1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高镍三元前驱体龙头，一体化布局构建护城河 ■公司发布2020年年报：报告期内实现营收74.40亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长133.65%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比增长186.09%；EPS为0.82元/股，同比增长105.00%，拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税）；ROE为17.97%，同比增长1.97pcts。其中，2020Q4实现营收23.63亿元，环比增长11.37%；实现归母净利润1.40亿元，环比增长10.87%；实现扣非归母净利润1.25亿元，环比增长4.23%。出货量方面，2020年总出货量9.1万吨，全年平均单吨净利约为0.46万元。根据2021Q1业绩预告，2021Q1三元前驱体出货3-3.15万吨，四氧化三钴出货0.55-0.65万吨，单吨净利预计提升到0.54-0.6万元，受益于产能释放，产品和客户结构优化，单吨净利持续改善。 ■前驱体行业格局稳定，公司持续扩产有望强化龙头地位。行业格局方面，根据高工锂电数据，2020年三元前驱体TOP4出货量占比超过50%，行业集中度较高，公司2020年三元前驱体出货量国内市占率为23%，国内三元前驱体出货量第一，四氧化三钴市占率提升至26%。产能布局方面，2020年公司总产能21万吨，其中建成13.5万吨（11万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能），在建7.5万吨，根据公司年报资料，2021、2025年公司规划产能预计分别达到20、50万吨。根据鑫椤咨询预测，2025年全球三元前驱体出货约为148万吨，公司全球市占率有望超过30%。行业格局稳定，公司龙头地位有望持续提升。 ■产品结构持续优化，绑定优质客户，盈利能力有望持续提升。公司核心客户包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、 三星SDI等。优质客户集中度高，2020年TOP5客户收入占比达到83.2%，其中LG化学、特斯拉、厦钨收入占比73.3%。出货量结构方面，出口韩国的三元前驱体量为2.97万吨，占公司三元前驱体总销量比例超过40%。产品结构持续优化，公司三元高镍前驱体产品占比超过80%，4.45V高镍及掺杂四氧化三钴占比超过80%，高电压四氧化三钴市占率超过50%。 ■上游布局镍资源，一体化优势构建龙头护城河。高镍化趋势持续使得三元材料镍需求提速，为保证原材料供应端安全、优化供应端成本，公司向产业链上游延伸。1）公司引入青山控股子公司作为IPO战略投资者签订合作协议，预计2021-2030年供应公司镍金属当量30-100万吨，弥补镍金属短板；2）贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021年实现镍钴冶炼产能5万吨，建设7万吨金属镍钴及综合循环回收项目；3）2021年4月9日公告，全资子公司中伟香港新能源与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目，中伟香港持有项目实施的合资公司70%股权，其中项目一期计划年产高冰镍含镍金属1万吨。公司多方布局，打通高镍三元前驱体的主要原材料硫酸镍的一体化供应，稳定原材料供应体系，降低生Table_Tit le 2021年04月09日 中伟股份（300919.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 96元 股价（2021-04-08） 78.28元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 44,592.20 流通市值（百万元） 3,353.36 总股本（百万股） 569.65 流通股本（百万股） 42.84 12个月价格区间 66.88/96.20元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.57 -8.06 -43.88 绝对收益 12.17 -18.34 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中伟股份：有望打造全球前驱体龙头/邓永康 2021-02-08 -3%125 %253 %381 %509 %637 %765 %893 %202 0/0 4202 0/0 8202 0/1 2中伟股份 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产成本，构建龙头护城河。 ■投资建议：维持公司买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为157.44、229.85和305.42亿元；归母净利分别为9.93、14.17和17.95亿元。公司作为三元前驱体龙头企业，一方面加速产能布局，绑定优质客户，另一方面加大上游资源布局力度，构建一体化成本优势，龙头护城河逐步巩固，有望享受行业高景气度带来的业绩持续高增长，维持公司买入-A 的投资评级。 ■风险提示：公司新建产能释放进度不及预期，新能源汽车产销量不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 5,311.2 7,439.6 15,743.7 22,984.9 30,541.7 净利润 179.8 420.2 993.0 1,417.4 1,794.8 每股收益(元) 0.32 0.74 1.74 2.49 3.15 每股净资产(元) 3.71 6.74 8.48 10.97 14.12 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 252.5 108.1 45.7 32.0 25.3 市净率(倍) 21.5 11.8 9.4 7.3 5.6 净利润率 3.4% 5.6% 6.3% 6.2% 5.9% 净资产收益率 8.5% 11.0% 20.6% 22.7% 22.