电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 通富微电（002156.SZ） 2021年01月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/27 当前股价(元) 27.12 一年最高最低(元) 33.89/18.08 总市值(亿元) 360.43 流通市值(亿元) 312.83 总股本(亿股) 13.29 流通股本(亿股) 11.54 近3个月换手率(%) 246.54 股价走势图 数据来源：贝格数据 《行业点评报告-封测景气度高，国内封测龙头受益良多》-2020.12.24 《公司信息更新报告-订单充足拉动业绩增长，卡位高端封测业务》-2020.10.28 《公司首次覆盖报告-国内半导体封测巨头，受益优质客户及行业景气》-2020.10.24 产销两旺，2020业绩预告高增长 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 受益行业高景气度，2020业绩预告高增长，维持“买入”评级 公司发布业绩预增公告，公司预计2020年实现归母净利润3.2～4.2亿元，同比+1571.8%～+2094.2%；扣非归母净利润扭亏为盈，从-1.3亿元增长3.2~4.2亿元到1.9~2.9亿元。计算得2020Q4预计实现归母净利润0.6～1.6亿元，同比+25.2%～+240.4%，环比-61.3%～+5.2%；扣非归母净利润0.4～1.4亿元，同比+387.3%～+1143.3%，环比-100.0%～+9.8%。封测行业高景气，公司大客户业务顺利，同时公司竞争力强大，我们上调原盈利预测，预计2020-2022年公司可实现EPS 0.30/0.46/0.59（+0.02/+0.02/+0.03）元，归母净利润3.97/6.11/7.85（+0.70/+1.05/+1.44）亿元，当前股价对应PE 83.7/54.4/42.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 封测行业高景气度，封测厂商供不应求 短期来看，受新冠疫情和国际地缘政治等因素影响，集成电路产能转移和国产替代步伐加速，封测产能严重吃紧，由此带动的封测厂涨价效应显著；长远来看，5G通信、物联网、人工智能、大数据、云计算、汽车电子等新应用将推动集成电路产业快速发展，进一步扩大对封测产能的需求。 ⚫ 大客户发展顺利，加码先进封装，增长潜力巨大 公司是国内封测巨头之一，抓住行业发展机遇，实现多地布局，产能成倍扩大，尤其是先进封装产能大幅提升，规模优势显著。公司具有众多优质、稳定的客户资源，第一大客户AMD凭借台积电先进制程优势及自身优秀芯片架构，业绩稳定增长；第二大客户MTK近期发布采用6nm制程的旗舰芯片天玑1200，2021H2还将推出5nm制程芯片，竞争力强大，市场份额持续提升；公司深度布局DRAM，叠加国产替代化需求强烈，公司有望受益DRAM国产化。摩尔定律受限下，先进封装是未来趋势，2020年11月公司完成定增募资，加码5G和汽车电子等领域的先进封装技术研发和产能扩充，未来增长潜力巨大。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期、客户业务推进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,223 8,267 10,778 13,601 16,822 YOY(%) 10.8 14.5 30.4 26.2 23.7 归母净利润(百万元) 127 19 397 611 785 YOY(%) 3.9 -84.9 1973.4 53.9 28.4 毛利率(%) 15.9 13.7 21.0 22.5 23.5 净利率(%) 1.8 0.2 3.7 4.5 4.7 ROE(%) 2.4 0.6 8.5 11.5 13.9 EPS(摊薄/元) 0.10 0.01 0.30 0.46 0.59 P/E(倍) 261.6 1735.1 83.7 54.4 42.3 P/B(倍) 5.4 5.4 5.1 4.7 4.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2020-022020-062020-10通富微电沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4794 6061 6980 8390 10473 营业收入 7223 8267 10778 13601 16822 现金 1373 2225 1945 2454 3035 营业成本 6074 7136 8514 10541 12869 应收票据及应收账款 1718 1612 2730 2749 4027 营业税金及附加 28 34 37 51 63 其他应收款 37 5 49 19 66 营业费用 53 57 74 94 116 预付账款 22 73 50 105 87 管理费用 309 318 437 522 646 存货 1330 1894 1953 2809 3005 研发费用 562 688 868 1061 1295 其他流动资产 315 253 253 253 253 财务费用 114 225 312 436 536 非流动资产 9174 10096 11968 13678 15303 资产减值损失 61 -17 0 0 0 长期投资 97 153 213 273 331 其他收益 88 161 124 124 136 固定资产 6599 7439 9083 10624 12107 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 