有色金属行业2016年日常报告：壮士断腕，犹未迟“钼”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 壮士断腕，犹未迟“钼” 事件  5月12日，国内9家钼矿山骨干企业发出《联合倡议书》：成立钼矿山企业联络小组，增强信息共享和协同作用；一致同意控制产能，降低产量，不参与低价倾销；在2015年全国钼精矿产量减产9.18%的基础上，2016年继续减产10%；鼓励企业积极参与钼产品国家储备，减少销量，探讨推进商业储备新模式。 评论  钼矿供给或已短缺，减产声明有望提升钼板块的风险偏好。市场对钼行业的看法长期过于悲观，2016年全球钼矿或已从供给过剩转为供给短缺。本次减产声明，将已实质进行的减产行为书面化，用行业信誉对减产做背书，将有望提升钼板块的风险偏好。  国内钼精矿价格跌破成本线，矿山大幅减产。2015年7月开始，钼精矿价格跌破900元/吨度，几乎全行业发生亏损，行业开工率迅速跌破50%，到了2016年3月，开工率仅为24%。据目前的开工情况进行测算，2016年国内钼精矿有望比去年下降1.4万吨，若联合减产倡议得到切实执行，则供给收缩有望达到2.7万吨。  社会库存低于预期，国储若来，有望加剧现货短缺。市场普遍认为钼精矿社会库存巨大（5万吨以上），但目前现货市场紧缺，月成交量仅为6000-7000吨，且多为执行以前签的长单，或从侧面佐证，社会库存低于预期。经我们草根走访调研，社会库存或在2万吨以下。2014和2015年，国储局曾分三次收储1.5万吨；2016年，若国储再至，则有望加剧现货市场的紧缺。  国外伴生钼矿产量大幅下降。由于铜价下跌，美国铜钼矿大量关停，2016年前两月，钼产量下滑超过40%，全年产金属下滑或达2.25万吨；拉丁美洲铜矿扩产有限，2016年钼金属增量约为0.52万吨。因此，国外伴生钼金属产量或下滑1.73万吨。 投资建议  首次覆盖，给与行业“买入”评级，投资组合排序为：金钼股份、新华龙、洛阳钼业（停牌）。 证券研究报告 2016年05月15日 有色金属行业2016年日常报告 评级：买入首次评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 与众不同的逻辑 .............................................................................................. 3 钼精矿价格跌破成本线，国内供给端大幅收缩 .............................................. 3 国储若至，或加剧现货市场紧缺 .................................................................... 5 国外伴生钼矿大幅减产成定局 ........................................................................ 6 下游钢铁需求趋于稳定 ................................................................................... 7 全球钼矿供需格局已从过剩转为短缺 ............................................................. 8 行业内重点公司解析 ...................................................................................... 8 图表目录 图表1：2015年中国占全球钼储量比重约40% ................................................ 3 图表2：2015年，中国占比全球钼产量比重约38%......................................... 3 图表3：全球各国钼金属产量（单位：吨） ...................................................... 3 图表4：钼精矿价格快速腰斩 ............................................................................ 4 图表5：国内钼矿山开工率快速下滑 ................................................................. 4 图表6：减产协议若落实情况良好，供给收缩超过10%（45%钼精矿，单位：吨） ................................................................................................................... 5 图表7：亚洲金属网统计：钼精矿库存不到1万吨 ........................................... 5 图表8：2014-2015年，国储局曾收储氧化钼15000吨（单位：吨） ............. 6 图表9：美国钼精矿产量快速下滑 ..................................................................... 6 图表10：2016-2017年，拉美地区伴生钼矿增量有限（单位：万吨） ............ 