敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 技术相似性对股票收益的预测能力 ——“学海拾珠”系列之一百一十七 [Table_RptDate] 报告日期：2022-11-23 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《被动投资对共同基金管理能力和市场效率的影响——“学海拾珠”系列之一百零九》 2.《共同资金流Beta与因子定价——“学海拾珠”系列之一百一十》 3.《分析师的反应不足和动量策略——“学海拾珠”系列之一百一十一》 4.《股票短线交易与收益异象——“学海拾珠”系列之一百一十二》 5.《明星分析师能否在糟糕的信息环境中做出更好的覆盖决策？——“学海拾珠”系列之一百一十三》 6.《基金经理能选出好的“投机性”股票吗？——“学海拾珠”系列之一百一十四》 7.《BAB增强版：与包含定价噪音的Beta为敌——“学海拾珠”系列之一百一十五》 8.《ETF的资金流动是否蕴含独特信息？——“学海拾珠”系列之一百一十六》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百一十七篇，作者主要研究了基于技术相关联的公司对股票收益进行预测的可行性。研究发现，技术关联是对现有风险因子的有效拓展，目标公司的股票收益可通过技术相关联的公司回报进行预测。基于技术关联情况构造的交易策略，即做多前一个月技术关联公司回报率高的股票，做空回报率低的股票，每月超额收益高达1.28%。 回到A股市场，可将公司的财报作为数据源，基于文本分析建立企业间技术层面的联系，并通过技术关联公司的历史回报和财务数据来预测目标公司的未来收益。 ⚫ 企业间技术关联的信息会反映到股价上 由于技术相似性的专业性、不确定性和内容的特定性，投资者将难以处理有关技术相似性的信息，因此企业间技术关联的信息反映到股价上的过程不是立即且充分的。在处理能力有限或注意力不集中的情况下，投资者不能立即充分考虑相关信息，公司股价在对技术关联的同行的新消息做出反应时会有一定滞后。 ⚫ 技术关联是对现有风险因子的有效拓展 实证结果表明，高（低）共同分析师覆盖率的技术关联公司的投资组合确实表现出比低（高）共同分析师覆盖率的投资组合具有更强（较弱）的同步性和更弱（更强）的回报可预测性。根据公司间技术关联的强度来区分，与高相似度关联相比，低相似度关联的股票回报率同步性更弱，可预测性更强，因为投资者对低相似度关联的关注度更低。 ⚫ 基于技术相似公司交叉预测的零成本交易策略产生显著回报 本文构建的一种零成本交易策略，即做多前一个月技术关联公司回报率高的股票，做空同行回报率低的股票，该策略每月超额收益高达1.28%，且在很大程度上无法由已知的因子定价模型所解释。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 数据和统计方法 .................................................................................................................................................................................. 6 2.1专利数据 ............................................................................................................................................................................................................. 6 2.2.产品相似性数据 ............................................................................................................................................................................................... 7 2.3.股票回报、公司财务和分析师预测数据 ................................................................................................................................................. 7 3 实证分析 ............................................................................................................................................................................................... 8 3.1技术相似性指标领先于产品市场关联指标 ............................................................................................................................................ 9 3.2 技术相似性的实际经济效应 .................................................................................................................................................................... 10 3.3 同期协同变动 ................................................................................................................................................................................................ 11 3.4 回报交叉可预测性 ....................................................................................................................................................................................... 13 3.5 产品和技术相似性之间的区别 ................................................................................................................................................................ 13 3.6.基于文本和传统技术相似性度量之间的区别 ..................................................................................................................................... 13 4 零成本交易策略 ................................................................................................................................................................................ 15 5 结论 ..................................................................................................................................................................................................... 16 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 16 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1 样本描述性统计 ............................................................................................................................................................................................. 8 图表2 技术相似性的持续性分析 ........................................................................................................................