“学海拾珠”系列之二十七：市场竞争对行业收益的影响

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 市场竞争对行业收益的影响 ——“学海拾珠”系列之二十七 [Table_RptDate] 报告日期：2021-01-18 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《横截面Alpha分散度与业绩评价——“学海拾珠”系列之二十》2020-11-30 2.《拥挤交易对板块轮动与因子择时的指示意义——“学海拾珠”系列之二十一》2020-12-07 3.《基金在Alpha和偏度间的权衡——“学海拾珠”系列之二十二》2020-12-14 4.《因子择时的前景与挑战——“学海拾珠”系列之二十三》2020-12-21 5.《知情交易的高频指标——“学海拾珠”系列之二十四》2020-12-28 6.《度量beta风险新视角：盈利beta因子——“学海拾珠”系列之二十五》2020-01-04 7.《基金竞争格局对alpha持续性的影响——“学海拾珠”系列之二十六》2020-01-11 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第二十七篇。本文通过理论分析和实证研究证明了一个行业内部的竞争程度对行业未来收益具有重大的影响，为现有的研究做出了贡献。 ⚫ 市场竞争与企业系统风险敞口之间的联系具有双向性 市场竞争侵蚀了利润率，从而影响了企业的预期收益，同时，行业承受较高的系统性风险也会形成进入壁垒，影响新企业进入行业的可能性。 ⚫ 市场竞争通过两种不同的方式影响资产预期收益 经营杠杆，竞争影响了行业利润，从而影响企业的系统风险敞口。竞争更激烈的行业中的企业往往具有较低的利润率来缓冲不利影响，这些企业具有更高的经营杠杆率，因此风险敞口更高。进入威胁，由于新公司的进入，现存的价值受到侵害，从而降低了现有企业的预期收益。 ⚫ 仅研究公开上市公司会造成样本选择偏差，从而影响实证结果 作者考虑到私有企业和上市企业之间存在系统性差异。竞争较弱的行业中的公司更有可能公开上市。此外，私有公司的平均预期收益高于上市公司。上述两个发现说明：当研究的样本域仅是每个行业的上市公司时，预期收益与集中度或利润之间的正向关系通常会偏高。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 行业均衡模型 ...................................................................................................................................................................................... 5 3 实证方法 ............................................................................................................................................................................................... 6 3.1 假设 ...................................................................................................................................................................................................................... 6 3.2 定义利润率和集中度 ..................................................................................................................................................................................... 6 3.2.1 数据来源和样本构建 ................................................................................................................................................................................. 6 3.2.2 构建行业层面的利润率指标 ................................................................................................................................................................... 7 3.2.2.1 基于美国人口普查数据的利润率 ...................................................................................................................................................... 7 3.2.2.2 基于COMPUSTAT数据的利润率 ........................................................................................................................................................ 7 3.2.3 利润率的行业层面度量 ............................................................................................................................................................................. 7 3.2.3.1 美国人口普查的赫芬达尔-赫希曼指数 ........................................................................................................................................... 7 3.2.3.2 基于特征的集中度 .................................................................................................................................................................................. 7 3.3样本选择的校正 ............................................................................................................................................................................................... 9 3.3.1第一阶段：选择模型 ............................................................................................................................................................................... 10 3.3.2第二阶段：横截面回归 .......................................................................................................................................................................... 11 4 实证证据 ............................................................................................................................................................................................. 12 4.1 汇总统计 ......................................................................................................................................................................................................... 12 4.2 系统性风险载荷和预期收益 .................................................................................................................................................................... 12 4.2.1 预期收益，集中度和利润：无条件检验 ...................................................................................................