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 33.3% 24.5% 42.6% 45.0% 45.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNwOnNsQoQsMmNrNyQtMsRaQ9R7NmOpPpNrQiNpPqMjMoPoO7NpNrQxNpMtPNZmQnR 3 公司快报/中伟股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,311.2 7,439.6 15,743.7 22,984.9 30,541.7 成长性 减:营业成本 4,657.3 6,461.7 13,517.4 19,751.5 26,403.0 营业收入增长率 73.1% 40.1% 111.6% 46.0% 32.9% 营业税费 15.5 27.1 56.7 78.1 97.7 营业利润增长率 134.9% 120.4% 147.7% 43.1% 26.8% 销售费用 74.3 25.6 52.0 73.6 91.6 净利润增长率 184.8% 133.6% 136.3% 42.7% 26.6% 管理费用 113.7 156.0 314.9 436.7 549.7 EBIT DA增长率 105.5% 68.5% 142.4% 43.9% 28.2% 财务费用 175.5 270.1 519.5 781.5 1,007.9 NOPLAT增长率 93.7% 79.3% 164.8% 46.0% 28.2% 研发费用 90.3 64.3 115.2 201.0 281.1 62.5% 83.1% 130.4% 46.0% 28.2% 资产减值损失 -13.0 -10.6 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 148.3% 32.4% 38.2% 27.8% 29.3% 加:公允价值变动收益 2.1 -2.1 0.8 1.0 1.0 净资产增长率 331.4% 81.5% 25.9% 29.3% 28.7% 投资和汇兑收益 -21.7 -26.6 -20.0 -15.0 -18.0 5.8% 5.4% 11.6% 10.7% 12.5% 营业利润 212.3 467.9 1,158.7 1,658.5 2,103.5 利润率 加:营业外净收支 -0.4 7.7 9.5 9.0 8.0 毛利率 12.3% 13.1% 14.1% 14.1% 13.6% 利润总额 211.9 475.6 1,168.2 1,667.5 2,111.5 营业利润率 4.0% 6.3% 7.4% 7.2% 6.9% 减:所得税 32.1 55.5 175.2 250.1 316.7 净利润率 3.4% 5.6% 6.3% 6.2% 5.9% 净利润 179.8 420.2 993.0 1,417.4 1,794.8 EBIT DA/营业收入 7.1% 8.5% 9.8% 9.6% 9.3% EBIT /营业收入 5.1% 6.5% 8.1% 8.1% 7.8% 资产负债表 运营效率 5.4% 7.8% 5.8 5.1% 4.4% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 96 92 53 43 37 货币资金 950.6 2,711.9 4,723.1 6,895.5 9,162.5 流动营业资本周转天数 5 7 4 9 14 交易性金融资产 62.1 0.2 1.0 2.0 3.0 流动资产周转天数 214 252 226 229 234 应收帐款 847.0 1,290.2 3,345.4 3,677.7 5,993.8 应收帐款周转天数 45 52 53 55 57 应收票据 1.0 - 174.9 335.8 682.2 存货周转天数 55 60 58 58 59 预付帐款 124.6 127.5 399.8 370.7 659.3 总资产周转天数 347 388 308 294 289 存货 1,039.9 1,459.7 3,646.9 3,814.8 6,159.7 投资资本周转天数 91 108 69 63 61 其他流动资产 853.2 958.3 958.3 958.3 958.3 237 211 128 86 51 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.5% 11.0% 20.6% 22.7% 22.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 2.9% 4.3% 5.8% 6.9% 6.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 33.3% 24.5% 42.6% 45.0% 45.2% 固定资产 1,701.8 2,081.3 2,530.3 2,948.9 3,340.8 费用率 在建工程 184.6 595.0 696.5 837.6 1,006.3 销售费用率 1.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 276.6 407.3 396.8 386.2 375.7 管理费用率 2.1% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 其他非流动资产 122.4 232.8 228.6 2