“学海拾珠”系列之一百二十四：基金具有情绪择时能力吗？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金具有情绪择时能力吗？ ——“学海拾珠”系列之一百二十四 [Table_RptDate] 报告日期：2023-01-11 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《ETF的基金流动是否蕴含独特信息——“学海拾珠”系列之一百一十六》 2. 《技术相似性对股票收益的预测能力——“学海拾珠”系列之一百一十七》 3. 《基金投资者的真实择时能力如何？——“学海拾珠”系列之一百一十八》 4. 《基于财报文本的竞争关系与股票收益——“学海拾珠”系列之一百一十九》 5. 《社会责任基金的业绩与持续性——“学海拾珠”系列之一百二十》 6. 《投资者关注度在市场择时中的作用——“学海拾珠”系列之一百二十一》 7.《债基投资者关心哪些业绩指标？——“学海拾珠”系列之一百二十二》 8.《如何管理投资组合波动率？——“学海拾珠”系列之一百二十三》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百二十四篇，文献研究了美国共同基金对投资者总体情绪的把握能力。市场情绪在投资决策中具有很强的参考意义，共同基金也会根据投资者的情绪变化改变其市场风险敞口，能够对冲市场情绪的基金能够获取超额收益。回到国内基金市场，我们可以类似地研究整体基金市场是否存在情绪择时，以及正确进行情绪择时的基金是否有显著超额，帮助投资者选出能力优秀的基金。 ⚫ 投资者情绪对市场有影响，基金存在显著的情绪择时 投资者情绪对于市场的影响显而易见，根据总体情绪水平变化进行择时操作，也是共同基金经理关心的问题。市场情绪带来了投资者特有的风险，如果因过度乐观高估资产价格，在此投资者情绪高涨的时期反而会出现低回报。一些基金试图通过追逐市场泡沫来实现收益最大化，但采取谨慎态度的基金经理可以通过减少投资组合市场风险敞口来对抗高涨的情绪。 共同基金存在显著的情绪择时，且情绪择时可以创造稳定的正向收益，优秀的情绪择时基金比最差的情绪择时基金业绩每年表现高3%。这一结果在剔除了危机时期后仍然存在。经验证，基金表现出的择时行为，尤其是对冲情绪的择时操作，更多是由于基金经理的管理技能而非偶然。 ⚫ 倾向于对冲情绪的基金特征 基金特征与情绪择时之间存在一定关联，基金规模和基金年龄与情绪择时系数呈负相关，意味着规模或年龄更大的基金更有可能对冲情绪风险。其次，费用率与情绪择时系数呈显著正向关系，且该关系在激进成长型基金中尤为明显，证明具有高激励费用的基金更有可能承担情绪风险。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 简介 .......................................................................................................................................................................................... 4 2 数据和模型 ............................................................................................................................................................................. 4 2.1 数据与指标 ............................................................................................................................................................................. 4 2.2 模型 .......................................................................................................................................................................................... 7 3 实证分析.................................................................................................................................................................................. 7 3.1 投资组合市场情绪择时 ........................................................................................................................................................ 7 3.2 单个基金情绪择时及T-分布修正 ....................................................................................................................................... 8 3.3 基金特征与情绪择时的关联 .............................................................................................................................................. 10 3.4 情绪择时的收益表现 ........................................................................................................................................................... 11 3.5 情绪择时的稳健性分析 ...................................................................................................................................................... 12 4 结论 ........................................................................................................................................................................................ 15 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 16 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1 总体样本基金特征描述性统计 ................................................................................................................................................................. 5 图表2 市场情绪水平描述性统计 .......................................................................................................................................................................... 6 图表3 市场情绪水平历史变化 ............................................................................................................................................................................... 6 图表4 投资组合择时能力分析 ............................................................................................................................................................................... 8 图表5 单个基金情绪择时和T统计量 ................................................................................................................................................................. 8 图表6 基金情绪择时T统计量分布 ...................................................................................................................................................................... 9 图表7 投资者情绪择时BOOTSTRAP分析 .........................................