顶点软件首次覆盖报告：信创领先，定位全域金融服务的IT厂商

首次覆盖，给予增持评级，目标价31.11元。预计公司2022-2024年营收分别为6.36/ 8.16/10.63亿元，归母净利润分别为1.85 / 2.52/ 3.24亿元，EPS分别为1.08/1.47/1.90元。综合考虑PE、PS估值方法，给予目标价31.11元，首次覆盖，给予“增持”评级。 加大基础技术突破，平台助力信创核心战略。公司通过证券关键核心产品的突破来带动其他应用的信创；从核心交易系统信创入手，再向其他领域延伸。公司逐步加大自主基础技术平台的信创研发，以自研的LiveDTP/LiveBOS/LiveData三大技术底座、简化的信创化落地，快速推动交易驱动、业务驱动、数据驱动等应用的全面信创。 系统创新效果显著，部分产品市占率领先。在主交易系统方面，公司基本业务链条全部覆盖；公司的A5信创版采用云化、微服务化等创新理念和技术，在硬件、操作系统适配上均可实现国产化要求，并为行业首创；公司在行业首推出极速交易系统，其市占率处于行业领先。 重点聚焦，产品线营收高增长可期。公司主营业务保持快速增长，2021年公司营收同比增加43.68%。公司将进一步聚焦自身战略线产品，重点打造研发周期长、复杂程度高的高性能系统，在逐步减少低毛利的定制化项目的同时，重点针对财富管理等代表未来市场趋势的产品线做较大投入，并推动运营、财富管理、投研等其他应用信创化改造升级，实现基金资管、信托、银行、要素等全域金融信创化。 风险提示：行业竞争加剧风险、IT支出减少风险、技术迭代风险。 1.盈利预测及投资建议 首次覆盖，给予增持评级，目标价31.11元。预计公司2022-2024年营收分别为6.36/ 8.16/ 10.63亿元，归母净利润分别为1.85 / 2.52/ 3.24亿元，EPS分别为1.08/1.47 /1.90元。公司为金融IT服务提供商，信创能力领先；金融信创正直高速发展期，公司有望凭借全领域的产品布局在此轮浪潮中充分受益。综合考虑PE、PS估值方法，给予目标价31.11元，首次覆盖，给予“增持”评级。 核心假设：公司主营产品包括定制软件、产品化软件、运维服务、系统集成等业务，主要涉及证券、期货、银行、信托、电子交易市场等多个行业和领域，业务范围涵盖前、中、后台等多个层次，随着公司在金融IT领域的逐步拓展和深耕，我们预期其定制软件、产品化软件未来将继续保持高位增长，2022-2024年的收入增速分别为28%、30%、30%以及35%、35%、40%。 表1收入增速及毛利分析（单位：百万） 预计2022-2024年顶点软件的收入分别为6.36/8.16/10.63亿元，归母净利润分别为1.85 / 2.52/ 3.24亿元，EPS分别为1.08/1.47/1.90元。 我们采用PE估值法和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 公司是金融IT服务商，我们选取恒生电子、宇信科技、长亮科技作为可比公司。2022年行业平均PE为27.94倍，我们预测公司2022年EPS为1.08元。综合考虑公司在金融IT领域的优势地位，给予2022年35倍PE估值溢价，合理估值为每股37.80元。 表2可比公司PE估值表 2）PS估值法 公司是金融IT服务商，我们选取恒生电子、宇信科技、长亮科技作为可比公司。可比公司2022年平均PS为4.17倍，我们预测公司2022年营收为6.36亿元，考虑到公司的未来收入复合增速高于行业水平，给予7倍的PS估值溢价（参考同为券商IT的恒生电子），合理估值为每股24.42元。 表3可比公司PS估值表 综合以上估值方法，采取平均值给予公司目标价31.11元，对应2022年PE为29倍，首次覆盖，给予增持评级。 2.信创领先，定位全域金融IT服务 2.1.平台架构持续迭代，赋能业务转型升级 顶点软件是一家国内领先的专业化平台型软件及信息化服务厂商。