266 289 301 312 297 投资净收益 6 1 3 3 2 其他非流动资产 2212 2215 2371 2470 2566 资产处置收益 -1 1 1 1 1 资产总计 13968 16157 18948 22068 25776 营业利润 115 -21 663 1023 1436 流动负债 5065 7253 9297 11604 14158 营业外收入 12 7 14 11 11 短期借款 2393 4298 6342 8077 9878 营业外支出 2 1 2 2 2 应付票据及应付账款 1769 2014 2500 3088 3734 利润总额 124 -14 675 1033 1446 其他流动负债 902 941 455 440 546 所得税 -29 -52 67 114 159 非流动负债 2401 2402 2366 2277 2166 净利润 153 37 607 919 1287 长期借款 361 758 722 633 522 少数股东损益 26 18 211 308 502 其他非流动负债 2040 1644 1644 1644 1644 归母净利润 127 19 397 611 785 负债合计 7466 9655 11663 13881 16325 EBITDA 1272 1453 2037 2844 3715 少数股东权益 368 391 602 910 1412 EPS(元) 0.10 0.01 0.30 0.46 0.59 股本 1154 1154 1329 1329 1329 资本公积 3744 3749 3749 3749 3749 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1148 1125 1663 2441 3612 成长能力 归属母公司股东权益 6134 6111 6683 7277 8039 营业收入(%) 10.8 14.5 30.4 26.2 23.7 负债和股东权益 13968 16157 18948 22068 25776 营业利润(%) -26.7 -117.9 3331.0 54.5 40.4 归属于母公司净利润(%) 3.9 -84.9 1973.4 53.9 28.4 获利能力 毛利率(%) 15.9 13.7 21.0 22.5 23.5 净利率(%) 1.8 0.2 3.7 4.5 4.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 2.4 0.6 8.5 11.5 13.9 经营活动现金流 753 1415 1357 2419 2834 ROIC(%) 2.7 -4.5 5.6 7.2 8.5 净利润 153 37 607 919 1287 偿债能力 折旧摊销 1021 1223 1078 1418 1788 资产负债率(%) 53.4 59.8 61.6 62.9 63.3 财务费用 114 225 312 436 536 净负债比率(%) 62.2 79.4 96.9 100.4 99.0 投资损失 -6 -1 -3 -3 -2 流动比率 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 营运资金变动 -556 -1 -636 -350 -773 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 26 -68 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -2244 -2258 -2946 -3124 -3409 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 2231 2109 1813 1651 1565 应收账款周转率 4.3 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -51 -51 -59 -59 -59 应付账款周转率 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -64 -201 -1193 -1533 -1902 每股指标(元) 筹资活动现金流 1123 1608 -736 -520 -645 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.01 0.30 0.46 0.59 短期借款 694 1904 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 1.06 1.02 1.82 2.13 长期借款 -411 397 -36 -90 -110 每股净资产(最新摊薄) 4.62 4.60 4.90 5.34 5.92 普通股增加 0 0 175 0 0 估值比率 资本公积增加 0 5 0 0 0 P/E 261.6 1735.1 83.7 54.4 42.3 其他筹资现金流 840 -698 -875 -430 -535 P/B 5.4 5.4 5.1 4.7 4.2 现金净增加额 -291 774 -2324 -1225 -1221 EV/EBITDA 29.6 26.7 20.0 14.8 11.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 pOnOmQoOsQmMrRoOpMmMmM8O8QbRnPoOnPpOjMqQoPiNpNzRbRmNtNvPmNoONZoPyQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于