全球领先的游戏厂商,点点与盛趣巩固游戏护城河-首次覆盖报告

世纪华通(002602)[Table_Industry]传播文化业/社会服务 本报告导读： 公司游戏《Whiteout Survial》《无尽冬日》保持高流水，叠加买量成本边际下降，有望进一步释放业绩弹性，《Kingshot》凭借题材和玩法创新等差异化优势，仍将保持高增长态势，国服《奔奔王国》10月进入大推，有望带来流水的高增长。 投资要点： 点点互动：爆款驱动全球化，产品矩阵持续扩张。点点互动打造的《Whiteout Survival》（国服《无尽冬日》）成为现象级爆款，全球累计收入突破35亿美元，稳居出海手游收入榜首。新作《Kingshot》（国服《奔奔王国》）以中世纪Q版题材实现差异化竞争，全球累计收入超4亿美元，国服上线后流水持续攀升。此外，女性向二合产品《TastyTravels：Merge Game》成功切入新赛道，下载量与流水稳步增长，印证了公司在全球化休闲游戏领域的强劲竞争力。 盛趣游戏：IP储备深厚，传奇价值持续深挖。盛趣游戏深耕游戏领域多年，沉淀了传奇系列、传奇世界、龙之谷等丰富自有IP，同时引进《最终幻想14》等知名外部IP，产品生命周期长、用户粘性高。2025年公司与天穹互动达成深度合作，进一步释放IP商业价值。盛趣游戏持续专注于官方产品研发，通过经典IP联动与创新运营，稳定贡献收入，巩固行业地位。 收入利润双增，盈利能力稳步强化。受益于爆款游戏驱动与行业景气回升，公司收入规模持续攀升，2025Q3单季收入首次破百亿，移动游戏业务成为核心增长引擎，25H1收入占比达84.70%。盈利能力方面，毛利率稳中有升，2025年起利润释放加速，单季归母净利创历史新高。费用管控成效显著，管理效率持续改善，研发投入稳步增加支撑产品化能力，资本回报持续优化。 风险提示：商誉减值风险、新游戏上线不及预期。 财务预测表 目录 1.盈利预测与估值分析..................................................................................41.1.公司基本假设........................................................................................41.2.盈利预测与公司估值............................................................................42.全球领先的游戏厂商，点点+盛趣巩固游戏护城河................................43.点点互动：爆款持续产出，体系化能力得以验证..................................64.盛趣游戏：IP储备丰富，授权天穹互动，深挖传奇IP多元价值......135.公司财务分析：收入规模持续攀升，利润释放加速............................156.风险提示....................................................................................................17 1.盈利预测与估值分析 1.1.公司基本假设 1）移动游戏业务：我们认为《Whiteout Survial》《无尽冬日》保持高流水，叠加买量成本边际下降，有望进一步释放业绩弹性，《Kingshot》凭借题材和玩法创新等差异化优势，仍将保持高增长态势，国服《奔奔王国》在10月进入大推，有望带来25Q4和2026年的流水的高增长。 2）PC游戏业务：经典IP有望保持平稳，盛趣随着传奇整合以及和天穹互动授权落地，有望带来更大的利润弹性。 3）公司网页游戏未来将略有收缩，汽配业务和其他有望保持收入稳定。 1.2.盈利预测与公司估值 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.1、77.3和102.1亿元，EPS分别为0.82元、1.04元和1.37元，参考可比公司，并考虑到公司2025年新品《Kingshot》和国服《奔奔王国》正处于投入期，二者有望在2026年逐渐实现盈利，并打开商业化空间，我们给予公司2026年25倍动态PE估值，对应合理估值26.02元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 2.全球领先的游戏厂商，点点+盛趣巩固游戏护城河 第一阶段：布局游戏行业，开启双主业发展格局。世纪华通成立于2005年10月，主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售。2011年7月，公司在深交所上市。2014年7月，公司重大资产重组，收购 七酷网络和天游软件，实现汽车零部件制造和互联网游戏双主业发展格局。 第二阶段：收购点点互动与盛趣游戏，游戏版图快速扩张。2018年2月，公司以69亿元全资收购点点互动，游戏业务版图扩展到海外市场。2019年6月，公司以298亿元全资收购盛趣游戏，盛趣游戏前身为盛大游戏，是全球领先的网络游戏开发商、运营商和发行商，经过多年的发展，公司游戏业务已形成了集研发、发行、运营为一体化的业务布局。 第三阶段：全面发力游戏业务，点点互动爆款频出。2023年，公司与娱美德达成合作协议，公司子公司亚拓士获得为期5年的《传奇》系列游戏在中国大陆的完整独占权。新游戏方面，2023年2月14日,《Whiteout Survival》正式在全球多个国家与地区上线，很快进入中国港澳台地区以及韩国等多个国家的免费榜前列，下载量迅速突破百万。此后，公司陆续推出《无尽冬日》《Kingshot》等爆款产品，展现了优秀的游戏研发能力。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 在游戏领域，公司拥有盛趣游戏、点点互动、七酷网络等游戏公司，通过深厚的资源积累和不断的开拓创新，持续推进“精品化”、“全球化”、“新文化”三大战略。