公司利用自主研发的平台，为包括证券、期货、银行、电子交易市场等在内的金融行业及其他行业提供以业务流程管理为核心、以“互联网+”应用为重点方向的信息化解决方案，业务范围涵盖前、中、后台等多个层次。 公司基于平台来构建新的业务系统，强调在关键技术领域的突破以及金融科技业务的创新，也强调整体系统架构和业务功能的信创全面升级，通过这三点支撑来推动公司的长期发展战略，逐步改变应用产品对国外及单一基础软硬件的依赖，起到了标杆示范作用。公司在财富管理、机构业务、投研、基金、资管、投行等领域均取得阶段性的信创成果，助力全域金融信创发展。 坚持自研路线，三大平台打造高性能系统。公司自身打造了三个大的平台：首先是底层的微服务平台，其基于开源开发，多个部分已实现自主可控；其次是灵动业务代码平台；再是面向数据开发、快速敏捷开发的平台，其类似低代码开发的功能。与平台配套的还有统一认证、统一消息推送、统一及时通讯支持、统一网关以及前端的架构监控管理等功能。 在全面推广使用的过程中，平台的可靠性得到了充分的验证。 图1：公司成立以来获得多项国家级奖项和业内荣誉 公司定位为全域金融应用软件的提供商。公司面向证券行业提供包括大规模集中交易系统及相关配套应用等在内的基础运营支持系统解决方案，提供涵盖金融证券行业前台、中台、后台信息化系统及风险与内控管理系统，形成“三横（前中后台）一纵（风险与内控）”架构，以业务流程管理（BPM）为核心的信息化解决方案；在银行信息化领域，公司立足于对业务流程精细化管理，依托LiveBOS灵动平台，提出了面向中小商业银行的营销与服务管理平台的解决方案，可以独立构建，也可以统一整合，并提出了“三横四纵”架构；期货业务方面，公司在部分头部期货公司加大力度推动 C5 期货综合运营平台、HTS期权交易系统等， C5 新增客户逐渐增加；另外，公司针对产权、文化/影视/农村土地产权、商标权、排放权、大宗商品现货等交易所的业务开展，提供登记托管、交易匹配、业务管理等综合交易系统。针对股权、金融资产等互联网金融交易机构的业务需求，公司也能提供信息披露、资金结算、互联网营销等功能综合业务平台。 图2：公司的证券IT解决方案涵盖了前台、中台、后台信息化系统 产品荣誉多，业务渗透广。2020年12月，公司“证券新一代交易系统A5”荣获第七届证券期货业科学技术奖二等奖。公司的A5信创版作为证券行业首家实现全面成功上线的全内存、全业务、自主可控的分布式核心交易系统，在2021年12月，该产品获中国人民银行颁发“2020年度金融科技发展奖二等奖”。公司发布自主可控的、专为金融行业打造的灵动技术中台体系，已在财富中台、机构中台、运营中台、多端应用上有大量的实践，为众多金融机构赋能,助力金融数字化转型，目前公司主要产品已覆盖近80家券商及部分银行、私募基金公司。 图3：公司客户覆盖了诸多头部券商、期货及基金公司 2.2.自研创新，平台化战略引领金融信创 加大基础技术突破，平台助力信创核心战略。公司致力于通过证券关键核心应用产品的突破，带动其他应用的全面信创；从最具挑战的核心交易系统信创入手，再向其他领域延伸，实现从证券全面信创到全域金融信创的创新发展。基于平台化信创，公司通过加大自主基础技术平台的信创研发，以技术架构与业务架构的创新带动应用系统的全面信创，以LiveDTP、LiveBOS、LiveData三大技术底座实现信创化加速、简化应用系统与解决方案的信创化落地，快速推动交易驱动、业务驱动、数据驱动等应用的全面信创。 系统架构自主创新，引领行业信创路线。公司在完成行业信创的进程中同步考虑创新优化的问题。公司常年来不断提升和创新系统架构中各部件的性能和逻辑，在适配国产基础软硬件的基础上又立足于自主创新，例如，公司的技术中台实现了在各产品线和事业部的高度复用，此外，技术平台融合了对底层基础硬件的支持，实现了对自研的主流中间件、分布式的数据事务处理、缓存处理以及数据库的支持，平台上面的鲲鹏、海光、宝兰德、东方通等均具备兼容性证书，且基于平台打造的新一代的核心交易系统A5、集中运营系统v5.0、证券产品中心P5.0、客户关系管理系统 C5 、基金资管产品的管理平台2.0等均已成功上线。 