“学海拾珠”系列之一百八十六：基金中的“伪择时”现象

——“学海拾珠”系列之一百八十六 主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 ⚫反馈交易的证据 1.《DiffsFormer：基于扩散模型的因子增强框架——“学海拾珠”系列之一百八十五》 采用相对较短的基金β系数的估算期来分析过去市场回报和随后的基金β系数之间的关系，发现基金经理在市场表现良好之后会表现出更高的市场风险暴露，反之亦然，即相对于前半个月至一个季度的市场回报，基金经理为正反馈交易者。正反馈交易会产生正的伪择时，在择时模型估算中，会被负的α所抵消，由此产生了选股和择时的同期负相关。 2.《深度投资组合管理中的对比学习和奖励平滑——“学海拾珠”系列之一百八十四》 3.《基金业绩基准之外的共同持股意味着什么？——“学海拾珠”系列之一百八十三》 ⚫基金为何要进行反馈交易？ 业绩较差的基金会改变其市场风险暴露，以弥补其业绩损失，而表现优异的基金会保持其现状。反馈交易与投资者流动之间的关系总体表现为正相关，正反馈交易有助于在市场长期萎靡时对冲下跌风险。 4.《基于网络和机器学习的因子、资产和混合配置——“学海拾珠”系列之一百八十二》 5.《收益率、股息增长率和回报可预测性——“学海拾珠”系列之一百八十一》 ⚫“伪择时”对业绩的影响 基于交易的数据表明，在市场收益较好（较差）的情况下，基金会提高（降低）其投资组合的β值，但基金所交易的股票的β值与随后几天的市场收益之间基本无显著关系，说明基金经理很难有短期的市场择时能力。反馈交易行为导致的伪择时不是真正的市场择时，对基金业绩会产生负面影响。 6.《基金投资者能否从波动率管理中获益？——“学海拾珠”系列之一百八十》 7.《如何使用强化学习优化动态资产配置？——“学海拾珠”系列之一百七十九》 ⚫风险提示 8.《高成交量回报溢价与经济基本面——“学海拾珠”系列之一百七十八》 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言.......................................................................................................................................................................................................42伪市场择时..........................................................................................................................................................................................53样本构建...............................................................................................................................................................................................64实证分析...............................................................................................................................................................................................74.1反馈交易的证据..............................................................................................................................................................................................74.2伪择时与ALPHA-GAMMA的关系................................................................................................................................................................84.3基金股票交易、反馈交易和市场择时.....................................................................................................................................................94.4基金为何要进行反馈交易？....................................................................................................................................................................124.4.1动量交易和处置效应.....................................................................................................................124.4.2反馈交易与往期基金业绩.............................................................................................................134.4.3投资者流动...................................................................................................................................134.5业绩影响.........................................................................................................................................................................................................155总结.....................................................................................................................................................................................................16风险提示：.............................................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2择时系数估计.................................................................................................................................................................................................7图表3基金特征与交易的描述性统计.................................................................................................................................................................7图表4基金BETA和过去市场收益之间的关系...............................................................................................................................................8图表5ALPHA-GAMMA之间的关系........................................................................................................................................................................9图表6基金交易BETA与市场收益....................................................................................................................................................................11图表7反馈交易与动量..........................................................................................................................................................................................12图表8反馈交易和过往收益................................................................................................................................................................................13图表9反馈交易和投资者流动..............................