“学海拾珠”系列之一百一十二：股票短线交易与收益异象
敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 股票短线交易与收益异象 ——“学海拾珠”系列之一百一十二 [Table_RptDate] 报告日期：2022-10-19 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1. 《基金交易分歧与业绩影响——“学海拾珠”系列之一百零四》 2. 《隐藏在日历异象背后的市值效应——“学海拾珠”系列之一百零五》 3. 《基金公司内部的竞争与合作——“学海拾珠”系列之一百零六》 4. 《不同的回撤指标之间存在差异性吗？——“学海拾珠”系列之一百零七》 5. 《低频交易的主动基金业绩表现如何？——“学海拾珠”系列之一百零八》 6. 《被动投资对共同基金管理能力和市场效率的影响——“学海拾珠”系列之一百零九》 7. 《共同资金流Beta与因子定价——“学海拾珠”系列之一百一十》 8. 《分析师反应不足和动量策略——“学海拾珠”系列之一百一十一 原创》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百一十二篇，文献研究了股票定价的效率与投资者的短线交易行为是否存在一定关系，分析了三种最著名的股票回报异象：动量、反转和净发行异象。发现较长持有期的投资者信息更充足，短线投资者较多的股票，股票回报率的异象更强。回到A股市场，也可以采取类似地算法测试股票不同的机构持有人性质会对因子收益造成的影响。 ⚫ 持有期指标的测算 通过计算机构投资者的买入和卖出的加权指标来计算每个机构投资者对每只股票的持有时间，并以持有股票的时间加权，在股票层面汇总，得到Stock Duration指标。 “Transient”指标是由Bushee提出的，将机构投资者分为三类：1、组合换手率高且组合分散的“临时”投资者；2、换手率低且投资组合集中的“专注”投资者；3、换手率低且投资组合分散的“类指数”投资者。Transient指标是由“临时”投资者持有的股票百分比。 Gaspar等人(2005)提出的“（平均）基金换手率”为持有某只股票的机构投资者的加权平均换手率，利用过去四个季度的持仓变化来计算的。 此外，还有股票换手率指标，相对于前三个指标，股票换手率也包括个人投资者、日间交易者、高频交易者和其他“噪音交易者”的交易。 ⚫ 短线交易与股票收益异象 文献研究了三种著名的股票回报异象是否与短期投资者的存在有关，即动量、反转和股票发行异象。对于每一种异象，根据特定的股票特征和短线交易代理指标，将股票独立地分为几组。例如，对于动量异象来说，发现动量因子收益随着Stock Duration的减少而增加，与最高Stock Duration组的股票相比，最低Stock Duration组的股票的动量多空收益每月显著高出0.59%（t统计量为2.34）。因此，以Stock Duration为条件，明显加强了动量。总之，发现短线投资者较多的股票，股票回报率的异象更强。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 简介 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 数据和方法 ........................................................................................................................................................................................... 4 2.1 数据 ...................................................................................................................................................................................................................... 4 2.2 持有期的指标测算 ........................................................................................................................................................................................... 5 3 短线交易与股票收益异象 .................................................................................................................................................................. 9 3.1 动量 ...................................................................................................................................................................................................................... 9 3.2 反转 ................................................................................................................................................................................................................... 11 3.3 股票发行 .......................................................................................................................................................................................................... 13 4 结论 ...................................................................................................................................................................................................... 15 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 15 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表1描述性统计数据 ............................................................................................................................................................................................. 5 图表2 STOCK DURATION与股票换手率 .............................................................................................................................................................. 6 图表3 FUND DURATION的分布 ............................................................................................................................................................................... 7 图表4 STOCK DURATION和股票特征 ................................................................................................................................................................... 7 图表5 STOCK DURATION的回归 ............................................................................................................................................................................. 8 图表6 DURATION随时间变化的情况 ...........................................
