“学海拾珠”系列之一百三十八：基金的协偏度择时能力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金的协偏度择时能力 ——“学海拾珠”系列之一百三十八 [Table_RptDate] 报告日期：2023-04-26 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《媒体效应如何影响基金投资者的 决策 ——“学海拾珠”系列之一百三十二》 2.《盈余公告前的已实现测度是否能 预测公告后的股票收益？——“学海 拾珠”系列之一百三十三》 3.《策略拥挤与流动性冲击 ——“学海拾珠”系列之一百三十四》 4. 《基金窗口粉饰行为的新指标——“学海拾珠”系列之一百三十五》 5. 《基于堆叠自编码器和长短期记忆网络的金融时间序列深度学习框架——“学海拾珠”系列之一百三十六》 6. 《ETF交易与分析师预测 ——“学海拾珠”系列之一百三十七》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百三十八篇，文章关注共同基金经理的择时能力，并提出了协偏度（coskewness）择时能力的新视角。共同基金经理可以应用协偏度择时能力来帮助他们管理自己的基金投资组合的潜在损失敞口，提高基金业绩。文献通过考察共同基金经理在协偏度出现变化时如何调整其投资组合的市场敞口，来评估共同基金经理的协偏度择时能力，并比较协偏度择时强的基金与弱的基金的业绩。回到国内基金市场，可以测算协偏度择时能力，对中小盘基金的影响可能较大。 ⚫ 协偏度择时能力的定义 如果共同基金经理正确预测了未来的协偏度，他们可以管理其投资组合的风险敞口，以降低潜在的损失并增加收益，特别是在动荡时期。因此，对协偏度的择时能力是影响共同基金的业绩好坏至关重要的因素。 ⚫ 协偏度择时能够提升小盘混合型和小盘成长型基金的业绩 将共同基金按照投资目标分为九类，并按类别分别进行测试，结果表明小盘混合型和小盘成长型基金的基金经理具有协偏度择时能力。平均而言，根据对未来协偏度的预期，两类基金的基金经理分别增加了其投资组合2.749%和1.340%的市场敞口。产生这种结果的原因来自于主要投资小盘股的基金经理能够成功管理投资组合的尾部风险。对逐个基金进行分析的结果证实，小盘混合型和小盘成长型基金的基金经理的协偏度择时能力强于其他类型基金的基金经理，产生了一定的超额收益。在控制其它类型的择时能力、金融动荡时期以及协偏度构造方法前提下，结果依然稳健。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 简介 .......................................................................................................................................................................................... 4 2 数据 .......................................................................................................................................................................................... 5 3 协偏度择时能力模型 ............................................................................................................................................................. 6 4 实证结果.................................................................................................................................................................................. 7 4.1 基础回归模型（BASELINE REGRESSION） ............................................................................................................................. 7 4.2 协偏度择时能力的时变行为 ................................................................................................................................................ 8 4.3 共同基金经理的择时能力 .................................................................................................................................................. 10 4.4 协偏度风险因子 ................................................................................................................................................................... 11 4.5 单个基金层面的协偏度择时能力 ...................................................................................................................................... 12 4.6 协偏度择时能力强的基金的表现 ...................................................................................................................................... 12 4.7 稳健性 .................................................................................................................................................................................... 13 5 结论 ........................................................................................................................................................................................ 14 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 15 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表1 基础统计数据 ................................................................................................................................................................................................. 5 图表2 协偏度择时能力 ............................................................................................................................................................................................. 7 图表3 两次金融危机的影响 ................................................................................................................................................................................... 9 图表4 协偏度择时能力（控制市场择时能力与波动择时能力） ........................................................................................................... 10 图表5 协偏度择时能力(控制协偏度风险因子) ........................................................................................................................................... 11 图表6 单个基金分析 .............................................................................................................................................................................................. 12 图表