“学海拾珠”系列之一百九十七：基金在风格层面的情绪择时

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫不同的择时策略 “择时”作为一种资产配置策略，学界相关成果包括市场择时、波动率择时、流动性择时、情绪择时。除市场择时能力外，基金经理还可能展现出风格择时的能力，文献提出的融合市场与风格择时的综合模型，旨在更全面地剖析基金经理的情绪择时能力。具体而言，市场情绪择时者会根据市场情绪的波动调整其市场风险敞口；市值情绪择时者则会在大盘股与小盘股之间灵活切换；价值情绪择时者偏好在价值股与成长股之间进行轮换；而动量情绪择时者则擅长在动量策略与反转策略间寻找最佳时机。 1.《宏观环境对价值溢价的影响——“学海拾珠”系列之一百九十六》 2.《盈余公告后的机构共识：信息还是拥挤？——“学海拾珠”系列之一百九十五》3.《言行统一：策略一致性与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百九十四》4.《本地同行对股利支付决策的影响——“学海拾珠”系列之一百九十三》5.《Beta异象对基金业绩的影响——“学海拾珠”系列之一百九十二》6.《宏观经济信息与股票-债券协动性——“学海拾珠”系列之一百九十一》7.《 基 于 改 进 的CTGAN-Plus-Features的资产配置优化方法——“学海拾珠”系列之一百九十》 ⚫风格情绪择时对业绩的影响 经过分析，投资者情绪高涨时，管理者并没有简单地降低市场敞口，而是采取了防御性策略，即他们也降低了对小盘股和成长股的敞口，转而购买大盘股和价值股。在控制了波动率和流动性择时后，基金经理似乎具备负的动量波动率择时能力，价值和市值情绪择时的重要性并未受到影响。 在风格情绪择时方面表现优异的基金将产生更高的未来风险调整后的业绩。具体而言，拥有最好规模和价值情绪择时能力的基金，其月度CAPM、Fama-French三因子和Carhart四因子alpha值分别为0.14、0.11和0.11。基金经理在很长一段时间内表现出持续的规模和价值情绪择时能力。相比之下，在动量或市场情绪择时方面没有发现持续性。 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................42基金数据和样本.....................................................................................................................................................................63多因子风格情绪择时框架....................................................................................................................................................74组合层面分析.........................................................................................................................................................................94.1MKT因子情绪择时模型.......................................................................................................................................................94.2多因子风格情绪择时模型..................................................................................................................................................104.3情绪、流动性、波动率择时..............................................................................................................................................114.4基金经理的未来风险调整后表现......................................................................................................................................125稳健性检验...........................................................................................................................................................................135.1分时段分析...........................................................................................................................................................................135.2排序危机时机.......................................................................................................................................................................146基金层面分析：管理能力还是运气？.............................................................................................................................146.1BOOTSTRAP分析....................................................................................................................................................................146.2情绪择时能力与持续性......................................................................................................................................................167总结........................................................................................................................................................................................16风险提示：.............................................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2基金的分样本统计收益...............................................................................................................................................................................6图表3投资者情绪以及其他因子的描述性统计..............................................................................................................................................7图表4时序上情绪的变化........................................................................................................................................................................................7图表5单因子市场情绪择时模型.......................................................................................................................................................................10图表6多因子情绪择时模型................................................................................................................................................................................10图表7控制流动性择时和波动率择时后的多因子情绪择时模型...........................................................................................................12图表8基金经理的未来风险调整后