新三板研究报告第1页共19页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 寻找新三板精选层标的专题报告（七十二） 天济草堂（871129）:全产业链中成药生产商，“两票制”大幅提升毛利率 2021年1月16日 研究员：王钰晴 报告摘要： 研究领域  TMT  先进制造  大健康  消费升级 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 1、全产业链中成药生产商，综合配套措施提升下游客户体验 天济草堂是一家集药品研发、中药材种植、药品生产和药品销售为一体的高新技术企业。行业内同质化生产的药企竞争异常激烈，上下游环节挤压使企业业务及利润空间持续缩小。公司拥有从中药材种植到中成药销售的全产业链线，并以综合配套的措施更有效地提升了下游批发商的客户体验。公司主要经销商多达近千家，遍布全国各大中型城市；其销售也已基本形成了以南北大区引领辐射、各重点省市板块协调补充的双轮发展态势。目前公司已获取五个新药证书、七项专利技术以及近二十个药品注册批件，尤其在中药自动化提取、薄膜包衣等技术领域拥有核心竞争力。2020年，公司向证监局报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌的辅导备案材料,目前辅导备案已被登记确认,辅导期自2020年6月15日开始计算。 2、中医药产业上升态势明显，人口老龄化催生市场机会 社会高龄化导致的慢性病极大地催生了中药的市场机会。中国老龄化速度远高于全球水平，从2014年到2019年，中国65岁以上人口从1.4亿增长到1.8亿，预计到2050年，中国60岁以上人口约占总人口的30%。同时，我国泌尿系统感染类中成药行业市场规模保持稳定增长，近年来增速保持在6.8%以上，截止2017年底，我国泌尿系统感染类中成药行业市场份额达到71.13%。同时，中国心血管中药市场规模也不断变大，2015年产值达527亿元。 3、毛利率维持在较高水平，营业收入总体呈上升趋势 随着“两票制”的全面实行，药品销售单价大幅提高，公司销售收入随之大幅增长、毛利率也上升至较高水平：公司2017年、2018 新三板研究报告第2页共19页 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 年和2019年营业收入分别为31,708.03万元、35,815.01万元和31,956.25万元，总体呈上升趋势；综合毛利率分别为84.05%、85.18%和85.55%，维持在较高水平。2020年上半年，受疫情影响，医院除急诊科室外，其他科室不能正常上班，公司以处方药销售为主，对公司药品销售造成影响，公司上半年营业收入较上年同期减少了15.88%。公司2017年、2018年和2019年销售净利率分别为11.49%、12.30%和10.41%，与毛利率差别较大，原因是公司为拓展销售渠道，销售费用高、占比大，2017年、2018年和2019年公司销售费用占营业收入比分别为57.26%、62.14%和65.04%。 风险提示：原材料价格波动风险、新产品研发风险、医药体制改革风险、实际控制人不当控制风险 oPyRvMqRtNpMyRsRnMuMsObRbPbRsQmMoMrQlOmMpNiNqQtR9PmNtPMYmMrPNZqRoR 新三板研究报告第3页共19页 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 目录 1、全产业链中成药生产商，综合配套措施提升下游客户体验 ......................... 4 1.1、专注中成药生产，工艺技术先进 ................................................................ 4 1.2、走差异化路线，经营特色处方中成药 ....................................................... 5 1.3、股权集中，业务布局清晰合理 ..................................................................... 6 1.4、经销商近千家，细分市场老牌标杆型企业 .............................................. 6 1.5、全产业链提高上下游生产效率，拥有高增值空间 ................................ 7 2、“朝阳中的朝阳产业”，人口老龄化催生市场机会 ........................................... 9 2.1、产业上升态势明显，中医药生产步入黄金发展期 ................................ 9 2.2、居民健康支出增加，人口老龄化催生市场机会 ................................... 10 2.3、泌尿疾病中成药销售份额稳步上升，心血管病患病人数快速增长........................................................................................................................................ 11 3、毛利率维持在较高水平，营业收入总体呈上升趋势 ..................................... 13 3.1、“两票制”大幅提高营业收入，疫情影响公司处方药销售 .............. 13 3.2、毛利率水平维持高水平，销售费用占比较高 ....................................... 14 4、风险提示 ....................................................................................................................... 