人才与专利构建护城河，智能照明前景可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 人才与专利构建护城河，智能照明前景可期 [Table_Title2] 晶丰明源(688368) [Table_Summary] 晶丰明源成立于2008年10月，是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业。其主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售，公司产品主要包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。 主要观点: ► 依托人才及专利护城河，电源管理芯片领先公司初长成。模拟芯片产业的核心竞争力在于人工设计与经验积累，在长达10余年的发展中，晶丰明源以人才及专利为本构筑护城河，人均产出高达400万元/年，已经成为国内领先的电源管理芯片公司。 ►未来3年，通用LED照明业务营收年均复合增速约9%。在渗透达到瓶颈&地产后周期双重因素作用下，未来3年来自中国区的通用照明LED增速料将进一步放缓；综合考虑国际市场渗透率进一步上涨空间，我们预计2019-2021年通用照明LED驱动芯片营收分别为6.14/6.71/7.53亿元，毛利分别为1.15/1.27/1.45亿元。 ► 技术优势&均价提振拥抱智能照明，未来3年营收年均复合增速约33%。我们预计2019-2021年来自智能LED照明驱动芯片营收分别为1.69/2.19/2.94亿元，同比增长35.12%/29.61%/ 34.33%。毛利分别为0.65/0.82/1.06亿元，同比增长32.56%/25.37%/28.52%。 ► 盈利预测及估值：预计公司2019-2021年营业收入为8.52/9.68/11.37亿元，同比增长11.16%/13.57%/17.52%，归母净利润为0.85/0.99/1.22亿元，同比增长4.92%/15.61%/ 23.23%。首次覆盖，给予“中性”评级。长期看，我们认为公司成长路径有望沿着模拟芯片龙头德州仪器的发展路径，凭借核心人才资产不断丰富产品线，长期净利润潜力有望达到7-10亿元。 风险提示 宏观经济下行、贸易战加剧、行业竞争加剧、系统性风险等。 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 694.38 766.59 852.13 967.74 1137.31 YoY（%） 22.36% 10.40% 11.16% 13.57% 17.52% 归母净利润(百万元) 76.12 81.33 85.33 98.65 121.57 YoY（%） 154.44% 6.85% 4.92% 15.61% 23.23% 毛利率（%） 22.06% 23.21% 23.03% 23.45% 24.02% 每股收益（元） 1.24 1.32 1.39 1.60 1.97 ROE 36.57% 32.20% 25.25% 22.59% 21.78% 市盈率 55.12 51.59 49.17 42.53 34.51 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 中性 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 72 最新收盘价： 70.29 [Table_Basedata] 股票代码： 688368 52 周最高价/最低价： 104.36/70.29 总市值(亿) 43.30 自由流通市值(亿) 9.89 自由流通股数(百万) 14.08 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：王秀钢 邮箱：wangxg1@hx168.com.cn SAC NO： S1120519020001 联系人：张佳林 邮箱：zhangjl2@hx168.com.cn 联系人：郑敏宏 邮箱：zhengmh@hx168.com.cn 联系人：李化 邮箱：lihua1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.基于氘代&工程蛋白的新药原研加速革命？！ 2019.09.03 2.国产高端镜头领导者，军民融合迈向智能时代 2019.09.02 3.掘金云计算时代机遇，ICT产业持续优化升级 2019.08.29 -33%-26%-20%-13%-7%0%2019/10相对股价%晶丰明源沪深300[Table_Date] 2019年10月31日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p17240 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 依托人才及专利护城河，电源管理芯片领先公司初长成.................................................................................................. 4 1.1. 国内领先的电源管理驱动芯片设计企业 ......................................................................................................................... 4 1.2. 芯片设计人才及专利为基础构建护城河优势 ................................................................................................................. 5 1.3. 公司近三年营收年均复合增长率达29%，毛利率逐年提升 ........................................................................................... 8 2. LED照明：未来3年营收年均复合增速9.16% ................................................................................................................... 9 2.1. LED照明整体市场增速未来三年将在10%以下 ............................................................................................................... 9 2.2. 未来3年，通用LED照明驱动芯片营收年均复合增速9.16% ..................................................................................... 11 3. 技术优势&均价提振拥抱智能照明，未来3年营收增速33% ........................................................................................... 12 3.1. 逐渐向智能化迈进，智能LED照明年均增速达21.52%............................................................................................... 12 3.2. 智能LED照明驱动芯片未来三年营收年均复合增速达33% ......................................................................................... 16 4. 盈利预测及估值 ................................................................................................................................................................... 17 4.1. 收入预测：未来三年营收分别为8.52/9.73/11.37亿元 ............................................................................................ 17 4.2. 盈利预测与估值：未来三年净利润为0.85/0.99/1.22亿元 ...................................................................................... 17 4.3. 长期视角：利润空间有望达到7-10亿元 ..................................................................................................................... 19 4.4. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1 集成电路的分类与各类别2018年市场规模及增速 ..................................................................................................... 4 图2 2017年全球前十大模拟IC厂商 .................................................................................................................................... 5 图3 中国集成电路产值及自给率........................................................................................................................................... 5 图4 部分芯片设计类公司人均创收对比(万元) ................................................................................................................... 7 图5 部分芯片设计类公司人均薪酬对比(万元) ................................................................................................................... 7 图6 BP2866BJ芯片单晶圆产出数量（粒） .......................................................................................................................... 8 图7