新三板研究报告 第1页 共19 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 寻找新三板精选层标的专题报告（二十四） 伊禾农品（430225）: 农产品全产业链覆盖，生鲜果蔬跨境电商龙头 2020年1月15日 研究员： 陈静萍、洪振瀚 研究领域  TMTM  先进制造  大健康  消费升级 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 1、果蔬跨境电商龙头，搭建跨境生鲜贸易服务平台。 公司主营国内大宗农产品全产业链经营和生鲜食品跨境贸易与供应链服务，致力于让中国消费者获得海内外优质、安全、美味的水果肉类、海鲜等产品。2018 年营收及利润位于新三板果蔬加工业第一位。 2、生鲜行业市场规模稳步扩张，消费升级、外贸政策利好公司生鲜跨境贸易。 据海关统计，2018年进口生鲜市场规模达311亿美元，同比增长28.9%，研究分析认为，未来我国超市的生鲜食品和包装食品中，有将近30%-40%将为进口食品所替代，进口食品消费日益成风。外贸政策方面，国务院多次下调进口关税及增值税。 3、先发优势明显，资质齐全满足多元化需求。 在进境水果及其它生鲜食品跨境贸易服务方面，公司具有明显的先发优势，主要体现为：1）公司是目前上海自贸区内唯一获得集进境水果、肉类、水产品及食品全品类备案冷库，准予从事自贸区内进口生鲜全品类业务的企业；2）公司是少数自贸区内通过进口肉类产品收货人备案，对接肉类食品追溯系统并取得相关食品经营许可证，准予从事肉类产品的进口和销售流通的企业；3）公司是首批获得特殊监管区域货物状态分类监管资质的企业，能满足平台客户多元化需求。 风险提示：公司规模扩大带来的管理风险；重大自然灾害所致农产品采购风险；现金流风险； 报告摘要： 新三板研究报告 第2页 共19 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 目 录 1、伊禾农品基本情况：农产品全产业链服务商 .......................................................... 3 1.1、主营业务：农产品全产业链、生鲜食品跨境电商双轮驱动 ..................... 3 1.2、股权结构：持股集中，登录新三板市场后资本布局加快 ......................... 6 2、行业概况：生鲜行业稳定增长+行业集中度有待提高+政策利好...................... 7 2.1、品质生活进阶，果蔬整体需求量稳定增长 ..................................................... 8 2.2、生鲜市场万亿空间，短消费半径属性凸显 ..................................................... 8 2.3、进口食品消费规模高速增长 ................................................................................ 9 2.4、同行业间存在错位竞争关系，国内农业产业化空间巨大 ....................... 10 2.5、消费升级及跨境电商政策利好有利生鲜跨境贸易 ..................................... 11 3、核心竞争力：产业化、科技化+跨境贸易先发优势+明星产品 ........................ 11 3.1、行业内少数实现产业化、科技化经营的公司 .............................................. 12 3.2、跨境贸易方面发挥先发优势 .............................................................................. 12 3.3、明星产品 .................................................................................................................. 13 3.4、有望进入精选层，迎接新三板分层改革红利 .............................................. 15 4、财务数据分析：增长迅速，存在一定的流动性风险 ........................................... 15 4.1、盈利能力持续强劲，投资收益回报显著 ....................................................... 15 4.2、现金流连续为负，存在一定现金流风险 ....................................................... 16 5、风险提示 ......................................................................................................................... 17 重要声明................................................................................................................................ 18 新三板研究报告 第3页 共19 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 1、伊禾农品基本情况：农产品全产业链服务商 上海伊禾农产品科技发展股份有限公司成立于2006年6月，前身为上海东航伊人食品销售有限公司，注册资本1.05亿元。