敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年06月18日 风语筑（603466.SH） 建筑装饰/装修装饰 技术+一体化服务构建护城河，展览展示行业龙头前景可期 ——风语筑 首次覆盖报告 首次覆盖报告 胡皓（分析师） 马笑（联系人） 赵琳（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 证书编号：S0280118050009  从模型设计制作起家，开拓展览展示业务成为行业龙头： 风语筑前身上海风语筑广告有限公司成立于2003年，公司创始人及其团队原主要从事建筑规划领域内专业模型设计制作。现今公司的展示系统产品与服务已经涵盖了城市馆、园区馆、博物馆、科技馆、企业馆、商业体验馆、主题馆和综合展览馆等多种类型；且通过多年深耕，公司在城市馆和园区馆展示领域已形成较强的竞争优势，2017年在城市馆和园区馆展示领域的累计中标金额达15.76亿元，占中标总金额的50.26%，稳居行业龙头。  总量与经济效益快速增长，展览行业市场前景广阔： 近年来，国内展览展示行业保持良好的发展态势，展览规模不断扩大，展览经济效益持续快速增长。根据商务部《中国展览行业发展报告（2016）》，2015年全国共举办展览9,283场，与2014年相比，展览数量增加15.91%，展览面积增加14.81%；全国展会经济直接产值可达4,803.1亿元人民币，同比增长14.8%。随着经济发展，以及各方对于展览展示所带来的经济效益和社会效益的逐步认识、认同，展览展示市场发展前景广阔。  数字文化展示技术+一体化服务，硬实力领衔同行业公司： 公司拥有领先的数字文化展示技术，市场潜力极大，其优点包括：更能节省物理空间，展示更有效率；以高清影像为主要内容，内容更丰富；具有互动特性，展示更具有体验性等。公司采用一体化运作模式，涵盖策划、设计、实施及售后服务的一体化展示服务，具有设计优势、较强的实施整合能力，有利于占领中高端市场并逐步建立品牌优势。  行业未来市场空间广阔，龙头企业加倍受益，首次覆盖给予“推荐”评级： 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.56、3.56、4.74亿元，对应EPS分别为0.88、1.22和1.62元，当前股价对应2018-2020年的PE分别为31、22和17倍。考虑到展览展示行业的未来市场空间，以及公司作为行业龙头市场份额有望进一步提升，我们看好公司未来业绩的成长性，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：产业政策变化风险，毛利率波动风险，核心技术人员流失风险。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1227 1,499 2,056 2,719 3,472 增长率(%) 20.5 22.2 37.1 32.3 27.7 净利润(百万元) 112.6 166 256 356 474 增长率(%) 71.3 47.6 54.3 38.7 33.2 毛利率(%) 27.4 28.7 29.7 30.9 31.5 净利率(%) 9.2 11.1 12.5 13.1 13.6 ROE(%) 19.6 12.9 17.9 21.2 23.5 EPS(摊薄/元) 0.39 0.57 0.88 1.22 1.62 P/E(倍) 69.59 47.2 30.6 22.0 16.5 P/B(倍) 13.66 6.1 5.5 4.7 3.9 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2018.06.15 收盘价(元)： 26.84 一年最低/最高(元)： 19.87/84.0 总股本(亿股)： 2.92 总市值(亿元)： 78.36 流通股本(亿股)： 0.72 流通市值(亿元)： 19.32 近3月换手率： 333.29% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -14.19 1.9 221.64 绝对 -18.54 -6.46 228.0 相关报告 0%35%70%105%140%175%210%2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 风语筑 沪深300 2018-06-18 风语筑 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 设计领衔、科技依托、跨界总包，锻造行业龙头 ....................................................................................................... 3 1.1、 从模型设计制作起家，积极开拓展览展示新领域 ............................................................................................ 3 1.2、 股权结构：创始人为公司的实际控制人 ........................................................................................................... 3 1.3、 城市馆、园区馆为主打，稳居展览馆行业龙头地位 ........................................................................................ 4 1.4、 盈利能力优异，期间费用率控制得当 ............................................................................................................... 5 1.4.1、 公司业绩增长势头良好，2018年Q1继续强势 .................................................................................... 5 1.4.2、 多元化拓展渐显成效，业务结构不断优化 ............................................................................................ 5 1.4.3、 毛利率归母净利率稳中有升，期间费用把控得当 ................................................................................ 6 2、 城市馆、园区馆为主打，展览行业市场前景广阔 ....................................................................................................... 7 2.1、 政策、经济发展多方面助力，展览行业未来发展可期 .................................................................................... 7 2.1.1、 行业发展态势良好，总量快速增长 ........................................................................................................ 7 2.1.2、 产业链初步形成，产业政策日益完善 .................................................................................................... 7 2.1.3、 展馆类型不断丰富，空间与内容融合方式不断更新 ............................................................................ 7 2.2、 城镇化进程、开发区建设点亮主打产品发展潜力 ............................................................................................ 8 2.2.1、 城镇化进程加速，促进城市馆需求扩张 ................................................................................................ 8 2.2.2、 经济开发区地位提升，展示馆市场前景广阔 ........................................................................................ 8 3、 数字文化展示技术+一体化服务，硬实力领衔同行业公司 ......................................................................................... 9 3.1、 高效丰富，数字文化展示技术颠覆传统体验.................................................................................................... 9 3.2、 完善优质，一体化服务模式受市场青睐 ........................................................................................................... 9 4、 人才建设、研发投入双支撑，构建公司护城河 ........................................................................................................... 9 4.1、 复合型人才队伍，为开拓市场打下基础 ........................................................................................................... 9 4.2、 研发投入持续增长，保障核心技术 ................................................................................................................. 10 5、 行业未来市场空间广阔，龙头企业加倍受益，首次覆盖给予“推荐”评级 ......................................................... 10 6、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 10 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................