17 重要声明 ............................................................................................................................. 19 新三板研究报告第4页共19页 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 1、全产业链中成药生产商，综合配套措施提升下游客户体验 1.1、专注中成药生产，工艺技术先进 湖南天济草堂制药股份有限公司（天济草堂）成立于2009年11月，是一家集药品研发、中药材种植、药品生产和药品销售为一体的高新技术企业。公司现有三个生产基地：总部坐落于长沙麓谷高新区，专注中成药生产，株洲生产基地专注中药材种植和中药提取，长沙铜官生产基地专注化学药品的生产。 2017年，公司成功登陆新三板。2020年，公司向证监局报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌的辅导备案材料,目前辅导备案已被登记确认,辅导期自2020年6月15日开始计算,辅导机构为西部证券。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网、新三板智库 公司主要系列产品有：清热解毒类（清热散结胶囊、炎宁胶囊、穿王消炎胶囊等）；心脑血管类（脑得生丸、灯盏花素片等）；泌尿类（复方石淋通胶囊、复方石韦胶囊等）。障眼明胶囊、舒筋活血胶囊、护肝宁胶囊、丹栀逍遥片、二妙丸等药品已纳入国家基药及医保目录。公司始终坚持药品研制开发，拥有一批国家专利产品（障眼明胶囊、舒筋活血胶囊、复方石韦胶囊、妇科止带等）。同时正在研究开发的新产品：硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙、莫西沙星、法舒地尔等将陆续上市。 目前公司已获取五个新药证书、七项专利技术以及近二十个药品注册批件，从中成药原料炮制、配伍工艺、成分提取及浓缩等工艺不断优化中构筑了自身的技术优势，尤其在中药自动化提取、薄膜包衣等技术领域拥有核心竞争力。 新三板研究报告第5页共19页 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 1.2、走差异化路线，经营特色处方中成药 天济草堂主营业务为中成药的研发、生产、销售。公司近二十种医药制品按照制备剂型的不同则可分为丸剂（水丸、浓缩丸）、胶囊剂和片剂三大类，其中国家新药五个，国家基本药物目录品种两个，国家医保目录品种十二个，地方增补基本药物品种九个，OTC品种四个。 图表2：2015-2019年公司主营业务情况（按项目） 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 片剂 营业收入(万元) 776.46 1,265.56 1,666.19 1,263.22 1,266.81 收入构成(%) 6.47 7.64 5.25 3.53 3.96 丸剂、胶囊剂 营业收入(万元) 11,228.34 15,202.05 30,041.84 34,551.80 30,689.32 收入构成(%) 93.52 91.76 94.75 96.47 96.04 资料来源：Choice、新三板智库 公司在生产销售上走差异化路线，现阶段经营以脑得生丸、障眼明胶囊、舒筋活血胶囊、清热散结胶囊为主的特色处方中医药。 图表3：公司部分产品一览 产品名称 主治功能 产品优势 脑得生丸 活血化瘀，通经活络。用于瘀血阴络所致的眩晕、中风，症见肢体不用，语言不利及头晕目眩；脑动脉硬化，缺血性脑中风及脑出血后遗症见上述症候人群 公司已取得全国脑得生丸三家药品批文之一。产品为国家新药，针对中老年头晕眩晕、中风疗效显著，已入国家医保乙类药品目录、北京基本药物增补目录，市场占有率较高 二妙丸 燥湿清热。用于湿热下注、足膝红肿热痛、下肢丹毒、白带、阴囊湿痒等症状人群 产品疗效确切，所应用科室广泛，为甲类OTC品种，已入国家医保乙类药品目录、江苏基本药物增补目录 清热散结胶囊 消炎解毒，散结止痛。用于急性结膜炎、急性咽喉炎、急性扁桃腺炎、急性肠炎、急性菌痢、上呼吸道炎、急性支气管炎、淋巴结炎、疮疖疼痛，中耳炎、皮炎湿疹等症状人群 公司已取得全国清热散结胶囊两家药品批文之一。产品系天然中药广谱“抗生素”，国家新药，其现阶段全部采用野生药材，疗效突出，已入国家医保乙类药品目录、重庆基本药物增补目录，市场占有率非常高，为公司拳头产品 舒筋活血胶囊 舒筋活络，活血散瘀。用于筋骨疼痛、肢体拘挛、腰背酸痛、跌打损伤等症状人群 该产品系国家新药，骨科患者依附性强，适用人群较广，已入国家医保甲类药品目录、湖南基本药物增补目录、四川基本药物增补目录、安徽基本药物增补目录，较为受市场欢迎，年销售增长额较快 复方石淋通胶囊 清热利湿，通淋排石。用于膀胱湿热、石淋涩痛，尿路结石、泌尿系感染属肝胆膀胱湿热人群 产品为治疗结石的常用药-复方石淋通片改制剂型而来，组方合理，药效吸收相对更好，疗效显著，已入国家医保乙类药品目录、新疆基本药物增补目录 障眼补益肝肾，退翳明目。用于初期及中期老年性产品可补肝肾明目，疗效确切，不良反应较少，为少 新三板研究报告第6页共19页 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 明胶囊 白内障等症状人群 数预防、治疗白内障的国家基药之一，已入国家基本药物目录、国家医保乙类药品目录，市场反馈较好 资料来源：公司公开转让说明书、新三板智库 1.3、股权集中，业务布局清晰合理 公司股权集中。翁小涛持有公司64.29%的股份，为公司控股股东，担任公司董事长，对公司的生产、经营、管理有决定性的影响，为公司实际控制人。 为延伸公司业务条线，丰富公司创收来源，天济草堂下设天济种植、天济销售、健之信三家全资子公司及株洲分公司。 图表4：公司参股情况 公司名称 持股比例 与天济草堂的关系 湖南天济草堂药材