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 创业板整体2019Q3的营业收入同比增速为9.21%，较2019Q2的7.58%回升1.62%；创业板剔除温氏乐视宁德坚瑞光线的营收同比增速为8.98%，较2019Q2的10.37%下降1.38%。 2019年11月04日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 创业板整体2019Q3的净利润同比增速为-6.60%，较2019Q2的-24.62%回升了18.03%；扣非净利润同比增速为8.87%，较2019Q2的-4.30%回升了13.17%。创业板剔除温氏乐视宁德坚瑞光线2019Q3净利润同比增速为6.92%，较2019Q2的7.40%下降了0.48%；扣非净利润同比增速为5.96%，较2019Q1的6.25%下滑0.29%。 图表5：2019Q3创业板整体业绩因低基数大幅反弹，剔除异常值后小幅回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从指数的角度来看，大盘股的代表沪深300的营业收入同比增速为10.79%，较2019Q2的12.5