2008年设立了全资子公司山东东伊食品生产开发有限公司，并与此年引进中介团队，开启上市工作。2009年成立了伊禾疏果研究院，并更名为“上海伊禾农产品科技发展有限公司。2011年公司净资产整体折股变更为股份有限公司，在收购上海东伊食品有限公司100%的股权，公司冷链体系布局成型后，向证监会报备，进入上市辅导期，并于2013年登陆新三板，2014年8月25日变更为做市转让，目前拥有3家做市商和357位股东。 公司主营国内大宗农产品全产业链经营和生鲜食品跨境贸易与供应链服务，致力于让中国消费者获得海内外优质、安全、美味的水果肉类、海鲜等产品。 图表1：伊禾农品发展历程 资料来源：公司官网、新三板智库 1.1、主营业务：农产品全产业链、生鲜食品跨境电商双轮驱动 1.1.1、农产品全产业链 公司深耕于国内优质大宗农产品的全产业链经营，公司通过整合农业科技，为协议基地提供种苗筛选、种植管理和技术服务，实现农业科技在农业生产的应用，并通过收购协议基地产品、冷链保鲜，实现农产品流通销售，为城 新三板研究报告 第4页 共19 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 市居民提供安全、优质的中低价果蔬产品。公司在行业竞争中优势明显，目前明星产品众多，已形成以山东滕州马铃薯，新疆阿克苏、陕西洛川、山东栖霞苹果、江西赣南脐橙等蔬果产品为核心的产品体系。主要客户包括一级农产品批发市场、大型商业超市、企业集团及特殊渠道团购客户等。公司产品主要是蔬菜、水果等农产品，终端消费群体为一般民众。 首先，公司通过与农民专业合作社签署投资合作协议、定植采购合作协议的方式，确定了公司通过基地种植供应蔬果产品的基础；同时，公司自建或者收购了冷库基地、温室大棚、种苗培育筛选监测设备、食品安全管理监测系统。自此，公司逐步实现了资源型的农产品供应商业模式。 在具体运营上，公司首先通过建立的农业科技团队，实施农业科技产业化，包括种苗培育与筛选、编制种植技术指导手册与方案、蔬果产品保鲜技术研发与改进；公司通过土壤、气候等技术鉴定，筛选种植基地，并与合适种植基地所属的农民专业合作社签署协议，约定播种品种、面积、种植茬口；在农产品种植过程中，公司派驻专业人员对基地实施人员培训、种植管理和技术支持；在农产品收获后，公司依照市场统货价格，向农民专业合作社收购农产品；农产品收购后，公司将部分农产品储存在设立于基地附近的冷库中，实施技术保鲜，部分农产品则根据客户的需求直接销售；最后，公司根据订单和购货合同，将储存在冷库的农产品销售给超市、农产品批发市场、航空公司等客户。 图表2： 公司与农户的合作模式 资料来源：公司年报、新三板智库 公司在江西、山东地区自有果园，种植柑橘类产品和樱桃产品，公司掌握育苗及先进种植技术，推广先进品种和相关技术，自产纽荷尔脐橙、西柚、澳柑、爱媛 38 草柑、桔柚等产品。公司在山东、内蒙地区有广泛的土豆育种、种植合作基地，每年通过繁育土豆良种，指导合作伙伴种植、采摘方式采购、分销双丰 5 号、荷兰费乌瑞特品系的土豆制品。 新三板研究报告 第5页 共19 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 1.1.2、生鲜食品跨境电商：生鲜食品进口贸易+供应链服务 公司抓住消费升级与自贸开放的机遇，于2014年在传统业务的基础上，进行业务升级与转型，积极开拓市场，专注于生鲜产品细分市场，从事生鲜产品进 口贸易。同时，针对国际贸易中生鲜产品属性所决定的交易特点及服务需求，搭建跨境生鲜贸易服务平台，服务于上下游客户，创立了崭新的“伊禾模式”：“依托互联网平台的进口水果/生鲜商检、理货和放行”+“外贸及货权代理”+“金融衍生服务”， 通过提供综合外贸服务，公司可获得大量真实外贸交易数据，在交易数据口电商基础上提供供应链金融等增值服务获得利润。公司在生鲜进口跨境电商业务上具有明显的先发优势，是生鲜食品跨境电商的领先企业。在跨境电商业务的驱动下，2018年，公司在新三板所有的果蔬加工销售企业中独占鳌头，营业总收入和营业利润利润均位居第一。 图表3： 新三板果蔬加工销售领域营业总收入及营业利润对比（前五名） 代码 简称 营业总收入(亿元） 营业利润(亿元） 430225.OC 伊禾农品 21.83 1.59 833260.OC 万辰生物 3.43 0.35 870981.OC 希源农业 2.95 0.12 870866.OC 绿亨科技 2.55 0.4 831725.OC 凌志股份 2.43 0.17 资料来源：choice、新三板智库 生鲜食品进口贸易：进口肉类及其他相关食品方面，公司与国际知名肉类供应商有多年合作关系，产品来源广泛，品种齐全，持有海关、商务部、土蓄协会及其他相关备案资质，可以独立申请全品类肉类进口许可证。涉及产品包括澳洲、新西兰、巴西、 南非、阿根廷、乌拉圭、美国、加拿大的牛肉制品；丹麦、西班牙、德国、美国的猪肉及猪副产品；巴西、美国的鸡副产品。产品进入国内市场后广泛销售予大型连锁超市、肉制品加工企业、餐饮连锁企业、批发市场。 进口水果方面，公司是上海地区主要的海外水果进口商，与世界34个水果产地国的供应商由常年贸易往来。拥有覆盖全部进口水果品类的超过130余项水果进口许可证，产品来源地广泛，品种丰富，能够全年供应各类进口水果。公司产品通过上海主要的进口水果批发市场交易，公司与上海最大的两家进口水果批发市场都有紧密合作关系。 生鲜代理及供应链平台服务：生鲜进口代理方面，公司拥有自理报检报关资质，拥有约180份由国家质检总局签发的进境动植物检验检疫许可证，专业代理客户进口全世界各类进口水果和其它生鲜产品。公司还有上海浦东国际机 新三板研究报告 第6页 共19 页 新三板专题研究报告