三季报点评：业绩增速略放缓但仍达30％以上，费用率平稳现金流提升44％

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月23日 吉比特（603444.SH） 传媒/互联网传媒 业绩增速略放缓但仍达30%以上，费用率平稳现金流提升44% ——吉比特三季报点评 季报点评 胡皓（分析师） 姚轩杰（分析师） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010001 证书编号：S0280117100011  前三季度业绩增速略放缓但仍维持30%以上高增长 吉比特2019年前三季度实现营收15.55亿元，同比增长34.1%；归母净利润为6.70亿元，同比增长32.2%。Q3单季度看，公司实现营收4.84亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长18.95%。尽管增速有些放缓，但仍保持30%以上增速，主要在于《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟 2》《跨越星弧》等新游戏贡献收入。  毛利率稳健，费用率总体平稳，现金流同比提升44%以上 前三季度，公司毛利率为91.7%，与2018年同期的91.5%持平。期间费用率方面，前三季度销售费用率11.1%，较去年同期上升3个百分点，原因是新游戏营销推广费用增加。管理费用率21.8%（其中研发费用率为14.8%），同比下降2个百分点；财务费用率为-1.3%，保护稳定。公司前三季度经营性现金流8.8亿元，同比增长44.4%。  公司游戏储备产品充足，未来收入可期 公司目前储备有《砰砰小怪兽》《怪物工程师》《探灵之夜嫁》《双境之城》等数款自研产品，并已签约代理了《伊洛纳（Elona）》《人偶馆绮幻夜（DOLL）》《失落城堡》《魔渊之刃》《冒险与深渊》《石油大亨（Turmoil）》《原力守护者》《Overdungeon》）《进化之地（Evoland）》《君临之境》《爱丽丝的精神审判》《四目神》《魔法洞穴2（The Enchanted Cave 2）》等数款产品。储备产品中，《伊洛纳（Elona）》《人偶馆绮幻夜（DOLL）》《失落城堡》《原力守护者》《进化之地（Evoland）》等均已有版号。  看好公司精品游戏运营能力，维持“强烈推荐”评级 我们预计吉比特2019-2021年营收分别为20.59亿元、24.73亿元、28.44亿元，同比增长24.45%、20.07%、15.02%；实现归母净利润分别为8.86亿元、10.44亿元、12.15亿元，同比增长22.52%、17.81%、16.42%；对应2019-2021年EPS分别为12.32元、14.52元、16.90元。看好公司精品游戏运营能力，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新游戏流水不及预期，市场竞争风险，政策风险 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,440 1,655 2,059 2,473 2,844 增长率(%) 10.31 14.91 24.45 20.07 15.02 净利润(百万元) 610 723 886 1,044 1,215 增长率(%) 4.14 18.58 22.52 17.81 16.42 毛利率(%) 90.9 92.2 91.9 91.9 91.6 净利率(%) 42.3 43.7 43.0 42.2 42.7 ROE(%) 29.9 29.3 31.8 30.2 28.4 EPS(摊薄/元) 8.48 10.06 12.32 14.52 16.90 P/E(倍) 29.2 24.6 20.1 17.1 14.7 P/B(倍) 7.7 6.1 5.8 4.9 4.1 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.23 收盘价(元)： 277.61 一年最低/最高(元)： 97.03/299.17 总股本(亿股)： 0.72 总市值(亿元)： 199.55 流通股本(亿股)： 0.42 流通市值(亿元)： 115.34 近3月换手率： 154.65% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 6.68 38.25 196.97 绝对 5.67 41.27 216.1 相关报告 《新游戏给力促中期业绩劲增39%，超10款储备游戏或下半年上线》2019-08-19 《专注精品游戏研运，受益行业整合，业绩持续稳健向上》2019-04-11 -7%24%55%86%117%148%179%210%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 吉比特 沪深300 2019-10-23 吉比特 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2388 2460 2585 3264 4159 营业收入 1440 1655 2059 2473 2844 现金 830 550 988 1639 2546 营业成本 132 128 166 201 239 应收票据及应收账款合计 184 303 0 0 0 营业税金及附加 11 12 15 18 21 其他应收款 16 31 28 43 39 营业费用 161 134 202 234 266 预付账款 6 19 12 25 17 管理费用 347 123 267 275 334 存货 1 0 1 1 1 研发费用 0 287 179 322 308 其他流动资产 1350 1556 