7 图表11：下游钢铁需求趋于稳定 ...................................................................... 8 图表12：2016年，全球钼有望供给过剩转变为短缺（单位：金属吨） .......... 8 图表13：A股主要钼矿上市公司产量市值比、存货市值比一览 ....................... 9 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 与众不同的逻辑 市场普遍认为：①国内钼精矿社会库存量巨大（5万吨以上），小规模停产不足于扭转过剩局面；②钼作为钨、铜矿的伴生矿，产量无法得到有效控制。 我们认为：①国内钼精矿社会库存或低于2万吨，矿山大规模停产已造成现货供给紧张；②2016年美国伴生矿大幅减产、秘鲁铜矿增量有限，国外钼矿减产已成定局。 结论：①市场对钼板块的预期过于悲观，联合减产声明有望成为提升板块风险偏好的催化剂；②2016年钼矿或已从供给过剩转向供给短缺，钼精矿价格或已见底。 钼精矿价格跌破成本线，国内供给端大幅收缩  中国是全球钼矿增量的主要来源，产量变动影响全球 中国钼储量（430万吨）全球第一，占39.73%。从2006年至2015年，全球钼金属产量从18.38万吨上升到26.67万吨，增加了8.29万吨。在过去的9年中，中国钼金属产量从4.39万吨快速上升到10.1万吨，增加了5.71万吨，年复合增速达到9.7%。因此，钼虽然不像稀土、钨那样，在全球拥有绝对的产量优势，但凭借着增量部分的绝对优势，国内供给变动仍将对全球产生影响。 图表1：2015年中国占全球钼储量比重约40% 图表2：2015年，中国占比全球钼产量比重约38% 来源：USGS，国金证券研究所 来源：USGS，国金证券研究所 图表3：全球各国钼金属产量（单位：吨） 年份 合计 中国 美国 智利 秘鲁 墨西哥 加拿大 其它 2015 266,720 101,000 56,300 49,000 18,100 13,000 9,300 20,020 2006 183,857 43,900 59,800 43,278 17,209 0 7,270 12,400 GARG 4.2% 9.7% -0.7% 1.4% 0.6% - 2.8% 5.5% 来源：USGS，国金证券研究所  钼矿价格快速跌破成本线，国内矿山全面减产 由于中国钼矿供给的快速增加，导致全球钼行业连续数年陷入了供给过剩的局面，钼精矿价格一路下滑。2015年，钼精矿价格跌破了700元/吨度。 中国, 39.73%美国, 24.95%智利, 16.63%秘鲁, 4.16%其它, 14.53%中国38%美国21%智利18%秘鲁7%墨西哥5%加拿大3%其它8% 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：钼精矿价格快速腰斩 来源：百川资讯，国金证券研究所 根据我们草根调研的结果，国内主产钼的矿山的完全成本应在1000元/吨度以上，现金成本应在700-800元/吨度。2015年7月，当钼精矿价格跌破800元/吨度的关口后，国内钼矿山几乎陷入了全行业的亏损，开工率迅速跌破50%。2016年3月的行业开工率仅为24.4%。 图表5：国内钼矿山开工率快速下滑 来源：亚洲金属网，国金证券研究所 我们根据目前国内主要矿山的开工情况，对2016年钼精矿供给进行了测算：若不考虑联合减产执行情况，2016年国内钼精矿有望比去年下降1.44万吨（折合金属量0.648万吨）；若联合减产倡议得到切实执行，则供给收缩有望达到2.72万吨（折合金属量1.224万吨）。 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-04钼精矿(47%)价格元/吨度0%10%20%30%40%50%60%2015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-03开工率 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：减产协议若落实情况良好，供给收缩超过10%（45%钼精矿，单位：吨） 年份 洛阳钼业 金堆城 新华龙 龙宇钼业 伊春鹿鸣 中西矿业 丰宁 鑫源 江铜 九龙矿业 其它 合计 减产 2016E （落实减产） 34200 37800 1200 8640 18000 720 9900 6000 6300 49000 171760 27240 2016E （现状测算） 38000 42000 1200 9600 20000 800 11000 6000 7000 49000 184600 14400 2015年 37800 42000 1200 17000 20000 7000 11000 7000 7000 49000 199000 - 来源：安泰科，亿览网，亚洲金属网，国金证券研究所。备注：新华龙和江铜未参与减产声明；中西矿业刚于4月下旬复产，目前月产量预计100吨左右；龙宇目前每月产量800吨左右；敖仑花和九龙矿业仍处于停产中，目前仍未开工。  国内钼精矿现货紧缺，社会库存或低于预期 根据安泰科和亚洲金属网的统计，目前钼精矿现货市场的月成交量仅为6000-7000吨，且多为执行原来签订的长单协议，现价成交量日均不到10吨。现货紧缺状况从侧面反映，钼精矿现货库存或远低于市场预计的5万吨以上。我们先后跟安泰科、亚洲金属网、亿览网等多位钼分析师进行交流，综合意见认为，钼精矿现货库存或在2万吨以下。 图表7：亚洲金属网统计：钼精矿库存不到1万吨 来源：亚洲金属网，国金证券研究所 国储若至，或加剧现货市场紧缺 2014年-2015年，国储局先后三次采用招标的方式，收储氧化钼7000/3000/5000吨。本次