基金投资者的真实择时能力如何？——“学海拾珠”系列之一百一十八

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金投资者的真实择时能力如何？ ——“学海拾珠”系列之一百一十八 [Table_RptDate] 报告日期：2022-11-30 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1. 《共同资金流Beta与因子定价——“学海拾珠”系列之一百一十》 2. 《分析师反应不足和动量策略——“学海拾珠”系列之一百一十一 原创》 3. 《股票短线交易与收益异象——“学海拾珠”系列之一百一十二》 4. 《明星分析师能否在糟糕的信息环境中做出更好的覆盖决策？——“学海拾珠”系列之一百一十三》 5. 《共同基金经理是好的投机者吗？ ——“学海拾珠”系列之一百一十四》 6.《BAB增强版：与包含定价噪音的Beta为敌——“学海拾珠”系列之一百一十五》 7.《ETF的资金流动是否蕴含独特信息？——“学海拾珠”系列之一百一十六》 8.《技术相似性对股票收益的预测能力——“学海拾珠”系列之一百一十六七》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百一十八篇，文献研究了基金投资者真实的择时能力。据美国市场，基金投资者运用择时策略会导致收益率下降，文献发现，在消除“后视偏差”的心理学影响后，基金投资者的实际投资表现将得到提升。同时，结合市场，基金投资者的择时能力与基金基本特征、投资者专业程度均存在关联，“后视偏误”的影响也各不相同。回到国内基金市场，我们也可以探究基金的投资者是否正确择时，如果错误择时，影响有多大，以及不同类型、风格、特征的基金是否有显著差距，并进一步分析其持有体验感。 ⚫ 基金投资者择时技巧欠佳，但“后视偏差”夸大了糟糕程度。 将几何平均收益率和资金加权收益率的差值定义为表现差距（Performance Gap，PG），这个指标代表基金投资者择时策略的表现。根据对样本6,056只基金的计算分析，平均的月度PG为-0.149%（年度差距-1.8%），总体而言，基金投资者的择时技巧较差。 但由于“后视偏误”的存在，PG并非全由择时能力导致。因此，进一步区分偏误和择时对于负面收益的贡献，发现在消除心理偏误后，基金平均的月度表现差距为-0.059%（年度差距-0.71%），证明基金投资者的真实择时技巧并没有那么糟糕。 ⚫ “后视偏差”从哪些方面影响基金投资者的择时技巧？ 基金基本特征、投资者专业程度不同的基金，其投资者的择时技巧和心理偏误的影响程度不尽相同。实证表明，老基金、大基金的投资者比新基金、小基金的投资者表现出更好的择时能力，同时，更专业的投资者比不专业投资者的择时能力更好。 ⚫ 其他影响基金投资者择时技巧的潜在因素 对于部分投资者，购买基金或许只是为了获得权益市场收益，此时择时能力体现在对市场择时的把控。实证表明，基金投资者往往在错误的时间点进入了权益市场。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 正文目录 1 简介 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 数据和方法 ........................................................................................................................................................................................... 4 3 实证结果 ................................................................................................................................................................................................ 6 3.1 基于市场分类的择时能力的分析 ............................................................................................................................................................... 6 3.2 基于基金特征的择时能力分析 ................................................................................................................................................................... 8 3.3 基于投资者专业度的择时能力分析 .......................................................................................................................................................... 9 4 其他影响因素 ..................................................................................................................................................................................... 11 4.1 探究孵化偏差对于投资者择时决策的影响 ......................................................................................................................................... 11 4.2 探究市场择时对于投资者择时决策的影响 ......................................................................................................................................... 12 5 结论 ...................................................................................................................................................................................................... 13 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 13 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 14 证券研究报告 图表目录 图表1 样本基金的描述性统计表 ........................................................................................................................................................................... 6 图表 2 全部样本基金投资者择时表现 .................................................................................................................................................................. 6 图表3 不同类别基金投资者择时表现 .................................................................................................................................................................. 7 图表4 基金特征对于择时决策的影响 .................................................................................................................................................................. 8 图表5 投资者专业程度对于择时决策的影响 ................................................................................................................................................. 10 图表6 孵化基金对于投资者择时决策的影响 ....................................................................................................................................