图4：公司自研的核心交易系统架构具备诸多创新点 开信创行业先河，A5信创版实现自主可控。基于自主研发的“飞驰”内存数据库HyperDB与分布式中间件，A5信创版采用云化、微服务化、实时多活、智能化服务治理、灰度升级等一系列创新理念和技术，在硬件平台（鲲鹏芯片、泰山服务器等）、操作系统适配上均可实现去IOE国产或自研的要求。作为新一代分布式交易系统，A5信创版在整体技术生态上实现了自主可控，并为行业首创。 图5：A5信创版实现自主可控 2.3.逐步拓展业务线，打造系统服务新模式 公司营收以平台定制化应用软件为主。公司专注于券商等金融行业中的核心应用系统，提供的产品及服务形式主要包含定制软件、产品化软件、软件运维服务、系统集成设备四个部分。2021年公司的定制化软件营收占比为66.8%，远高于其他产品及服务收入，产品化软件、软件运维以及系统集成设备相关收入占比依次为16.2%、17.8%和1.3%，且公司营收构成比例近年来较为稳定。 图6公司各产品及服务收入逐年提升 图7公司产品及服务收入占比较为稳定 公司业务围绕三个递进的业务类型发展推进。首先是交易驱动的业务，公司自主研发的新交易体系从顶层设计上实现变革性创新，交易业务线目前主要提供A5新创版（新一代分布式核心交易系统）、HTS专业交易体系和内存快速交易等；其次是基于LiveBOS流程驱动的业务，如营销服务系统、CRM系统、机构业务，大投行的信息化系统；再者是基于LiveData灵动数据平台的数据驱动业务，包括投研、基金、资管以及数据治理相关的数据类应用。随着证券业务数字化逐步深入，公司也逐渐从单一交易系统拓展到全面应用，从而推动公司业务从证券行业渗透到全域金融行业。 极速交易系统领域市占率领先。HTS超极速交易系统，采用新一代分布式架构、实时多活、智能化服务治理等核心自主研发技术而构建，具有百万级大并发、微秒级响应、全品种支持等特性，是为专业投资者量化、策略交易等投资业务打造的最佳交易通道，已在过半的头部券商中得到广泛使用。公司的个股期权快速交易节点由配置数据库、配置管理及目录服务、交易节点三个模块组成，在系统设计上，交易节点允许分布式独立部署，每个交易节点均可自由指定服务的客户范围，通过建设更加灵活便捷、市场空间更加广阔的个股期权交易系统，提升了现有客户产品线层次，并提升对投资者的吸引力，从而推进客户业务发展。 图8：内存快速交易系统可实现高端客户需求 新一代业务运营解决方案打造前后台分离、业务集中运营的新模式。在互联网金融快速发展的背景下，公司业务集中运营模式能够实现对业务流程更有效的控制，以及助力内部业务协同和业务转型。由于业务是电子化流程驱动的，流程可以对重要环节进行独立管控（例如，征信授信）、强制留痕，可以通过既定规则自动判断，从而对业务规则的控制更严谨。 此外，基于该模式前台作业界面将更加标准化，通过电子化流程和标准化作业界面，可以降低业务处理中的人为差错。 图9：新一代业务运营解决方案助力内部业务协同和业务转型 零售CRM解决方案助力实现客户细化经营。公司在客户基础模型上，结合互联网金融和多业务线，形成基于大经纪业务的客户模型。新模型引入了电商、信用业务、场外业务等新业务特性，建立了包括接触、关系、细分、特征、信用、积分、资产、权限、交易、需求、电商、联系等多维度的客户矩阵，实现多账户、多业务线、全资产数据的整合，并以帐户、业务、资产、服务数据为基础，建立多维度的客户识别和多层次的客户关系管理，配合适当的主动营销机制，实现高效率覆盖不同人群，高效开展业务。 2.4.严孟宇为控股股东，股权激励效果显著 严孟宇为公司实际控制人，持股比例为21%。公司整体研发人员数量占比为33.06%，其中本科及以上学历人数为607人。公司实施了2021年限制性股票激