首次覆盖报告：亚洲市场领先、运营效率卓越，构建成本与服务护城河

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 海丰国际 01308.HK 亚洲市场领先、运营效率卓越，构建成本与服务护城河 ——海丰国际首次覆盖报告 核心观点  亚洲市场领先、持续穿越周期、财务表现优秀。航运业充满了周期波动性，上行周期内航运股盈利弹性巨大，但一旦迈入下行周期，航运公司往往面临着亏损破产风险。但海丰国际2010年上市以来，在航运下行周期中并未出现过亏损，并保持经营业绩逆势增长并且持续高分红。  经营策略高效：专注亚洲市场、构建加密网络、提供高频服务，避开长航线军备竞赛。公司专注于增长更快、波动更低的亚洲区域市场；在亚洲区域市场构建成本与服务的护城河，针对亚洲市场构建加密网络提供高频服务，避开长航线巨头具备竞赛；全球化船东以欧美长航线为竞争重点，追求运力总规模领先，难以做到精细化运营。  运营能力突出：兼具成本优势和服务黏性，持续拓宽护城河。成本端，公司精细化管船、逆周期造船、提升自有比例，铸就成本领先。收入端，公司高频加密、链路拉长、海陆衔接，构建服务黏性。  盈利路径展望：短期进入景气周期，长期低成本穿越周期。 财务预测与投资建议  我们预计公司2020-2022年每股EPS为0.86/1.04/1.19元，对应PE水平为17/14/12倍，参考可比公司估值给予2021年PE为16.7倍，对应目标价为17.37元，按照汇率0.83折算换算为20.93港币，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业过度竞争导致运价下滑，地区经济贸易衰退导致货运量下滑，燃油价格大幅上涨加剧航程成本。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（港元） 17.48 目标价格（港元） 20.93 52周最高价/最低价（港元） 20.45/6.15 总股本/流通H股（万股） 2681/2681 H股市值（百万元港币） 47800 国家/地区 中国 行业 航运 报告发布日期 2021年02月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 6% 13% 48% 119% 相对表现 3% 4% 25% 106% 恒生指数 3% 9% 23% 13% 13% 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 肖祎 xiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020001 证券分析师 王凯 wangkai5@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090003 -200%0%200%400%600%800%16-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-01海丰国际恒生指数公司主要财务信息 人民币 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9947 10840 12004 13451 14964 同比增长 12.9% 9.0% 10.7% 12.1% 11.2% 营业利润（百万元） 1208 1492 2393 2840 3221 同比增长 4.4% 23.5% 60.4% 18.7% 13.4% 归属母公司净利润（百万元） 1356 1535 2307 2787 3182 同比增长 10.0% 13.2% 50.3% 20.8% 14.2% 每股收益（元） 0.51 0.57 0.86 1.04 1.19 毛利率 17.4% 19.2% 25.3% 26.3% 26.7% 净利率 13.6% 14.2% 19.2% 20.7% 21.3% 净资产收益率 20.2% 21.7% 30.0% 30.4% 28.9% 市盈率（倍） 28.9 25.5 17 14.1 12.3 市净率（倍） 5.5 5.6 4.7 3.9 3.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 海丰国际首次报告 —— 亚洲市场领先、运营效率卓越，构建成本与服务的护城河 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、亚洲市场领先、运营效率卓越、持续穿越周期 ........................................ 5 1.1亚洲市场领先 ................................................................................................................ 5 1.2持续穿越周期，行业低谷仅轻微下滑 ............................................................................ 5 1.3财务表现优秀 ............................................................................................................... 6 二、经营策略高效：专注亚洲市场、构建加密网络、提供高频服务，避开长航线军备竞赛 .................................................................................................... 7 2.1专注于增长更快、波动更低的亚洲市场 ........................................................................ 7 2.2针对亚洲市场构建加密网络提供高频服务，避开长航线巨头军备竞赛 ....................... 10 三、运营能力突出：兼具成本领先和服务黏性 ............................................. 12 3.1精细化管船、逆周期造船，铸就成本领先 .................................................................. 12 3.2高频加密、链路拉长、海陆衔接，构建服务黏性 ....................................................... 14 四、盈利路径展望：短期进入景气周期，长期低成本穿越周期 ..................... 16 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 18 盈利预测 .......................................................................................................................... 18 投资建议 .......................................................................................................................... 19 风险提示 ...................................................................................................... 19 海丰国际首次报告 —— 亚洲市场领先、运营效率卓越，构建成本与服务的护城河 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2010-2019年海丰国际营业收入（亿美元） ....................................................................... 5 图2：2010-2019年海丰国际扣非归母净利润（亿美元） ............................................................ 5 图3：海丰国际与同行近十年扣非归母净利润对比（亿美元） ..................................................... 6 图4：2010-2019年海丰国际分红水平（港元） ........................................................................... 6 图5：海丰国际与同行近十年ROE对比（%） ............................................................................ 7 图6：海丰国际与同行近十年净利率对比（%） ........................................................................... 7 图7：海丰国际与同行资产周转率对比 ......................................................................................... 7 图8：海丰国际2019年收入分地区占比 ...................................................................................... 8 图9：CCFI指数市场均值与东南亚航线波动对比 ......................................................................... 8 图10：2010-2018年亚洲区与全球GDP增速对比数据 ............................................................... 9 图11：2010-2019年中国/日本GDP年度增速（%） .................................................................. 9 图12：亚洲地区集运周转量与全球周转量增速对比（%） ......................................................... 10 图13：截止12月全球集运市场运力前20名玩家（TEU） ................................................