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2020年疫情发生后,债券市场走出了两段气势如虹的牛市。但随着经济持续复苏和流动性回归正常化,债牛留给市场的终将是背影。流动性正常化进程重启,债市再次迎来拐点。政策回归正常化的信号已经相当明显,流动性宽松下的债牛已经很难持续,长期利率或将进入上行区间。风险提示:全球经济前景恶化、宽松政策突然收紧、新冠疫情超预期等。