公司深度报告：“壮士断腕”、一体化优势构建护城河

亿晶光电（600537）公司深度报告 2022年11月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022年12月20日 目前股价 5.73 总市值（亿元） 68.35 流通市值（亿元） 67.41 总股本（万股） 119,286 流通股本（万股） 117,636 12个月最高/最低 9.41/3.56 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王舜 S1070121010029 ☎ 0755-83516142  wangshun@cgws.com 数据来源：贝格数据 “壮士断腕”、一体化优势构建护城河 ——亿晶光电（600537）公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,098.01 4,083.27 10,279.88 16,520.55 21,726.17 (+/-%) 15.14% -0.36% 151.76% 60.71% 31.51% 归母净利润（百万元） -652.43 -602.58 103.80 150.98 204.39 (+/-%) -115.32% 7.64% 117.23% 45.46% 35.38% 摊薄EPS（元/股） -0.55 -0.51 0.09 0.13 0.17 PE -10.4 -11.2 64.9 44.7 33.0 资料来源：长城证券研究院 ◼ 持续性推动组件产能扩张，进一步抢占市场份额。公司为牢牢把握发展机遇，加紧抢占市场份额，年产5GW高效太阳能组件建设项目已通过公司自有资金先行投入进行厂房建设，目前公司已形成“5GW电池+10GW组件”的产能规模，另有10GW高效N型TOPCon光伏电池项目处于前期准备阶段，预计2023年6月开始投产，届时公司将形成“15GW电池+10GW组件”的新势力。2022年前三季度，我们预计公司组件出货超过3GW，实现大幅增长。 ◼ 2022年Q1-Q3业绩超预期，净利润实现扭亏为盈。2022年前三季度公司实现营收57.92亿元，同比去年增长113.84%，净利润0.56亿元，同比增长124.44%，实现扭亏为盈。业绩增长的主要原因是:一方面是截至2021年底公司已将落后产能全部剥离，现有产能均为新型高效电池组件，产品较强竞争力导致公司毛利率有所提高；另一方面是公司积极开拓太阳能光伏组件市场，2022年海外市场拓展成果显著，海外组件销售量同比大幅增长297.13%，带动光伏组件销售量整体增长明显，海外市场毛利水平相对更高，公司盈利能力和毛利水平均有提升。 降本增效工作初具成效，公司扭亏为盈迎来新的起点 ◼ 光伏行业内外需求保持增长，公司差异化产品蓄势待发。碳中和背景及光伏的成本优势共同驱动光伏新增装机需求，光伏行业进入快速发展期。公司全黑高效单面单玻108半片版型组件，其最高研发功率为410W，外型美观，适用于国内外分布式屋顶等高外观要求的应用场景；公司对不同色系幕墙组件进行全面研发，目前幕墙组件的最高研发CTM（Cell-to-Module）值达83%以上，后续将根据市场需求积极推进BIPV产品的深度开发和量产进程。 ◼ 工艺持续提升，达到组件行业第一梯队标准。公司182电池片良率较去年上升5%以上，210电池片良率较去年上升15%以上。搭配电池多项改善工艺技术，目前公司生产的PERC电池片转换率达23.5%以上。公司自主盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 电力设备与新能源 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 研发并上市的高效“极光Pro”组件系列产品融合行业前沿多主栅、TOPCon、双面、半片、大尺寸硅片、无损切割技术、高密度封装、1500V系统电压和双玻组件技术，组件正面功率最高达到685W以上（210尺寸电池），同时具备超低的年衰减率和超高的双面发电增益率。在制造环节，通过生产效率提升，组件加工成本进一步下降。 扩产落地、高速增长可期，N型时代、核心价值凸显 ◼ 公司产能扩建陆续投产，打造未来业绩优质增长点。公司于2021年出售了常州亿晶的落后产能，新建了常州3GW高效晶硅电池项目和2GW高效太阳能组件项目，新产能全面兼容210mm及以下规格产品，形成了5GW电池+5GW组件的先进产能。2022年2月，公司2022年第一次临时股东大会审议通过了2022年度非公开发行A股股票方案的议案，本次非公开募集130,240万元，其中70,240万元用于建设常州年产5GW高效太阳能组件项目，规格将全面兼容210mm及以下尺寸电池组件，可生产出融合双面、双玻、半片、多主栅、大尺寸硅片等技术的组件产品，届时公司将形成“5GW电池+10GW组件”的高效产线。公司2022年9月拟在全椒县经开区投资建设年产10GW光伏电池、10GW光伏切片、10GW光伏组件项目，其中一期10GW高效N型TOPCon光伏电池项目正在前期准备阶段，预计2023年6月开始投产，届时公司将形成15GW电池+10GW组件的产能。 ◼ 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年实现营业收入分别为102.80亿元、165.21亿元和217.26亿元，实现归母净利润分别为1.04亿元、1.51亿元、2.04亿元，同比增长117.23%、45.46%、35.38%。对应EPS分别为0.09、0.13、0.17，当前股价对应的PE倍数分别为64.9X、44.7X、33.0X。 ◼ 投资建议：公司作为光伏组件的新势力，较早布局N型组件，并在原有PERC产线上进行黑组件及彩色组件布局，在BIPV的细分赛道抢占先机，兼具稳健性与成长性，未来发展前景广阔。行业层面：随着双碳目标推进，新能源装机规模将持续提升，欧美能源结构转型叠加人民币贬值等因素，光伏行业有望迎来高速发展期。公司层面：公司新增产能陆续建成投产，有望伴随着N型组件的爆发等行业春风实现高速发展。首次覆盖，给予买入评级。 ◼ 风险提示：负债比率较高、对外担保比率较高，非控股股东存在持续减持风险；扩建产能项目投产进度不及预期；公司新技术研发进度不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际和行业政策带来的不确定性风险。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况 ................................................................................................................................. 5 1.1 公司介绍 ......................................................................................................................... 5 1.2 公司2022年业绩反转、组件已具备行业竞争力 ....................................................... 6 1.3 重视研发，抢占N型赛道 ............................................................................................ 7 2. 碳中和政策下光伏产业链发展迅速 ..................................................................................... 9 2.1 光伏装机快速增长 ......................................................................................................... 9 2.2 硅片呈现大尺寸化趋势，大尺寸产品市占率进一步提升 ....................................... 11 2.3 电池技术多头并进，技术迭代拐点将近 ................................................................... 12 3. 扩产落地、高速增长可期，创新研发、核心价值凸显 ................................................... 14 3.1 公司产能扩建稳中有进，持续践行“一体化”战略 ............................................... 14 3.2 技术创新、N型产品初登场 ....................................................................................... 15 3.3 光伏电站开发，有望持续增容 ................................................................................... 16 4. 盈利预测与估值 ................................................................................................................... 17 4.1 亿晶光电盈利预测及估值 ........................................................................................... 17 4.2 投资建议 ....................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 18 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 20 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1 ：公司营业总收入 ............................................................................................................ 6 图 2 ：公司历年归母净利润（万元） .................................................................................... 6 图 3 ：公司近三年组件出货量（MW） ................................................................................