1556 1556 1556 财务费用 -8 -24 -13 -36 -60 非流动资产 756 1548 1747 1939 2109 资产减值损失 10 25 27 2 28 长期投资 56 162 278 394 510 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 32 30 152 249 318 其他收益 31 26 29 27 28 无形资产 14 14 14 13 13 投资净收益 38 70 47 53 54 其他非流动资产 654 1342 1303 1283 1269 营业利润 858 1065 1292 1536 1789 资产总计 3144 4008 4331 5202 6269 营业外收入 3 0 3 2 2 流动负债 592 791 716 742 783 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 860 1065 1295 1538 1791 应付票据及应付账款合计 47 98 0 0 0 所得税 126 147 169 212 248 其他流动负债 545 693 716 742 783 净利润 734 918 1125 1326 1543 非流动负债 95 86 78 68 56 少数股东损益 125 195 239 282 328 长期借款 91 63 55 45 34 归属母公司净利润 610 723 886 1044 1215 其他非流动负债 5 23 23 23 23 EBITDA 852 1065 1294 1539 1780 负债合计 687 877 794 810 839 EPS（元） 8.48 10.06 12.32 14.52 16.90 少数股东权益 154 224 464 746 1074 股本 72 72 72 72 72 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1021 1077 1077 1077 1077 成长能力 留存收益 1279 1815 2362 2921 3541 营业收入(%) 10.3 14.9 24.5 20.1 15.0 归属母公司股东权益 2302 2907 3074 3647 4355 营业利润(%) 6.7 24.2 21.3 18.9 16.5 负债和股东权益 3144 4008 4331 5202 6269 归属于母公司净利润(%) 4.1 18.6 22.5 17.8 16.4 获利能力 毛利率(%) 90.9 92.2 91.9 91.9 91.6 净利率(%) 42.3 43.7 43.0 42.2 42.7 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 29.9 29.3 31.8 30.2 28.4 经营活动现金流 809 905 1336 1273 1532 ROIC(%) 55.0 59.9 99.9 143.1 257.2 净利润 734 918 1125 1326 1543 偿债能力 折旧摊销 11 12 21 39 51 资产负债率(%) 21.9 21.9 18.3 15.6 13.4 财务费用 -8 -24 -13 -36 -60 净负债比率(%) -28.7 -14.0 -25.4 -35.5 -45.6 投资损失 -38 -70 -47 -53 -54 流动比率 4.0 3.1 3.6 4.4 5.3 营运资金变动 55 -27 251 -3 51 速动比率 1.7 1.1 1.4 2.3 3.3 其他经营现金流 56 95 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1736 -881 -172 -178 -168 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 320 486 83 76 55 应收账款周转率 7.2 6.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1406 -472 -116 -116 -116 应付账款周转率 1.2 1.8 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -2821 -868 -205 -218 -228 每股指标（元） 筹资活动现金流 -214 -320 -727 -444 -457 每股收益(最新摊薄) 8.48 10.06 12.32 14.52 16.90 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -9.07 9.70 18.59 17.72 21.31 长期借款 91 -27 -8 -10 -12 每股净资产(最新摊薄) 32.03 40.44 42.76 50.73 60.59 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 129 55 0 0 0 P/E 29.2 24.6 20.1 17.1 14.7 其他筹资现金流 -434 -348 -719 -434 -445 P/B 7.7 6.1 5.8 4.9 4.1 现金净增加额 -1156 -280 437 651 907 EV/EBITDA 20.3 16.5 13.4 11.0 9.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-23 吉比特 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负