点点互动深耕海外市场，早期通过代理发行《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》等拳头产品形成较高的市场影响力，2018年点点转型自研，打造的《Whiteout Survival》（国服《无尽冬日》）、Kingshot（国服《奔奔王国》）成为全球爆款，目前点点互动已成为公司收入和利润的主要贡献。 股权结构来看，公司第一大股东为董事长王佶（天游创始人），持有公司10.29%，且为上海吉运盛商务信息咨询合伙企业（有限合伙）、上海吉虞梵企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的实际控制人，合计持有公司股份14.62%。林芝腾讯是公司第二大股东，持股比例达10.00%，目前公司已经在游戏研发运营等业务领域和股东腾讯达成深度合作，未来强强联合，有助于公司的进一步发展。2023年公司原汽车业务股东5.37%股权成功拍卖，引入贪玩游戏、嘉兴旭恺（恺英网络联合其行业伙伴成立的合伙企业，通过海南骑兵网络科技公司持股）为其战略股东，三方也从原本业务合作关系，升级为股权合作。 3.点点互动：爆款持续产出，体系化能力得以验证 点点互动是世纪华通旗下全资子公司。2016年，趣加将旗下工作室之一、《Family Farm Seaside》《Barn Voyage》和《Royal Story》等游戏的开发商点点互动出售给世纪华通。点点互动拥有逾十年的海外游戏研发和运营经验，游戏产品发行覆盖美国、欧洲、中东、亚洲等。 2022年6月28日，点点互动制作发行的SLG产品《Whiteout Survival》在部分国家和地区启动测试发布。2023年2月14日,《Whiteout Survival》正式在全球多个国家与地区上线,凭借其优秀的游戏品质,该作很快便进入中国港澳台地区以及韩国等多个国家的免费榜前列,下载量迅速突破百万。2024年4月1日，小游戏《无尽冬日》于国内上线，仅用不到一个月的时间，登顶微信小游戏畅销榜，斩断了《寻道大千》的蝉联纪录，并形成了“国内-国外”与“小游戏-独立游戏”的双核驱动模式。2025年3月《WhiteoutSurvival》全球月收入创历史新高，一跃成为3月全球手游收入冠军，稳居当月出海手游收入榜首。截至3月底《Whiteout Survival》全球累计收入达22.5亿美元，成为近5年上市的手游中最快突破20亿美元收入的产品之一。根据SensorTower，9月《Whiteout Surviva》持续登顶中国手游出海收入榜首，全球累计收入突破35亿美元，持续巩固点点互动在海外策略与生存品类中的领先地位。10月《无尽冬日》收入提升9%，排名升至收入榜第3名。截至10月底，《无尽冬日》在中国iOS市场累计收入已突破6亿美元，占全球总收入的16.7%。 数据来源：游戏葡萄微信公众号，新浪，点点出海微信公众号，GameLook，国泰海通证券研究 数据来源：七麦数据 《Whiteout Survival》之所以如此成功，一方面是题材新颖，在SLG市场上充斥着历史、中世纪奇幻等题材时，《无尽冬日》选择了冰雪时代的题材，将玩家放到了物资匮乏、生存压力激增的冰雪世界中。其实当进入游戏中期以后，《无尽冬日》的核心玩法以及主要元素，依旧是典型的4X型SLG，但是新颖的题材加上游戏早期的一些生存策略的玩法，更加容易吸引玩家。 数据来源：《率土之滨》官网，《WhiteoutSurvival》官网 另一方面，《Whiteout Survival》在玩法系统上做了适当的休闲化改动，帮助玩家快速过渡新手期，与此同时竖屏模式和休闲画风又进一步降低了玩家的入门门槛。同时，游戏初期引入了一些生存经营类玩法。虽然《WhiteoutSurvival》的玩法框架仍然是一款主打COK-Like的SLG游戏，但通过故事包装，以及冰雪末世题材下自然形成的“生存压力”，在“开荒”阶段让玩家体验非常平滑且清晰，不再只是单纯的是追求数值提升。 数据来源：竞核，何语堂 综合这一系列做法，《Whiteout Survival》在最大程度上吸引到了泛用户市场的玩家，起到了破圈的作用，从而让游戏在进行广告投放时可以选择一些休闲化素材，在买量时更具优势，降低CPI。SLG的买量费用本就持续高企，苹果IDFA新政后更是加剧了买量成本，点点互动采取休闲化破圈、压低买量单价，再在游戏内逐步筛选SLG核心玩家的策略，有效改善了游戏的商业模式，实现了降本增效的目的。 高效的付费设计+大量运营活动。《WhiteoutSurvival》的运营活动由常规、非常规和季节性活动组合而成，通过提升参与度，引导玩家进行消费，其特征包括：1）分种类、多时间的活动，丰富玩家游戏内容，鼓励玩家自主选择适合自己的内容参与活动。2）通过整合日历、通行证等，把活动事件相关联，形成一个生态，使玩家简化参与成本。3）争夺战、限定皮肤等内容设计，刺激玩家关注榜单，胜负意识，激励玩家超越他人。 4X游戏之所以能够吸引玩家花费巨额资金，是因为在游戏里，只有极少数玩家能够成为王者。这就要求点点互动在《Whiteout Survival》中添加大量促销活动，使得玩家可以轻松花钱来增加资源，提升资源积累的上限。游戏的商业化内容主要包括：1）刺激首次付费破冰，例如登录礼包、首充礼包；2）提高中长期留存和活跃，例如周卡、月卡；3）刺激充值和消费：统帅特权、常规礼包、专项礼包等。 技术赋能成为产品长青的关键。目前，点点互动全面引入AI工具，构建“AI生成+人工精修”内容生产线，通过AI快速输出海量剧情文本、任务支线，再由团队精细化打磨。这一模式确保了节日活动、版本迭代的高频供给。从海外“霸榜”到国内高位增长，《Whiteout Survival》与《无尽冬日》正以技术与内容的双重优势，重新定义SLG品类的长线运营标准。在留存方面，游戏也有着较为优秀的表现，与其主要竞品《Last War》相比，《Last War》在美国iOS上的次留、7日留存和30日留存率分别为34%、11%和4%，而《Whiteout Survival》的留存率分别为42%、17%和8%。