三季度收入增速放缓，毛利率费用率保持平稳态势

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 三季度收入增速放缓，毛利率费用率保持平稳态势 2018年10月29日 事件：10月27日王府井发布2018年三季 报， 截止至2018年三季度 ，本年度公司实现营业收入191.98亿元，同比增长2.26%；归属于上市公司股东的净利润9.89亿元，同比增长88.65%；基本每股收益1.27元，同比增长88.74%。 点评：  Q3收入增速放缓，奥莱稳健增长。收入占比看，公司百货和购物中心仍然是主力业态，2018Q1—Q3，百货/购物中心实现营业收入154.27亿元，同比增长0.68%。拆分看，2018Q1—Q2百货/购物中心 实现营收106.32亿元， 同比增长1.18%，Q3实现营收47.95亿元，同比下降0.37%，Q3营收增速放缓。2018Q1—Q3奥莱业态实现营收25.85亿元，同比增长8.08%，拆分看，2018Q1—Q2实现营收17.50亿元，同比增长8.44%，Q3 实现营收8.35亿元，同比增长7.19%，增速高于传统百货及购物中心业态。利润端来看，公司归母净利润较上期增加主要是营收规模扩大、投资收益增加、财务费用减少，吸收合并王府井国际商业发展有限公司导致的追溯同期亏损多方原因所致。  各业态毛利率保持平稳。截止至三季度， 公司 百货/购物中心业态毛利率为17.4%，较去年上升0.05个百分点；奥特莱斯业态毛利率为10.88%，较去年上升0.02个百分点。三费方面， 2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为10.87%，较去年同期减少0.14个百分点；管理费用率为3.48%，较去年同期增加0.09个百分点；财务费用率为-0.82%，较去年同期减少1.3个百分点。毛利率和费用率都保持平稳态势。  部分门店调整，新签约西宁成都项目。因物业经营转型及租赁合同到期等原因，十月份公司合计关闭四家门店，分别是王府井百货大兴店、重庆王府井百货解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店。新开店方面，公司新签约西宁大象城项目用以运营西宁王府井购物中心，租赁面积5.1万平方米，预计2019年开业；新签约成都三利项目用以运营成都三利王府井购物中心，租赁面积8万平方米，预计2021年开业。次新店和新开店陆续发力将抵消关店对收入和利润的负面影响。  盈利预测及评级：我们预计2018-2020年王府井归母净利润分别为11.22、12.33、13.66亿元，按照最新股本计算，对应的每股收益分别为1.45元、1.59元和1.76元，维持 “增持 ”评级。  风险因素：消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 王府井（600859.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.8.28 李 丹 分析师 执业编号：S1500518010001 联系电话：+86 10 83326735 邮箱：lidan@cindasc.com 燕 楠 分析师 执业编号：S1500517040001 联系电话：+86 10 83326715 邮箱：yannan@cindasc.com 相关研究 《王府井（600859）享规模和品牌优势的百货龙头》2018.8.28 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 17795.12 26085.22 28599.95 30999.32 33601.78 增长率YoY % 2.70 46.59 9.64 8.39 8.40 归属母公司净利润(百万元) 574.83 909.82 1121.71 1233.47 1365.59 增长率Yo Y % -13.07 58.27 23.29 9.96 10.71 毛利率% 21.38 20.72 21.67 21.95 21.99 净资产收益率ROE% 6.47 8.86 10.57 10.56 10.52 EPS(摊薄)(元) 0.74 1.17 1.45 1.59 1.76 市盈率P/E(倍) 19 12 10 9 8 市净率P/B(倍) 1.0 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年10月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 10,185.39 8,059.90 7,917.47 8,551.45 9,324.81 营业收入 17,795.12 26,085.22 28,599.95 30,999.32 33,601.78 货币资金 8,026.50 6,031.31 5,743.29 6,227.86 6,833.93 营业成本 13,990.16 20,681.48 22,403.74 24,195.00 26,211.55 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 198.17 265.01 290.56 314.94 341.38 应收账 款 168.89 242.85 266.26 288.59 312.82 营业费用 2,067.21 2,859.21 3,303.32 3,580.45 3,881.04 预付账款 123.39 698.51 756.68 817.18 885.29 管理费用 727.38 956.32 1,048.51 1,136.47 1,231.88 存货 395.01 768.67 832.69 899.26 974.21 财务费用 21.13 -14.95 -61.47 -7.13 -37.82 其他 1,471.59 318.56 318.56 318.56 318.56 资产减值损失 -0.09 1.61 8.95 9.67 10.48 非流动资产 7,602.51 12,129.40 13,392.80 14,438.70 15,504.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 688.65 871.93 871.93 871.93 871.93 投资净收益 -2.58 -18.18 53.98 53.98 53.98 固定资产 2,733.31 4,644.65 5,339.60 6,278.26 7,277.35 营业利润 788.58 1,335.44 1,660.32 1,823.89 2,017.25 无形资产 1,027.23 987.90 947.71 907.19 866.12 营业外收入 86.28 11.54 39.21 39.21 39.21 其他 3,153.33 5,624.92 6,233.55 6,381.33 6,489.27 营业外支出 26.32 3.61 57.85 57.85 57.85 资产总计 17,787.90 20,189.30 21,310.27 22,990.16 24,829.48 利润总额 848.53 1,343.36 1,641.68 1,805.24 1,998.61 流动负债 4,630.97 7,254.71 7,505.96 7,922.18 8,362.48 所得税 283.01 411.27 492.50 541.57 599.58 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 565.52 932.09 1,149.17 1,263.67 1,399.03 应付账款 1,855.06 2,645.26 2,865.55 3,094.66 3,352.59 少数股东损益 -9.31 22.27 27.46 30.20 33.43 其他 2,775.90 4,609.45 4,640.41 4,827.52 5,009.89 归属母公司净利润 574.83 909.82 1,121.71 1,233.47 1,365.59 非流动负债 2,486.03 2,145.13 2,090.15 2,090.15 2,090.15 EBITDA 1,445.03 2,142.73 2,209.10 2,481.37 2,778.20 长期借款 147.59 600.00 600.00 600.00 600.00 EPS 0.74 1.17 1.45 1.59 1.76 其他 2,338.44 1,545.13 1,490.15 1,490.15 1,490.15 负债合计 7,117.00 9,399.84 9,596.12 10,012.33 10,452.63 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 294.33 620.98 648.44 678.64 712.07 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 10,376.57 10,168.48 11,065.71 12,299.19 13,664.78 经营活动现金流 980.31 2,057.66 1,765.10 2,149.23 2,394.02 负债和股东权益 17787.90 20189.30 21310.27 22990.16 24829.48 净利润 565.52 932.09 1,149.17 1,263.67 1,399.03 折旧摊销 476.53 640.54 545.39 645.44 754.67 财务费用 119.97 158.82 22.04 30.69 24.92 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 2.58 18.18 -53.98 -53.98 -53.98 主要财务指标